本周焦点
在2021年四季报及2022年报中我们均有强调，海外铝基本面的确定性比较高，终端有强烈的补库需求，一旦供应上出现扰动，就会造成平衡朝着短缺的方向倾斜。1月份欧洲铝厂减产陆续落地，货源维持紧张局面，LME铝库存去化至86万吨的相对低位，注销仓单占比同步提高。在此背景下，鹿特丹DP最高涨至455美元/吨，国内铝材的出口利润变得更为丰厚，保税区铝锭出口量级环比增加，反过来原铝的进口利润被压制，进口窗口无法开启。这也是导致国内市场季节性淡季显得“不淡”的原因之一，直到节前最后一周，都没有明显累库迹象。
随着国内货币政策进一步宽松，地产最黑暗的时刻已经过去，我们对于电解铝的消费增速预期也相应上调。供应端，电解铝厂继续稳步投产和复产，但是在冬奥会和枯水期的背景下，释放的产量相对有限，节后的基本面预计呈现供需两旺的局面，二季度国内仍然存在较大缺口，需要给予电解铝行业合适的利润水平去刺激生产，沪铝重心有望上移。
风险：1、需求不及预期；2、复产速度加快；3、全球疫情扰动。
环保消息刺激氧化铝价格
环保面临升级，北方氧化铝继续上涨
* 随着冬奥会临近，环保问题再次引发市场关注，根据目前的传闻，主要波及山东地区氧化铝厂，不少企业表示需在1月31日至2月20日期间焙烧炉关停一定比例，限产幅度在50-100%不等。2月份国内氧化铝产量面临下滑，从月度过剩转为小幅紧缺。目前北方氧化铝价格继续反弹，山西、河南、山东氧化铝价格分别反弹至3120元/吨、3140元/吨、3110元/吨附近。
数据来源：Wind，SMM，天风期货研究所
海外跟涨国产氧化铝价格
* 2021年12月份我国进口氧化铝25.5万吨，2021全年一共进口307万吨，同比减少19%。澳大利亚氧化铝FOB价格反弹至360美元/吨，由于货源偏紧和中国氧化铝价格重心上抬，海外氧化铝价格短期仍然具备上行动力。目前氧化铝从澳大利亚运往中国连云港的运费约为46.15美元/吨，随着进口利润扩大，吸引海外氧化铝继续流入。
数据来源：Wind，天风期货研究所
全行业盈利，电解铝投产具备动力
全行业现金利润行至4600元/吨
* 上周五电解铝行业现金利润回暖到4600元/吨附近，全行业利润处于高位。从复产情况来看，目前云南产能恢复约30万吨，山西新材料14万吨电解铝复产工作已经启动，广西复产计划同样提上日程。
数据来源：爱择咨询，天风期货研究所
2022年新增产能约200万吨
* 2022年国内电解铝新增产能约200万吨，目前铝厂投产动力较足，百矿隆林于1月中上旬通电投产，产能共20万吨。
数据来源：SMM，天风期货研究所
沪伦比值再次下探，保税库存下滑
* 2021年12月，电解铝进口8.2万吨，环比下滑64%。1-12月国内累计进口约160万吨，同比增长50%，超出市场预期。
* 上周沪伦比值再度下行，低点下探1.084，欧洲货源维持紧张局面，LME库存去化至86万吨的相对低位，注销仓单占比同步提高。在此背景下，鹿特丹DP最高涨至455美元/吨，伦铝受到支撑，国内电解铝进口亏损幅度再度扩大，保税区货物出口近1.69万吨，保税区库存下滑。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
淡季不淡，库存维持低位
板带箔开工恢复，淡季不淡
* 上周，龙头铝加工企业周度开工率降至66.8%。分板块来看，河南疫情逐渐得到控制，铝板带企业前期虽承受了较高的运输成本，但生产普遍未受影响，某前期减产的大型铝板带厂开工率亦有恢复，目前铝板带厂订单充裕，备货意愿强烈，铝箔订单同样旺盛，预计开工将维持高位。型材方面，建筑型材订单下滑明显，中小型企业基本放假，复工也要在正月初十之后。原生及再生合金企业开工率也出现下滑，硅、镁价格相对平稳，但需求走弱叠加合金厂急于出货，加工费逐渐下移。
* 总体而言，季节性淡季不可避免，但是部分下游加工厂订单旺盛，预计铝材开工情况会优于历史同期。
数据来源：SMM，天风期货研究所
出口或面临政策调整
* 2021年12月，未锻轧铝及铝材出口56.3万吨，全年累计出口562万吨，累计同比增长15.7%，年底海外需求依旧强劲，月度出口量超出市场预期，也有一定抢出口的因素存在。市场传言铝材取消出口退税政策将于2022年公布，此举将打掉国内一部分铝材出口利润（约400美元），政策实施首月预计会导致铝材月度出口下滑10余万吨。但是如果海外维持对铝材的较高消费量，那么沪伦比值将在重塑之后达到新的平衡。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
换月交割，上期所仓单大降
* 本周一电解铝社会库存去化0.1万吨至72.5万吨，其中南海、上海累库，无锡去库1.1万吨，一方面是无锡到货车组数量再次下滑，另一方面是贸易商和下游节前备货操作。
* 值得注意的是，AL2201合约到期进入交割，上期所铝仓单大幅下滑6万吨至14万吨，此前货源偏紧的消息也进一步得到印证。目前市场上普遍预期春节累库幅度有限，二季度库存将面临一定程度去化，需要警惕仓单下滑至低位后的挤仓风险。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
订单情况疲软，铝棒加工费降至新低
* 铝棒库存大幅积累至20万吨附近，临近春节，下游建筑型材订单更加疲软，铝棒整体需求较淡，下游采购铝棒情绪不高。铝棒加工费进一步下降至历史新低，佛山、无锡两地加工费分别为30、0元/吨，市场交投氛围冷清。
数据来源：SMM，钢联，天风期货研究所
