观点小结
8月9日，SMMA00铝报价19890元/吨，较沪铝2108贴水30元/吨。现货方面，华东市场表现尚可，持货商看涨多挺价出货，接货方采购相对积极，巩义地区现货成交较华东转向升水；华南市场现货流通状况偏紧，大户继续高价收货，整体成交情况较好，粤沪价差走扩至190元/吨左右。
近期氧化铝、预焙阳极价格同步抬升，使用火电地区的电解铝厂利润遭到明显挤压，而云南仍维持今年的水电价格，现金利润排名居前。综合来看，电价调整过后的全省加权平均现金利润约为6840元/吨。
电解铝社会库存继续去化至72.4万吨，上海、南海及巩义地区库存录得降幅；铝棒库存维持在10万吨附近，加工费上涨乏力，无锡、佛山加工费维持在350、250元/吨。
操作建议及逻辑：短期限电措施再度升级，广西步入云南的“后尘”，8月全国电解铝运行产能不升反降，或将向下跌破3800万吨。铝加工企业周度开工率表现一般，维持在60-70%区间，供需双弱导致电解铝社会库存仍在缓慢去化，也是支撑铝价在20000元/吨附近徘徊的原因。从中期来看，供应端仍然不容乐观，国家对“两高”项目的管控趋严，进入冬季火电供暖，接近年底水力枯竭，电解铝厂始终处于电力紧缺的尴尬局面，不敢贸然复产，若配合消费旺季到来，年底前库存有望加速去化至新低水平，建议维持逢低做多思路。
风险提示：1.疫情恶化；2.新增、复产加速释放；3.需求大幅不及预期。
行情回顾：7月NFP爆表，铝价高位震荡
7月NFP爆表，铝价高位震荡
* 上周国内铝价维持在20000元/吨附近高位震荡，广西、云南等地限电升级，电解铝厂面临进一步停槽。陇海线运输恢复，但是疫情叠加电力紧张，河南铝锭到货仍然不及预期，电解铝社会库存仍在去化当中，
* 美国7月非农就业人口增加94.3万人，为去年4月来最大增幅，预期87万人，前值85万人。美国7月失业率5.4%，为去年4月来新低，预期5.7%，前值5.9%。7月非农就业数据“爆表”，刺激美元指数大涨，对有色金属形成一定压制，伦铝收于2583.5美元/吨。LME库存继续下行，0-3升贴水走高。
数据来源：wind，天风期货研究所
限电的故事铺天盖地
云铝停槽数量增加5%
* 在此前的报告中，我们预期在电力紧缺没有得到缓解之前，云南电解铝厂复产遥遥无期，存量产能甚至面临限产升级的可能性。
* 7月底云南神火公告宣布限产从25%升级成30%，再次被迫停槽35台，累计停槽145台，运行产能降至55万吨。8月初云铝也未能幸免，停产情况与神火如出一辙，旗下所有铝厂停槽比例达到30%，运行产能降至187万吨。
* 根据《云南电力市场2021年上半年运行总结及后期预测报告》披露，2021下半年预计汛期供需电量基本平衡，局部时段供应可能不足，11-12月电力和电量预计仍有缺口。年底云南再度进入枯水期，电解铝槽重启成本高昂，为了避免频繁开关，预计9-10月云南电解铝厂也难以大规模复产。
数据来源：SMM，阿拉丁，天风期货研究所
广西：步入云南的“后尘”
* 云南参与“西电东送”的电量中，约10%的电量是供给广西，但是当前广西的缺电局面也未能得到缓解。广西省内，电解铝厂使用自备电占比58%，新投的E、F铝厂旗下有自备电厂，还未正式并网，依旧使用网电生产中，未能完全投产。
* 广西电网计划对全区电解铝企业实施错避峰用电，在2021年8月15日前用电平均负荷降低30%以上，并明确指出，若电解铝企业不配合或不执行属地供电局调度指令，属地供电局可在两次（停电前30分钟、停电前15分钟）电话告知后，依法依规对电解铝企业停止供电，停电所造成的后果由电解铝企业自行承担，文件提到的电解铝厂包括A、C、D、E、H、I这6家，目前存量产能中，C厂已经在逐渐执行限产30%，即15万吨，已停产8万吨，D企业已停槽10台， E企业有停槽计划。若限电手段严格执行，后续料有40万吨左右的限产空间。
数据来源：钢联，天风期货研究所
新增产能投放按下暂停键
