铝：辩证地看待云南复产
本周焦点
* 近期市场的焦点聚集在云南某铝厂生产事故上，版本众说纷纭，有传言全停，引发铝价日内大涨3.36%，重新站上19000元/吨。11月22日，云铝股份（000807.SZ）发布公告称，云铝文山电解六区1628号电解槽发生漏槽，事发后公司立即启动了应急预案，有序抢险和处置，本日装置将开始带电复产。
* 近几年电解铝突发事故时有发生，铝厂重启费用高昂且时间较长，难免会引发市场对供应端的担忧，云铝文山此次事故影响的槽子数量有限，涉及产能约3-4千吨。然而，此篇公告透露出重要的消息点在于复产，前三季度云南因缺电、双控关停的电解铝厂已有复产的动作。
【AL】 云南电解铝运行产能变化（万吨）
数据来源：阿拉丁，天风期货研究所
* 铝厂复产的动作要快于市场预期，但是本周铝锭库存却出现了下降，我们认为原因有三：
1、复产前期需要将铝锭高温融化成铝水，注入槽中，使得铝锭数量有一定减少；
2、贸易商质押的高价货陆续甩完，接单情绪有所好转；
3、国内众多铜进口商接到海关通知，自11月15日起至12月25日期间暂停开具增值税发票。
正值年底之际，海关限开发票的事件进一步发酵，导致企业进项发票处于紧缺状态，不得不通过购买其他金属（如电解铝）来补充进项税发票。
电解铝现货贴水情况有所好转，但是这种状态并不持久，一旦年末海关发票补开到位，贸易商或有甩货行为。铝基本面并不乐观，等待短期利好出尽后，下方或仍有空间。
数据来源：SMM，天风期货研究所
* 铝厂复产的动作要快于市场预期，但是本周铝锭库存却出现了下降，我们认为原因有三：1、复产前期需要将铝锭高温融化成铝水，注入槽中，使得铝锭数量有一定减少；2、贸易商质押的高价货陆续甩完，接单情绪有所好转；3、国内众多铜进口商接到海关通知，自11月15日起至12月25日期间暂停开具增值税发票。正值年底之际，海关限开发票的事件进一步发酵，导致企业进项发票处于紧缺状态，不得不通过购买其他金属（如电解铝）来补充进项税发票。电解铝现货贴水情况有所好转，但是这种状态并不持久，一旦年末海关发票补开到位，贸易商或有甩货行为。铝基本面并不乐观，等待短期利好出尽后，下方或仍有空间。
* 风险：1、双控继续升级；2、铝厂延迟复产；3、房地产利好政策出台。
内外氧化铝价格延续弱势
采暖季国内氧化铝减产有限
* 电解铝厂利润被压缩之后，出于成本考量，压价采购氧化铝的意愿十分明显。北方采暖季到来，吕梁市氧化铝企业将进行秋冬季错峰生产，但是仅山西华兴铝业一家需要从2021年11月开始限产，影响产能50万吨/年，其他7家企业从2022年1月开始限产，短期氧化铝供应影响有限。
* 从成本端来看，北方氧化铝厂积极储备进口矿，厂内矿石库存较多，对国产矿的需求有所下降，导致矿价有所松动，进入11月份国内烧碱市场也呈现宽幅下跌，氧化铝成本有进一步下行空间。
【AL】 中国氧化铝月度平衡（万吨）
数据来源：Wind，SMM，天风期货研究所
澳铝FOB价格回落，进口窗口开启中
* 10月份我国进口氧化铝22万吨，1-10月份累计进口291万吨，同比减少7.6%。
澳大利亚氧化铝FOB价格下跌至398美元/吨，海外氧化铝转向过剩，下方仍有空间。
当前山西氧化铝价格折成美元约564美元/吨，进口依旧有利润，吸引海外氧化铝流入。
数据来源：Wind，天风期货研究所
比值下行，进口窗口关闭
全行业现金利润约1000元/吨
* 电解铝全行业现金利润小幅回暖到1000元/吨附近，自发减产行为并没有进一步扩大。
反而有成本优势的云南地区，目前仍有4000元左右的吨利润，铝厂计划复产。
数据来源：爱择咨询，天风期货研究所
沪伦比值下行，进口窗口关闭
* 2021年10月，电解铝进口14万吨，环比增长46%，同比下降26%。1-10月国内累计进口126.35万吨，累计同比增长44%。
* 国内外基本面形成明显分化，LME库存延续下滑至94.3万吨，伦铝期限结构转为back，反观国内库存一直在100万吨附近难以明显去化。目前沪伦比值回到1.113附近，进口亏损超过2000元/吨，上海保税区库存积累7100吨至90400吨。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
铝锭阶段性小幅去库
下游开工稳定，但不及往年同期
* 上周，龙头铝加工企业周度开工率维持在66.6%。分板块来看，除了再生铝合金厂减产，其他板块开工率稳中有所回升。建筑型材企业订单多寡不一，受制于现金流和账期的影响，整体的排产期不及上半年，预计下月开工有下调的可能；工业型材企业订单充裕，平均排产期在二十天左右，年内开工预计能够维持。铝板带箔企业开工稳定，但是年关将近，幕墙板等产品后期订单形势不容乐观，开工率或将难以再向上突破。国内铝线缆龙头开率上涨1%至57.6%，主因部分企业近期新增了一些高导线订单，随着铝价回调，铝杆厂订单爆满，铝杆加工费屡刷新高，外采铝杆的铝线生产企业较为被动，刚需采购为主。
* 总体而言，下游开工整体维持稳定，但是远不及往年同期情况。
数据来源：SMM，天风期货研究所
铝材出口表现尚可
* 2021年10月，未锻轧铝及铝材出口47.96万吨，1-10月累计出口454.7万吨，累计同比增长14.3%。海外需求依旧强劲，铝材月度出口整体表现尚可，月均出口量预计维持在48万吨水平。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
铝棒连续第五周去库
* 铝棒库存连续五周下降，至10万吨附近。建材需求短期维持稳定，但是北方某电解铝厂有意向申请上期所注册交割品牌，逐渐关停其配套的铝棒生产线，将铝水转为铸锭，铝棒到货量依旧偏低。
* 从加工费来看，佛山、无锡两地加工费分别运行至900元/吨、580元/吨，市场有所降温，整体交易表现一般，下游以刚需采购为主。
数据来源：SMM，钢联，天风期货研究所
出库好转，铝锭小幅去库
* 本周一电解铝社会库存去化1.0万吨至102.8万吨，原因在于：
1、铝厂复产前期需要将铝锭高温融化成铝水，注入槽中，使得铝锭数量有一定减少；
2、贸易商质押的高价货陆续甩完，接单情绪有所好转；
3、国内众多铜进口商接到海关通知，自11月15日起至12月25日期间暂停开具增值税发票。
正值年底之际，海关限开发票的事件进一步发酵，导致企业进项发票处于紧缺状态，不得不通过购买其他金属（如电解铝）来补充进项税发票。
电解铝现货贴水情况有所好转，但是这种状态并不持久，一旦年末海关发票补开到位，贸易商或有甩货行为。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
