若基建将下半年光伏40万吨增量考虑进去，下半年需求增速需要提升4%（全年2%），这使得下半年缺口达到90万吨（这还是考虑今年全年原铝进口140万吨的基础上）。下半年预计去库96万吨，而目前社会库存65万吨。
将下半年需求提升4%，全年消费增速达到8%，基本与全年GDP增速持平（并非一个不合理的高估需求）。
2021年供应增速5.5%，需求增速8.1%（供应收缩、需求增加），供应缺口80万吨。若将140万吨铝锭进口量算入，缺口达到220万吨占到供应量的5.5%。
目前国储已抛售铝锭14万吨，即使把国储剩余70万吨量抛出，仍难改变国内库存下降趋势。在目前价位上进一步看高沪铝价格至22000元/吨以及Back结构价差扩大。
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基建推动消费增长
7月30日，中央政治局召开会议，部署下半年经济工作。其中会议指出：积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。
6月3日，财政部下达2021年新增地方政府债务限额42676亿元。1-7月新增发债18834亿元，余下月份需要发行23898亿元。根据15-20年的每月发债节奏以及每月发债占总量的比例，我们可以推算出21年未来5个月可能的发债占比，再根据剩余的发债额度，推算出具体的发债规模，从而得知Q3发债规模将进一步扩大。
图1：每月发债比例
图2：2021年8-12月的预测发行量
图3：固定资产投资与基建累计同比
图4：基建增量与专项债增量
2021年1-7月基建累计同比增速低于固定资产累计同比增速，并且与房地产、制造业相比也处于低位。因此，在政府对于房地政策持续收紧的情况下，基建发力撑住国内经济增速的可能性在加大。而根据基建增量与专项债的关系看，专项债增量基本领先基建增量一个季度。所以，若专项债在Q3加大规模，恐有利于基建在Q4发力。
图5：基建增量与光伏新增装机
图6：光伏与铝消耗量
基建分为新基建和老基建，对于老基建来说，其增长可能体现在：交通运输、机场、港口、桥梁、通讯、水利、供电。对于新基建来说，下半年光伏不可忽视。2019、2020年光伏均是在Q4放量。2021年H1新增14.1GW，全年预计增加60GW，增量可能主要仍来自于21Q4。这将在H2带来约36 – 40万吨的全年消费增量（2%）。不论从同比还是环比的角度，即使不考虑老基建带来的新增需求量，仅考虑新基建中的光伏增量，已经给H2的新增需求带来较大的影响。
图7：房地产各项累计同比
图8：竣工面积同比
另外，房地产后周期占铝消费25%左右，从竣工累计同比难得出向好的结论。但是实际上竣工在5月份已经明显好转，两方面原因：1、临近中报发布时点，叠加“三道红线”降负债的要求，房企加速竣工以降低负债水平。2、目前房企从新开工到竣工的周期大约为3年左右，对应的是2018-2019年的新开工情况，而2018-2019年的新开工则呈现持续向好的局面。预计随着项目的陆续结转，2021年的竣工情况将持续的修复。
从消费环比的角度继续考虑，2021年7-8月上旬每周去库在 3 - 5万吨之间，我们考虑9、10月份可能的需求增长情况。2020年受到疫情影响，并非一个正常年份。不考虑2020,16-19年9月的平均消费增量：5万吨/月，不考虑2020,16-19年10月的平均消费增量：4万吨/月。云南复产月供应增加最大为7万吨。目前的消费缺口12万吨（每周去库3万吨，4周），加旺季消费增量4万吨+光伏增量3万吨约19万吨。因此，预计9、10月份的去库速度会迅速加快。
图9：国内消费量情况
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平衡表的再调整
通过上述对于原铝供应端的判断，我们重新调整了下半年的需求量：
若基建将下半年光伏40万吨增量考虑进去，下半年需求增速需要提升4%（全年2%），这使得下半年缺口达到90万吨（这还是考虑今年全年原铝进口140万吨的基础上）。下半年预计去库96万吨，而目前社会库存65万吨。
将下半年需求提升4%，全年消费增速达到8%，基本与全年GDP增速持平（并非一个不合理的高估需求）。
图10：国内平衡再调整
2021年供应增速5.5%，需求增速8.1%（供应收缩、需求增加），供应缺口80万吨。若将140万吨铝锭进口量算入，缺口达到220万吨占到供应量的5.5%。
目前国储已抛售铝锭14万吨，即使把国储剩余70万吨量抛出，仍难改变国内库存下降趋势。在目前价位上进一步看高沪铝价格至22000元/吨以及Back结构价差扩大。
作者：
研究所副所长
罗 友
从业资格号：F3000826
投资咨询号：Z0012285
