近期铝价大幅波动，9月上旬仍持续上涨，中旬急速飙涨后回落，下旬再度冲高后回落。价格上涨驱动仍来自供给端。西南等地区能耗双控压力下再度要求限产，产量加剧下降刺激多头情绪高涨，铝价频创新高，出现单日涨幅超1000元/吨的情况。不过随着限电向下游蔓延，消费也急剧收缩，而高铝价也使得下游及终端缩减采购。显性库存垒库，打击多头士气，价格高位回落。沪期铝主力2111合约最高达23885元/吨，近日回落至23000元/吨上下。
同期外盘铝价呈现类似走势。海外消费依旧强劲，不过随着绝对价格不断上涨，近期现货升水有所走弱。但中国供给端的干扰频繁，牵动海外市场，推动外盘价格中心不断上移。近期美联储动向也牵动投资者神经。虽然美联储9月议息会议释放相对鹰派信号，但并未给出Taper时间表，使得市场并未做出明显反应。伦交所三月期铝价一度涨至3000美元/吨高位，近期在2900美元/吨上下徘徊。
国内基本面看，近期呈现供需两弱的态势。供给端仍受能耗双控、限电影响，能耗双控压力下云南、广西、陕西、内蒙仍需压减产量，青海、宁夏能耗双控同样不达标，铝厂减产或难免，新疆产量平控，辽宁则受限电影响减产。如果严格执行，这些地区电解铝产能将在当前运行产能基础上压减150万吨产能。这意味着后期产量继续大幅下降，而8月份产量环比已降超10万吨。虽然国储局降进行第四轮抛储，但投放量仍在7万吨水平。
与产量下降相比，短期限电的迅猛之势使得下游消费收缩之势更剧烈。广东、江苏、浙江等主要铝加工产区大规模减停产，河南也不同程度限产。下游加工厂开工率急剧下降，使得铝锭消费断崖式下降，铝锭库存也快速回升。
限电不仅影响下游，对上游氧化铝也影响较大。其中主产区之一的广西9月份氧化铝产量要求不高于上半年月平均产量的50%。这直接导致氧化铝价格飙涨，叠加烧碱等原材料价格大涨，短短一个多月，氧化铝价格上涨超50%。另外动力煤价格不断创新高，也推升用电成本，电解铝冶炼成本大幅抬升。
综合看，短期限电在压缩供给的同时也使得下游消费急剧收缩，且短期消费受影响有超过供给端之势。另外，高铝价也面临向下传导受阻的情况，终端市场订单减少并反向传导至冶炼端，电解铝厂铝水销售减少，铸锭量增加，表现为铝锭库存攀升，这对铝价造成较强压力。短期内供电紧张及能耗双控的压力下，下游铝材产量加速下降，电解铝消费减弱势头强于产量下降势头，倒迫铝价高位回调。不过中期看，由于加工厂生产弹性大，随着用电高峰结束，限电压力缓解，铝材产量有望快速恢复。而电解铝生产弹性小，复产周期长，产量削减难以回补。因此中期产量的大幅下降对铝价的支撑持续。
分析师：孙匡文（铝）
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