二月 供应冲击不断
铝行业在过去的二月份经历了较多的事情，从一月下旬开始演绎的大规模氧化铝减产，到 2 月初节后广西地区疫情导致的产业链减产，再到月底俄乌冲突引发俄铝供应的担忧，整个 2 月份在需求淡季的背景下，供给端的故事可谓是相当亮眼，“供给侧”的故事深入人心。二月在库存和运行产能都比较低的大背景下，市场担忧供应端出问题制造更多的缺口，从而价格不断的上涨，通过涨价抑制需求来实现新的平衡。
供应方面，1 月底运行产能偏低，大约在 3840 万吨左右，虽然云南地区计划超预期复产约 140 万吨的规模，但是随后百矿田阳铝厂减产 42 万吨，并且当时有进一步减产的可能性，所以相比远期的产能爬升，短期的供应减少更具影响力；2 月下旬，俄乌冲突不断升级，市场担忧俄铝被制裁的情绪也在爬升，尤其是战事爆发后，铝价大幅上行，但随后伴随多方的表态和战事的演进，市场趋于理性对待。
需求方面，二月份是传统的淡季累库月份，市场预期累库在 110 万吨上下，目前来看基本符合预期，而且元宵节后下游陆续进入复工复产的阶段，市场开始转向交易现实的逻辑，但是目前来看，华南地区建筑型材领域的复产较为缓慢，地产的需求表现悲观，但是华东地区目前从出库数据来看，恢复较好，和预期相差不大，但是也需要小心建筑类需求不及预期带来的价格的深度调整。
成本方面，动力煤库存较为紧张，虽然政府极力打压，但是目前受控制的仅仅是长协价，而目前市场煤仍然供应紧张，而且需求较好的情况下，市场煤价易涨难跌，港口库存低，在全球能源紧张的大背景下，进口煤同样受到价格限制，预计动力煤价格维持高位；氧化铝开始大规模复产，价格快速的回落，整个电解铝成本回落；后续成本预计趋于稳定回落阶段。
三月 验证需求的阶段
三月份是传统的需求旺季，一边是春节后发运的尾声，一边是终端企业开工的高峰期，是验证前期强需求及不及预期的时候，所以当事件性冲击结束后，回归基本面的交易最重要的就是关注需求的现实情况，供应端目前比较透明，复产计划和投产节奏均在较快的增长，反而需求端受到价格的影响可能会有一些变数。终端行业分化明显，强势板块开工火热，弱势板块开工冷清，因此最直观的供需平衡的点就在于库存数据和出库数据，以及加工费，通过多指标综合验证，缺口与价格相互影响，如果库存同期去库不明显，那么价格说明透支了，涨的过了，如果库存等去化超出季节性，那么说明当下需求对价格的接受度较高，缺口的存在会使得价格进一步上涨，当前高价且供应较低的时候，动态平衡是价格预判的根本。
3 月份易涨难跌，主要逻辑在于供给端的冲击预计仍将持续，需求恰逢旺季，同期低库存的大背景下更是易涨难跌，内外盘低沪伦比的情况下，出口订单预计维持火热，海外供应问题难解，外强内弱预计会持续一段时间，但也要谨慎高价格带来的需求不及预期的回落的可能性。
长期供需逻辑
缺口是一个相对的概念，终端需求旺盛并不会因为高价而订单消失，主要是高价延迟了生产采购的节奏，所以终端行业景气的阶段需求会使得价格震荡上行，逢低采购补库。长周期来看，供应端年内维持产能爬坡的趋势，目前运行产能大概 3867 万吨左右，预计至 2022 年中运行产能达 3950 万吨的规模，年底运行产能达 4100~4150 万吨的水平，全年产量根据投产节奏预计在 3950~4000 万吨的区间，国内供应前紧后松；需求端：需求增速的亮点行业例如光伏、汽车领域是确定性大幅增长的，目前地产行业仍然较差；出口年内估计会维持高位；伴随下半年全球加息推进，全球需求预计开始下行，所以预计中短期价格高位震荡，长期价格处于顶部区间。
风险提示：需求不及预期；运行产能爬升不及预期
2022年3月银河期货铝月报
