本周焦点
上周，发改委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区）能耗强度同比不降反升，10个省份能耗强度降低率未达到进度要求，全国节能形势十分严峻。针对这9个省区，今年暂停国家规划布局的重大项目以外的“两高”项目节能审查，并督促各地采取有力措施，确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务。
能耗双控与限电的双重奏将贯穿全年，一季度最先被点名的——内蒙古，上半年能耗双控完成得最为顺利，因而在三季度中限产情况相对可控：蒙东最大电解铝厂照常运作，累计产量和去年同期基本持平，另外两家小厂限产范围略有扩大，8月合计10万吨左右，省内新建产能今年投产无望。
西南地区捉襟见肘。新增产能的两大聚集地——云南、广西，8月份分别限产10万吨和20万吨，即便电力供应情况边际好转，但是电解铝的单吨耗电量高于其他工业用电，企业不敢贸然复产，叠加年底枯水期的来临和能耗双控不达标，新增产能释放遥遥无期。
数据来源：SMM，阿拉丁，天风期货研究所
大西北，故事的下半场开幕。
近年来西北五省——青海、宁夏、新疆、陕西、甘肃，基本无新增产能，存量产能合计1410万吨，占据全国电解铝产能比重32%。据调研得知，青海省内清洁能源（水电、风电、光伏）装机占高达90%，往年暑期火电机组可以休息，但是今年黄河上游来水偏低，同期外送电量大增，即便火电发电机组照常运作也难以维持青海省内用电，叠加能效双控红色预警，形势十分严峻。目前，部分电解铝企业收到国网西宁的限电预警通知，涉及运行产能约200万吨。
其他四省暂且没有限电消息传出，但是上半年能效双控目标没有完成，部分省份已有督察组入驻要求整改，必要时或许会像一季度的内蒙一样进行限产。我们假设在乐观、中性、悲观情况下，西北五省可能分别会面临10万吨、51万吨、112万吨的限产。
数据来源：SMM，阿拉丁，天风期货研究所
操作建议及逻辑：逢低做多。国家对“两高”项目管控趋严的预期在逐步兑现，西北五省或面临像一季度内蒙古一样的限产处境，存量产能受到干扰。西南地区更是捉襟见肘，在水电紧缺、火电成本暴涨的情况下，不得不搁置新增产能投放，缺电严重时期还要限产，清洁能源铺设进度较慢，如果更多采用火电，则又面临能效双控不达标，需要进一步整改。因而到年底之前，全国电解铝运行产能大概率将在3800万吨附近运行，配合消费旺季到来，年底前库存有望加速去化至新低水平。建议维持逢低做多思路。
风险提示：1.疫情恶化；2.新增、复产加速释放；3.需求大幅不及预期。
行情回顾：政策频出台，铝价波动加剧
政策频出台，铝价波动加剧
* 上周，发改委再提能效双控，市场担忧电解铝厂限产升级，刺激沪铝大涨突破5月前高，主力合约最高触及20570元/吨。然而，周中受宏观影响，先是中国7月经济数据表现不佳，打击市场多头信心；而后美国消费者信心指数再次爆冷，加重了投资者对经济增长放缓的忧虑，导致有色金属集体大跌，沪铝最终收于20110元/吨。
* 伦铝震荡走弱，收于2555美元/吨，周跌幅2.14%。LME库存继续下行，0-3升贴水走高。剔除汇率影响后的铝沪伦比值在1.207附近，进口窗口微微开启。
数据来源：wind，天风期货研究所
电解铝冶炼、进口利润均增厚
供应趋紧预期下，需要给予高利润刺激生产
* 近期氧化铝、预焙阳极价格同步抬升，部分使用火电的电解铝厂成本甚至超过16000元/吨，利润遭到明显挤压。而云南仍维持今年的水电价格，电力成本相对有优势。
* 市场预期限电、能效双控造成电解铝供应持续紧张，因而需要给予电解铝厂丰厚的利润去刺激生产。随着铝价上行，全国电解铝加权平均现金利润增加300元/吨至6300元/吨。
数据来源：SMM，阿拉丁，天风期货研究所
沪伦比值震荡走强至进口窗口开启
* 2021年7月，电解铝进口17.9万吨，环比增长13.29%。分国别来看，自印度和俄罗斯分别进口10.53万吨和3.38万吨，占比59%和19%。1-7月国内累计进口92.18万吨，累计同比增长165.86%。
* 沪伦比值震荡走强，行至1.207，电解铝进口窗口微微开启。截至8月14日当周，上海保税区铝锭库存增长0.3万吨至11.4万吨，库存连续第10周增长。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
淡季逐渐进入尾声
加工厂限电好转，旺季可期
* 上周，龙头铝加工企业周度开工率增长0.5%至68.6%。分铝材类别来看，高位的铝、硅价格对于铝型材、原生合金及线缆企业影响较大，原材料成本暴涨压缩加工企业利润，相对而言大型企业订单及风险防范措施做的更好，受到的影响相对中、小企业较小，铝线缆企业订单排产稳定。河南限电有所缓解，铝板带开工率回升到80%，铝箔开工率持稳未变，随着铝价上涨，部分铝箔厂表示将再度提升加工费。
* 综上，随着限电对铝加工的影响逐渐减弱，铝材周度开工率有望逐渐回升到70%以上，淡季逐渐接近尾声，关注金九银十到来消费的表现。
数据来源：SMM，天风期货研究所
7月铝材出口表现尚可
* 2021年7月，未锻轧铝及铝材出口46.9万吨，1-7月累计出口308.5万吨，累计同比增长12.7%。随着海外经济回暖，对铝材需求明显走强，但是集装箱短缺、海运费高企等因素抑制出口订单，以及国际贸易摩擦频发，导致出口量难以大增，月均出口量预计维持在45万吨的水平。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
社会库存接近去年同期水平
* 8月23日，电解铝社会库存小幅积累0.2万吨至74.3万吨，巩义地区有集中到货，而无锡、南海地区库存续降，国内社会库存接近去年同期水平，处于相对低位。当前全国疫情防控措施严格，新疆铁路调整运输政策，导致发运时间不确定，部分站台出现铝锭、铝棒积压现象，各地到货预计会有下滑。而铝锭周度出库量尚可，去库短暂停滞后有望延续。上期所铝仓单降至8.5万吨。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
下游畏高，铝棒加工费萎靡
* 铝棒库存积累1.3万吨至13.06万吨，加工费低位徘徊，无锡、佛山两地加工费分别为290、250元/吨。铝基价冲高，市场整体成交情况一般，下游维持观望。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
