煤炭不稳，下跌不止？
【市场点评】
电解铝价格阶段性见顶目前基本已经达成共识，分歧集中在是直接追跌，还是等后面两个月需求修复，反弹一下在抛。碳中和的长线逻辑不变，长周期抬升了电解铝的成本，底部更高，真正成本支撑的逻辑是在于底部位置，跌无可跌，逼着要减产才有意义，而目前看实时成本是没有意义的。夜盘煤炭价格继续下跌，但铝等其他相关品种价格有趋于企稳的迹象。10.40之后，煤炭受新一轮政策打压，发改委连主任要求坑口立即降价至1200以下，打击非法屯煤场所等一系列配套措施，煤炭价格再次跳水，信息传导后有色金属集体跳水。这一轮下跌的核心逻辑就是前面需求的负反馈被煤价大涨及紧张情绪刺激下延迟到来，煤价崩塌只是导火索，需求差以及泡沫大才是核心逻辑，投机资金尤其是量化资金的撤离是泡沫被挤压破灭的直接因素。后市来看，真正企稳止跌的驱动更多的来自于对需求的乐观，以及大宗里面能耗双控品种整体的氛围，如果需求不乐观，就要打明年成本降下来之后的位置，今年以来的高利润是需求好加上资金炒作给的，所以核心还是看需求还有对未来长期的乐观，需求不改善，反弹就是逢高空的好机会。需求改善直观点就是重新开始去库存，幅度还不能弱。至于碳中和，能耗双控等政策是长期逻辑，影响底部的高度，短期炒作完之后，还是要回归供需基本面。
供应端，减产不断被落实，山西贵州宁夏等地有进一步减产，复产基本无望，煤炭基本面还是紧张的，但是最坏的时候已经过去了，预计供给端大规模复产最早在2022年一季度末，供给端的利多的故事开始有了实质影响，而且是长期的，需求恢复后，边际缺货。
需求端，目前广东和江苏、河南等消费地电力逐步缓解，电厂库存开始起来了，需求端预期会恢复，近期铝持续垒库的主要因素还是在于前期铸锭太多和进口货多，导致的入库多，出库数据还是不错的，价格暴跌之后，终端企业陆续补库，所以后续重点关注需求端的恢复情况。
成本方面，煤炭量还在边际大幅改善的过程中，价已经暴跌，现货价格都是滞后的，电荒有望逐步缓解，还是时间问题。氧化铝方面，成本驱动+供给端减产驱动为主，山西河南因环保+洪水因素，国产矿石供应紧张，烧碱因上游能耗双控减产，导致供应大幅减少，采购困难，焙烧成本也因煤炭涨价而大幅抬升，叠加海内外减产，进口减少，氧化铝成交价格连续大涨，马上供暖季，山西吕梁氧化铝大概率会被要求弹性生产，但是氧化铝高价不可持续，成本预计全行业春节后逐步回落至16000左右。
【交易策略】
单边：下跌还在持续，但是连续三天20500的支撑位置比较强，考虑到需求在缓解，价格修复了一部分需求，价格顶部波动率非常高，目前多看少动，激进的可以轻仓追，稳健的建议等反弹后逢高空。
套利：期现套利可以继续入场，目前现货持续大贴水，尤其是现货对当月贴水过百，完全可以利用仓单质押融资做套保，剩余的资金还可以用于盘面其他品种；
期权：1.预计期货价格波动幅度会巨大，买入期权性价比较低，卖出期权风险较大，激进的可以卖出2112合约宽跨式期权，卖出22500的看涨和20000的看跌组合；2.激进的买入2112合约行权价20000的看跌期权(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。
宋阳
投资咨询从业证号：Z0000551
