中秋期间，外盘扰动升级，美国零售数据表现超预期，8月环比增长0.7%，预期值为-0.7%，市场普遍预期美联储将在9月FOMC会议中暗示其将缩减资产购买规模，美元指数大涨，有色金属集体下跌，而伦铝跌幅相对较小，2800美元/吨下方支撑强劲。目前来看，供应偏紧仍是支撑铝价维持高位的核心逻辑。
供应扰动频发，电解铝价格上行
在经历了5月和7月的两轮限电之后，9月份云南省再次要求绿色铝9-12月份月产量不得高于8月份产量，即便是在水电充裕的情况下，电解铝厂也难以复产。
2021年作为“十四五”开局之年，发改委发文称强化能源消费总量和强度双控，制定实施《“十四五”节能减排综合工作方案》，到2025年，全区能源消费总量控制在2.25亿吨标准煤以内，能源消费年均增速控制在3.5%以下。据SMM统计测算，今年以来受能耗双控、缺电、缺煤及自然灾害影响而减产的电解铝年化产能达240.5万吨，占总产能占比约6.04%。分省看，云南120.5万吨，内蒙古46万吨，广西41万吨，河南23万吨，贵州10万吨。此外可能延迟待投产产能约215万吨，占比5.4%。分省看，云南90万吨，内蒙80万吨，贵州35万吨，广西10万吨。
8月底，国家发改委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，该表中，较一季度，增加了主要的铝产区云南。一级预警中，新疆、宁夏、青海、广西四省为电解铝集中地，有效建成产能1358万吨左右，占总产能的31.7%。二级中，甘肃、陕西、四川、贵州、河南、辽宁、山西七省为电解铝集中地，有效建成产能1000万吨左右，占总产能的 24%。上述两级预警地区中，电解铝产能合计2358万吨，占总产能的55.7%，氧化铝产能合计5360万吨，占总产能的61%。未来不排除预警地区可能出现新的限产政策。
继“晴雨表”公布之后，国家发展改革委印发《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》，部署各地完善电解铝行业阶梯电价政策，严禁对电解铝行业实施优惠电价、组织电解铝企业电力市场专场交易等，已经实施和组织的应立即取消。中国是全球最大的电解铝生产国，目前全行业年度用电量超过5000亿千瓦时，约占全社会用电总量6.8%。用电成本在电解铝生产成本中占比超过40%。
表1：《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》
数据来源：新纪元期货wind
表2:7月以来铝行业限产政策
7月以来铝行业限产政策
河南
将氧化铝纳入“两高”范围
青海
全面摸排“两高”项目用能情况，努力完成全年能耗强度降低目标
宁夏
约谈能耗双控形势严峻的地区和重点企业，并提出整改要求
新疆昌吉州
严管严控企业产能，预计减产44.8万吨
广西
涉及的6家氧化铝企业9月份不得超过2021年上半年平均月产量的50%。8家电解铝企业，9月份产量不得超过2021年上半年平均月产量的80%
山东
环保规划引发，确保电解铝行业只减不增
云南
要求9-12月份绿色铝产量不得高于8月份
数据来源：新纪元期货SMM
图1：沪铝主力合约日K线图
数据来源：新纪元期货wind
中秋过后云南进一步限产消息的传出，广西电解铝厂限产范围也从20%升级至35%，西南地区的示范表明了政府严格控制“两高”项目的决心，北方地区的存量产能也面临同样的担忧，电解铝的运行产能从3800万吨进一步降至3700万吨附近，甚至会更低。
海外方面，能源紧缺的情形在各国陆续上演，印度铝企业面临严重的煤炭短缺问题，美国铝企缺少天然气，巴西铝企面临水电危机，海外电解铝供应增速也将放缓。
需求端，碳中和需求高速增长，传统需求仍有韧性。新能源汽车市场呈现高速增长态势
8月，新能源汽车产销分别完成30.9万辆和32.1万辆，同比均增长 180%，8月新能源汽车渗透率已提升至17.8%。传统需求仍有韧性。据SMM调研，近期铝下游加工龙头企业开工率小幅下滑至67.2%。一方面，铝价冲高且硅镁及其他辅料价格同步上涨，下游新增订单减少；另一方面，广东、江苏下游产能较为集中的地区受到限电限产的影响，部分企业受扰开工有所下降，中小企业影响较大。
库存端，截止 9 月 17 日，SMM 统计国内电解铝社会库存 76.6 万吨，环比增加 1.5 万吨；铝棒库存 14.88 万吨，环比增加 0.33 万吨；LME 铝库存 132.77万吨，环比增加 1 万吨。
节后社会库存累库1.8万吨
9月22日，电解铝社会库存环比节前增加1.8万吨至78.6万吨，主要在于中秋期间下游放假以及限电等因素影响。09合约换月前大户去无锡仓库交仓，上期所铝仓单增至10万吨附近。
综合来看，铝价在“双控”愈发趋紧的情况下支撑较强，虽然连续刷新历史新高造成的畏高情绪或短期加大铝价波动，但随着国内传统消费旺季即来临，且在碳中和、碳达峰的背景下，各国新能源汽车和光伏产业的需求不断提升，二者共同给与铝价上升动力，操作上逢低做多为主。
新纪元期货研究所陈啸
