上周五夜盘沪铝主力延续强势上涨，一举突破23000元/吨，并超过沪锌主力价格，堪称历史性的时刻。周一盘中铝价乘胜追击，涨幅超过5%，最高触及23895元/吨，逼近2006年高点。
本轮铝价大涨更多的是由于供应端扰动频发，从限电到能效双控，从西南到北方地区，电解铝运行产能已然从3954万吨降至3800万吨附近，峰值在二季度初显现。上半年9个省（区）能耗强度同比不降反升，10个省份能耗强度降低率未达到进度要求，全国节能形势十分严峻，部分省份已有督察组入驻要求整改，必要时或许会像一季度的内蒙一样进行限产，并且地区不仅限于北方，西南地区更是捉襟见肘：广西工信部要求电解铝9月份产量不得超过2021年上半年平均月产量的80%，云南发改委要求云南绿色铝企业9-12月份月均产量不高于8月份产量。如此一来，接近百万吨的西南新增产能和前期关停产能基本恢复无望。
由于近期铝价波动较大，不少参与者也倾向于购买期权这样的高杠杆工具，如对冲基金、贸易商等，基于对远期基本面的看好，购买铝的虚值看涨期权。从表中可以看到，AL2110看涨期权持仓量大增。随着铝价快速上涨，9月9日，call 22000进入实值；9月13日，call 23000进入实值，经纪交易商必须管理其风险敞口，因此交易商必须开始在公开市场上购买标的，即沪铝期货合约，这也从侧面印证了铝价的涨势如虹。
从铝产业格局来看，利润分配又出现了新的变化。电力、氧化铝、预焙阳极合计构成80%左右的电解铝成本，煤炭价格的上涨导致电解铝自备电厂的成本大幅抬升，8月底国家发展改革委印发《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》，要求完善阶梯电价分档和加价标准，严禁对电解铝行业实施优惠电价政策，加强加价电费收缴工作，预计铝厂的电力成本将增加0.1-0.2元/度。氧化铝厂也在上演限电和能效双控“接力”的剧情，叠加几内亚铝土矿受政治风险扰动，助推氧化铝价格站上3400元/吨，突破四年新高，预焙阳极也涨势不止，产业利润从电解铝这端逐渐向上游分配。
上中游赚得盆满钵满的时候，下游却苦不堪言。对于板带箔、高纯铝等附加值高的铝材，加工费相对平稳，附加值相对低的产品——铝棒加工费却被打到历史低位，在铝价不断抬升的同时，硅、锰、镁等辅料也在涨价，北方有不少铝棒厂宣布涨价。然而旺季行情尚未启动，建筑型材的终端需求不够强烈，叠加房地产调控手段频出，终端客户对加工费的上涨并不买单，中小型铝加工厂订单严重萎缩，基本不备货。另一方面，汽车缺芯情况未能好转，叠加原材料涨价，轮毂等企业被迫减产、停产。步入九月，电解铝的社会库存反而累至77万吨附近。
展望后市，我们认为铝的墨菲定律在加速得到验证：
国家对“两高”项目管控趋严，能效双控的达摩克利斯之剑始终高悬，西南地区躲不掉的枯水期，使得水电铝得以喘息的时间非常短暂，电解铝运行产能料难以快速恢复，新增产能释放遥遥无期。在高铝价背景之下，国内消费在一定程度上被抑制，出口数据表现亮眼但占总需求比重有限，9月下旬及国庆过后的10月中上旬是观察国内库存变化的重要时段，如若此阶段电解铝社会库存不降反升，那么铝价阶段性向上动力或有一定减弱。从中长期来看，“双碳”政策的实现需要加大力度铺设清洁能源，提振铝的绿色需求，铝产业维持良性发展，结合传统消费领域稳定发力，电解铝基本面依旧向好。
