本周焦点
* 上周沪铝空头情绪继续释放，跌破19000元/吨，下探18470元/吨。
究其原因，尽管有市场传言俄罗斯宣布将取消铝出口关税并增加全球供应，从而引发大跌，但我们认为过于牵强。
俄罗斯早前宣布从2021年8月开始，对铝加征254美元的出口关税，据海关数据显示，我国8、9月分别自俄罗斯进口电解铝25676吨和8345吨，根据船期倒算，当时进口窗口并没有完全打开。
再看年初，进口利润水平和三季度比较接近，2、3月自俄罗斯进口量分别为24868吨和16813吨，差别不大，因此取消出口关税对于国内电解铝的影响有限。
数据来源：Wind，天风期货研究所
*我们认为此番更多是由于房地产走弱引发的需求坍塌，进而带动相关大宗商品暴跌。房地产和电解铝之间的关联，可以简单理解为电解铝-铝棒-建筑型材-地产，房地产占电解铝终端需求比重33%左右，最新的地产数据显示无论是新开工还是竣工都有进一步向下的趋势，那么终端对建筑型材的拖累则较为明显，建材开工率环比持续下降，并且不及往年同期，“银十”旺季落空。
数据来源：Wind，天风期货研究所
* 从建材的上游——铝棒情况来看，棒厂减产范围进一步扩大，10月国内产量为121.05万吨，环比下滑4.87%，同比下降4.72%。10月运行产能1447万吨，建成产能3120万吨，开工率不足50%。铝棒终端需求无明显起色，靠着供应不断下滑，铝棒库存从20万吨急转下跌至13.83万吨，仅花了两周左右时间。棒厂的持续减产，将会导致铝水无处消化，铸锭比例提升，于电解铝去库不利。
* 电解铝减产的逻辑助推铝价在2021年前三季度走出一段流畅的上涨行情，四季度初走到极致后开始减弱，目前需求坍塌得到市场的共识，这种供需双弱的局面预计短期难以明显改善，铝价将维持弱势运行。由于产业链的负反馈会向上游传导，氧化铝价格高位松动，电解铝的成本支撑无法做实，假设氧化铝跌回2800元/吨，理论上电解铝的成本位在17500元/吨附近，注意下方风险。操作上建议观望为主。
* 风险：1、需求大幅不及预期；2、铝厂提前复产；3、煤炭调控升级。
氧化铝市场冷清，价格高位松动
国内氧化铝价格高位松动
* 由于采暖季、环保等因素的炒作，即便氧化铝月度呈现宽松的状态，偏紧的预期使得氧化铝价格处于高位。
但是随着电解铝厂减产扩大，对氧化铝需求减弱，山东、河南、山西、广西、贵州氧化铝价格有不同程度的下跌，分别跌至3925、3950、3950、3775、3800元/吨。
近期未闻最新成交，买卖双方继续僵持，听闻北方买方意愿价3600-3800元/吨，但氧化铝厂没有降价意愿，报价仍在3900元/吨以上，成交愈发艰难。
数据来源：Wind，SMM，天风期货研究所
澳铝FOB价格回落，进口窗口开启中
* 9月份我国进口氧化铝36.1万吨，1-9月份累计进口269.4万吨，同比减少14%。
澳大利亚氧化铝FOB价格下跌至435美元/吨，海外氧化铝转向过剩，下方仍有空间。
当前进口依旧有利润，吸引海外氧化铝流入。
利润回吐，比价下行
全行业现金利润处于盈亏平衡附近
* 电解铝价格快速下跌，跌幅超过成本端氧化铝下跌让出的利润，全行业现金利润达到盈亏平衡附近。
高成本地区如河南、贵州、山西等地铝厂出现大面积亏损，亏损占比超过全国铝厂的1/3，后续铝厂有自发减产可能。
数据来源：爱择咨询，天风期货研究所
沪伦比值快速下行，进口窗口关闭
* 2021年9月，电解铝进口9.6万吨，环比下滑9%，同比下降44%。1-9月国内累计进口112.46万吨，累计同比增长46%。
* 随着国内铝价大跌，沪伦比值回到1.14附近，进口亏损超过1500元/吨，进口窗口处于关闭状态，上海保税区库存积累5700吨至71500吨。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
铝棒减产，铸锭比例增加
开工小幅回升，下游整体不乐观
* 上周，龙头铝加工企业周度开工率回升1,7%至65.8%。分板块来看，上周硅价加速下降，原生铝合金加工费随之继续下跌，价格大幅波动再次扰乱市场，多家企业选择减少甚至暂停生产附加值较低的原生铝合金，部分龙头企业亦有减产导致开工率下降。板带箔订单明显好转，河南铝加工最终无明显减产，下游以刚需采购为主，但是推迟提货问题严重，导致成品库存上升。型材方面，建材表现一般，受制于现金流和应收账款的问题，终端订单无法完全释放；工业型材需求仍存，短期订单充足。
* 总体而言，下游开工环比回升，但是远不及往年同期情况，下游手中囤有高价铝库存，有待消化，开工率预计将维持偏弱运行。
数据来源：SMM，天风期货研究
铝材出口表现尚可
* 2021年10月，未锻轧铝及铝材出口47.96万吨，1-10月累计出口454.7万吨，累计同比增长14.3%。
海外需求依旧强劲，铝材月度出口整体表现尚可，月均出口量预计维持在48万吨水平。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
突破百万吨后，累库步伐放慢
* 铝厂的减产效应逐步体现，叠加下游有一定补货，本周一电解铝社会库存小幅去化0.2万吨至101.1吨，南海和巩义地区贡献主要降幅，无锡则延续累库状态。西北运力紧张，站台有货物堆积，导致到货量有一定下滑，铝锭出库方面环比下降0.88万吨，同比增长0.27万吨。
* 上期所仓单增加8430吨至14.34万吨。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
铝棒减产范围扩大，库存继续去化
* 铝棒减产范围进一步扩大，10月国内产量为121.05万吨，环比下滑4.87%，同比下降4.72%。10月运行产能1447万吨，建成产能3120万吨，开工率不足50%。铝棒终端需求无明显起色，靠着供应不断下滑，铝棒库存从20万吨急转下跌至13.83万吨，仅花了两周左右时间。从加工费来看，佛山、无锡两地加工费分别涨至1000、700元/吨，铝基价持续走低，铝棒绝对价格下降，持货方挺价意愿较强。
* 铝棒企业持续减产，将会导致铝水无处消化，铸锭比例提升，于电解铝去库不利。
数据来源：SMM，钢联，天风期货研究所
