观点小结
8月2日，SMM A00铝报价19820元/吨，较沪铝2108贴水115元/吨。现货方面，华东市场表现稍弱，市场上出货方较多，接货方逢高多压价，采购不甚积极，市场交投氛围一般；华南现货市场现货流通状况依旧偏紧，接货方看好后市采购意愿渐高，成交较好，粤沪价差在100元/吨左右。
近期氧化铝、预焙阳极价格同步抬升，使用火电地区的电解铝厂利润遭到明显挤压，而云南仍维持今年的水电价格，现金利润排名居前。综合来看，电价调整过后的全省加权平均现金利润约为6800元/吨。
电解铝社会库存继续去化至74.3万吨，铝棒库存维持在10万吨附近，无锡、佛山加工费分别小幅抬升至350、330元/吨。
操作建议及逻辑：在7月底政治局会议上，大宗商品保价稳供工作再次被提及，黑色系大跌，铝价上方有一定承压。从基本面来看，各地限电、能效双控导致电解铝运行产能进一步下滑，7、8月复产的预期一再被推迟，新增释放遥遥无期。除此之外，河南运输问题没有得到完全解决，省内没有明显库存挤压，外省发运不允许途径河南，需要绕行到湖北等省份。因而，即便是传统淡季，铝锭到货少导致去库非常可观。后续随着陇海线的恢复，以及国储局的货物进入到下游，8月或出现小幅累库，但量级非常有限，下半年铝锭仍然存在缺口，铝价维持高位震荡。
风险提示：1. 抛储超预期；2.新增、复产加速释放；3.需求大幅不及预期。
行情回顾：限电升级，铝价突破2万
限电升级，铝价突破2万
* 上周国内限电升级，内蒙古、云南、广西等地均面临限负荷，电解铝厂产量下滑，电解铝社会库存持续去化，云南神火发布公告称需要增加停槽数量，刺激铝价大涨，再次突破20000元/吨。
* 海外方面，伦铝大涨突破新高，最高触及2642美元/吨，周涨幅3.67%。除俄铝事件外，近期力拓加拿大Kitimat铝厂出现罢工，产能从43万吨降至15万吨。LME库存继续下行，0-3 升贴水拉涨。
数据来源：Wind，天风期货研究所
供应扰动层出不穷
云南神火停槽数量增加
* 全国限电影响进一步扩大， 云南神火宣布限负荷达到30%，再次被迫停槽35台，累计停槽145台，运行产能降至55万吨，和我们此前预期一致。
云铝目前仍处于限负荷当中，电力紧缺的局面没有得到缓解。
数据来源：SMM，阿拉丁，天风期货研究所
广西新增产能投放按下暂停键
* 广西电网下发错避峰降负荷300万千万的有序用电通知，其中百色电网降负荷50万千瓦，来宾电网降负荷30万千万时，南宁电网降负荷36万千瓦时。
当地铝厂同样处于限负荷当中，部分企业有停槽计划，新增投产也将进一步推迟。
数据来源：SMM，阿拉丁，天风期货研究所
内蒙古：限电、双控来回接力
* 7月蒙西面临限电，8月蒙东再次面临“能效双控”，地方政府要求，自8月1日起，创源500KA扩大停槽至百台，锦联400KA扩大停槽至150台，霍煤鸿骏300KA扩大停槽至90台。
8月内蒙古总体运行产能或将降至555万吨。
数据来源：阿拉丁，天风期货研究所
河南：暴雨倾盆，断电停槽
* 河南遭遇特大暴雨，对铝产业链的生产、运输、加工都造成了严重影响。
* 河南电解铝总产能211万吨，铝加工产能则超千万吨，加工所需电解铝除了省内自产以外，主要来自新疆和内蒙等地。
* 关注铝产业链中最脆弱的环节，即电解铝生产。等到降雨停止、积水排掉，加工和物流可以很快恢复，而电解槽重启却很难，参考2019年的山东魏桥。目前登封基本全停，焦作万方大部分产能没有恢复，预计8月产量不足4000吨。
数据来源：钢联，天风期货研究所
同样是铝价2万，铝厂利润不及五月水平
* 近期氧化铝、预焙阳极价格同步抬升，使用火电地区的电解铝厂利润遭到明显挤压，而云南仍维持今年的水电价格，现金利润排名居前。
综合来看，电价调整过后的全省加权平均现金利润约为6800元/吨。
数据来源：SMM，阿拉丁，天风期货研究所
比值震荡，进口利润在盈亏平衡附近
* 2021年6月，电解铝进口15.8万吨，环比增长62.31%。前6月累计进口74.39万吨，累计同比增3.49倍。
* 沪伦比值高位震荡，行至1.177附近，电解铝进口又再度出现小幅亏损，进口套利窗口关闭。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
货运效率低下，铝锭库存连降
淡季且限电，铝材开工率维持弱势
* 上周，龙头铝加工企业周度开工率上升2.6%至69.1%，河南地区在水灾过后龙头板带企业生产恢复相对较快，录得显著反弹。分铝材类别来看，铝板带箔企业复产，开工率均回复到80%以上，铝板带企业普遍反馈今年罐料材供应格外紧张，未见订单减少，建材所用铝板也已进入旺季。线缆方面，江浙地区台风过境，企业做好了防汛工作，目前的订单维持正常水平。
* 综上，季节性淡季叠加全国限电，铝材开工率维持弱势。
数据来源：SMM，天风期货研究所
海运费高企抑制出口订单
* 2021年1-6月，未锻轧铝及铝材出口261.6万吨，累计同比增长10.7%。
随着海外经济回暖，对铝材需求明显走强，但是集装箱短缺、海运费高企等因素抑制出口订单，以及国际贸易摩擦频发，例如欧盟、越南对华铝材反倾销，出口量难以大增，下半年月均出口量预计维持在45万吨的水平。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
货运效率降低，铝锭去库
* 8月2日，电解铝社会库存去化至74.3万吨，无锡、巩义地区到货较前一周小增，但当前陇海路段优先保障客运运输，货运效率仍有一定受阻。铝锭周度出库量9.95万吨，环比下滑0.93万吨。上期所铝仓单维持在9万吨。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
铝棒加工费抬升，下游明显畏高
* 铝棒库存维持在10万吨附近，加工费重心向上，无锡、佛山加工费小幅抬升至350、330元/吨。
主因云南限电影响铝棒生产，市场担忧后期现货流通性偏紧，贸易商挺价意愿较强。
但市场整体实际成交较差，铝价高企导致下游畏高情绪严重，基本以刚需采购为主。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
供需平衡表
* 在7月底政治局会议上，大宗商品保价稳供工作再次被提及，黑色系大跌，铝价上方有一定承压。从基本面来看，各地限电、能效双控导致电解铝运行产能进一步下滑，7、8月复产的预期一再被推迟，新增释放遥遥无期。除此之外，河南运输问题没有得到完全解决，省内没有明显库存挤压，外省发运不允许途径河南，需要绕行到湖北等省份。因而，即便是传统淡季，铝锭到货少导致去库非常可观。后续随着陇海线的恢复，以及国储局的货物进入到下游，8月或出现小幅累库，但量级非常有限，下半年铝锭仍然存在缺口，铝价维持高位震荡。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