* 同时，新增投产也将进一步推迟，下半年理论上有望释放52万吨新产能，限电背景下将大打折扣。
数据来源：SMM，阿拉丁，天风期货研究所
河南：暴雨后的限电接踵而来
* 7月暴雨之下，登封电解铝厂基本全停，焦作万方大部分产能没有恢复，预计8月产量不足4000吨。
* 8月上旬，河南省郑州、洛阳部分铝加工企业接到辖区电力局通知，大型工业企业视情况限电50%，十千伏以下工业企业全部停产，预计持续三周或以上。电解铝本身耗电量较高，短期恢复无望。
数据来源：钢联，天风期货研究所
同样是铝价2万，铝厂利润不及五月水平
* 近期氧化铝、预焙阳极价格同步抬升，使用火电地区的电解铝厂利润遭到明显挤压，而云南仍维持今年的水电价格，现金利润排名居前。综合来看，电价调整过后的全省加权平均现金利润约为6840元/吨。
数据来源：SMM，阿拉丁，天风期货研究所
比值震荡，进口利润在盈亏平衡附近
* 2021年6月，电解铝进口15.8万吨，环比增长62.31%。前6月累计进口74.39万吨，累计同比增3.49倍。
* 沪伦比值高位震荡，行至1.188附近，电解铝进口又再度出现小幅亏损，进口套利窗口关闭。截至7月31日当周，上海保税区铝锭库存升至10万吨，库存连续第8周增长。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
供需双弱，铝锭继续去库
淡季且限电，铝材开工率维持弱势
* 上周，龙头铝加工企业周度开工率下滑0.7%至68.4%，河南再度错峰限电导致开工率走弱。分铝材类别来看，铝板带箔企业因供电不足减产，同时因为郑州疫情，运输受阻，外地车辆前往疫情区域意愿极低，原材料运输成本上涨。再生铝企业开工率上涨2.5%至57.3%，主因个别企业复产，但是高温期间压铸企业部分放假，叠加疫情江苏地区多处道路被封，8月开工并不乐观。
* 综上，季节性淡季叠加全国限电，铝材开工率维持弱势。
数据来源：SMM，天风期货研究所
7月铝材出口表现尚可
* 2021年7月，未锻轧铝及铝材出口46.9万吨，1-7月累计出口308.5万吨，累计同比增长12.7%。随着海外经济回暖，对铝材需求明显走强，但是集装箱短缺、海运费高企等因素抑制出口订单，以及国际贸易摩擦频发，导致出口量难以大增，月均出口量预计维持在45万吨的水平。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
铝锭去库趋势不止
* 8月9日，电解铝社会库存去化至72.4万吨，上海、南海及巩义地区库存录得降幅。其中，河南陇海路段虽已疏通，但以运输保障物资优先，故短期当地仓库到货因此仍有迟滞。铝锭周度出库量10.83万吨，环比增长0.88万吨。上期所铝仓单维持在9万吨。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
下游畏高，铝棒加工费萎靡
* 铝棒库存维持在10万吨附近，加工费上涨乏力，无锡、佛山加工费维持在350、250元/吨。铝基价维持高位震荡，下游畏高情绪渐起，除刚需备库外，接货情绪低落。市场整体交投反馈一般，部分贸易商反馈有价无市。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
供需平衡表
* 短期限电措施再度升级，广西步入云南的“后尘”，8月全国电解铝运行产能不升反降，或将向下跌破3800万吨。铝加工企业周度开工率表现一般，维持在60-70%区间，供需双弱导致电解铝社会库存仍在缓慢去化，也是支撑铝价在20000元/吨附近徘徊的原因。
* 从中期来看，供应端仍然不容乐观，国家对“两高”项目的管控趋严，进入冬季火电供暖，接近年底水力枯竭，电解铝厂始终处于电力紧缺的尴尬局面，不敢贸然复产，若配合消费旺季到来，年底前库存有望加速去化至新低水平，建议维持逢低做多思路。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
