1、昨日煤炭市场再次成为市场关注点，韩正指出要继续增加电煤和天然气供给，依法查处哄抬煤炭价格行为，确保冬季高峰时段发电能力高于去年同期水平。11月以来煤炭产量和电厂存煤量显著增加。铝市场作为能源消耗大户，缩减的产量并不会再2季度之前显著增加。如果电解槽重启，那么庞大费用也会对电解铝成本大幅下降的预期有所抑制，但短期情绪继续受到煤炭市场严厉调整的影响。
2、本周电解铝社会库存环比上周四又增加1.6万吨至102.3万吨，小幅去库的趋势被打断。铝棒铝锭总库存逐步接近高点，铝棒已经连续降库四周，加工费上行明显，落实到铝锭方面，前期囤积的库存消化需要一定的时间，即将转向消费的淡季，可能会延长库存累积的时间。库存累积之下，上海地区铝锭现货贴水扩大至160-120元/吨， 整体现货压力表现增强。
3、LME仓库的电解铝库存下降到100万吨以下的两年低点，想比较年初下降了37万吨。其中超过20万吨的减量是在亚洲地区。注销仓单占比相比年初的11%增加到10月中旬的超40%，目前回落至38%左右。伦敦现货对3月合转为升水6美元/吨，LME市场价格结构明显好转，进口亏损持续扩大，也反映了目前外强内弱的格局。
4、海外供应来看，海外冶炼厂可以复产的项目基本已经完成，新建项目从可行性开发到建成需要7年左右的时间，短期增产相对有限，因此到年底到2022年海外供应紧张格局不变。
5、上周美国中西部地区贸易升水继续下降2.5美分/磅至29-31美分/磅，两周前这一数值为35。欧洲铝锭现货升水稳定在235-245美元/吨反应价格或许暗示已经接近底部预期。受益于镁和硅的供应改善，又受制于汽车行业需求仍然相对低迷，日本地区溢价从相对稳定。整体而言，维持汽车需求下降，以及季节性因素的推动之下，海外消费整体转向淡季预期的判断。
6、总结：基本面上国内供应缩减趋势不改，前期被高价抑制的需求仍然有望阶段性释放，但程度受制于价格走势以及经济增长前景，海外供应缩减，需求季节性回落。观察现货库存顶部确立，波动区间18000-20000元/吨。
