观点小结
8月16日，SMMA00铝报价20250元/吨，较沪铝2109升水50元/吨。现货方面，华东市场逆势向上，持货商挺价出货，接货方看好后市采购积极性较高，整体交投尚可；华南市场压力重重，高价刺激下持货商积极下调报价出货，接货方持续压价按需采购，成交情况一般，粤沪价差收敛至120元/吨左右。
近期氧化铝、预焙阳极价格同步抬升，部分使用火电的电解铝厂成本甚至超过16000元/吨，利润遭到明显挤压。而云南仍维持今年的水电价格，现金利润排名居前。综合来看，电价调整过后的全省加权平均现金利润约为6000元/吨。
电解铝社会库存小幅积累0.4万吨至74.3万吨；铝棒库存积累1.44万吨至11.76万吨，加工费萎靡不振，无锡、佛山两地加工费下跌至255、200元/吨。
操作建议及逻辑：逢低做多。8月限电的情况暂未明显好转，云南、内蒙古、广西电解铝厂限产的消息应接不暇，运行产能或将向下跌破3800万吨。然而，电解铝停槽和重启的难度并不对等，面对单槽120万的重启成本，在缺电的局面没有完全缓解之前，电解铝厂不敢贸然复产。因而到年底之前，电解铝运行产能大概率将在3900万吨之下运行，配合消费旺季到来，年底前库存有望加速去化至新低水平。从中期来看，供应端仍然不容乐观，国家对“两高”项目的管控趋严，新疆也将开展电解铝等行业专项节能监察工作，能效双控和限电的接力棒来回传递。建议维持逢低做多思路。
风险提示：1.疫情恶化；2.新增、复产加速释放；3.需求大幅不及预期。
行情回顾：限电停槽升级，铝价震荡偏强
限电停槽升级，铝价震荡偏强
* 上周广西、云南等地限电升级，电解铝厂停槽数目扩大，社会库存降至去年同期的水平。而市场传出将对铝材出口关税调整意见征函，多空博弈之下，沪铝在20000元/吨附近高位震荡。
* 海外疫情肆虐，澳大利亚Tomago铝厂因员工被隔离可能会面临减产风险。该铝厂位于新南威尔士州，年产能59万吨，电解铝产品为LME注册交割品牌。伦铝震荡偏强，收于2611美元/吨，周涨幅1.06%。LME库存继续下行，0-3升贴水走高。剔除汇率影响后的铝沪伦比值在1.19附近，进口窗口接近开启。
数据来源：Wind，天风期货研究所
停槽容易重启难
云南：二度限电，复产无望
* 夏季正值用电高峰期，全国多地刷新最高用电负荷。云南省二度限电，眼下丰水期已经到来，雨水逐渐充沛，根据《云南电力市场2021年上半年运行总结及后期预测报告》披露，2021下半年预计汛期供需电量基本平衡，局部时段供应可能不足，11-12月电力和电量预计仍有缺口。
* 年底云南再度进入枯水期，据我们调研所知，电解槽重启成本高昂，单个槽子重启需要120万元，目前云南电解铝停槽至少700台，为了避免频繁开关，预计9-10月云南电解铝厂也难以大规模复产。
数据来源：SMM，阿拉丁，天风期货研究所
广西：步入云南的“后尘”
* 三季度广西存在电力缺口，为保障全区人民群众正常生活用电需求和经济社会平稳发展，以及电网稳定运行，计划对全区电解铝企业实施错峰用电。
* 据调研所知，使用网电的电解铝厂大多面临限电处境，如C厂、E厂和H厂的网电部分，被要求停产30%。新投的E、F厂旗下有自备电厂，但尚未正式并网，依旧使用网电生产中。B厂和E厂自有的铝加工线同样受到限电影响而减产。预计广西省限产后的运行产能将降至210.7万吨。
数据来源：SMM，阿拉丁，天风期货研究所
新增产能投放按下暂停键
* 同时，新增投产也将进一步推迟，下半年理论上有望释放52万吨新产能，限电背景下将大打折扣。
数据来源：SMM，阿拉丁，天风期货研究所
同样是铝价2万，铝厂利润不及五月水平
* 近期氧化铝、预焙阳极价格同步抬升，部分使用火电的电解铝厂成本甚至超过16000元/吨，利润遭到明显挤压。
而云南仍维持今年的水电价格，现金利润排名居前。
综合来看，电价调整过后的全省加权平均现金利润约为6000元/吨。
数据来源：SMM，阿拉丁，天风期货研究所
比值震荡，进口利润在盈亏平衡附近
* 2021年6月，电解铝进口15.8万吨，环比增长62.31%。前6月累计进口74.39万吨，累计同比增3.49倍。
* 沪伦比值高位震荡，行至1.19，电解铝进口利润处于盈亏平衡附近。截至8月7日当周，上海保税区铝锭库存增长1.1万吨至11.1万吨，库存连续第9周增长。
数据来源：SMM，阿拉丁，天风期货研究所
累库基本符合预期
比值震荡，进口利润在盈亏平衡附近
* 上周，龙头铝加工企业周度开工率下滑0.3%至68.1%。河南地区供电形势更加严峻，分铝材类别来看，铝板带厂大规模停产减产，少数自有发电厂的板带企业尚能维持较高开工率，其余板带厂开工率则仅50%上下或全面停产。铝箔方面，样本中的大型企业暂未受到限电困扰，但多家中小型企业被迫减产、停产，叠加河南、江苏等地疫情未得明显控制，铝箔企业运输困境仍存。铝线缆开工率下降1%，主因河南地区限电，企业只能晚上错峰生产。
* 综上，疫情叠加限电，铝材开工率维持弱势运行。
数据来源：SMM，天风期货研究所
7月铝材出口表现尚可
* 2021年7月，未锻轧铝及铝材出口46.9万吨，1-7月累计出口308.5万吨，累计同比增长12.7%。
随着海外经济回暖，对铝材需求明显走强，但是集装箱短缺、海运费高企等因素抑制出口订单，以及国际贸易摩擦频发，导致出口量难以大增，月均出口量预计维持在45万吨的水平。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
社会库存接近去年同期水平
* 8月16日，电解铝社会库存小幅积累0.4万吨至74.3万吨，主要原因在于巩义地区累库，陇海线疏通后，来自新疆等地的在途货物陆续抵达；
由于广西、云南等地限电减产，流出铝锭量减少，佛山得以延续去库。
当前国内社会库存接近去年同期水平，处于相对低位。
铝锭周度出库量12.56万吨，环比增长1.73万吨。
上期所铝仓单维持在9万吨。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
下游畏高，铝棒加工费萎靡
* 铝棒库存积累1.44万吨至11.76万吨，加工费萎靡不振，无锡、佛山两地加工费下跌至255、200元/吨。铝基价冲高，下游畏高情绪严重，周末备货有限，接货情绪低落，市场整体交投反馈一般。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
供需平衡表
* 8月限电的情况暂未明显好转，云南、内蒙古、广西电解铝厂限产的消息应接不暇，运行产能或将向下跌破3800万吨。
然而，电解铝停槽和重启的难度并不对等，面对单槽120万的重启成本，在缺电的局面没有完全缓解之前，电解铝厂不敢贸然复产。
因而到年底之前，电解铝运行产能大概率将在3900万吨之下运行，配合消费旺季到来，年底前库存有望加速去化至新低水平。
从中期来看，供应端仍然不容乐观，国家对“两高”项目的管控趋严，新疆也将开展电解铝等行业专项节能监察工作，能效双控和限电的接力棒来回传递。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
