观点小结
5月24日，SMM A00铝报价18340元/吨，较沪铝2106升水230元/吨。现货方面，华东市场持货商逢高出货略显回升，但盘面迅速下沉后，成交活跃度下降；中原（巩义）地区现货价格对华东贴水幅度进一步收窄至20元/吨，对盘面出现小幅升水结构，下游逢低入市情绪增加；华南市场贸易商收货意愿依旧较强，粤沪价差扩至200元/吨左右，出货、接货均表现良好。
电解铝现货价格大幅回落，截至5月24日，按现金成本计算的电解铝行业利润为6000元/吨，较最高点回吐近2000元/吨。
电解铝社会库存下降2.9万吨至99.1万吨，铝棒库存降至8.86万吨，主流消费地区中佛山加工费涨至740元/吨，无锡加工费涨至480元/吨。持货商挺价意愿较强，反馈出货节奏加快，下游接货积极，整体成交情况尚可。
操作建议及逻辑：布局7-8跨期正套，内外正套持有。五部委联合约谈铝行业具有较强市场影响力的重点企业，对投机情绪严令打击，铝价回调至万八附近，下游接货积极性高涨，龙头加工企业开工持续上涨，叠加云南旱季限电、内蒙古能效双控，短期对国内电解铝运行产能扰动较大。尽管云南汛期逐渐到来，但产能恢复节奏较慢，预计7月以后才能重启，电解铝社会库存降至百万吨以内并将持续去化，可择机布局7-8正套。风险点在于抛储超预期，如果是轮库或者分多个批次抛出，则影响相对有限。海外方面，各国经济持续复苏提高用铝需求，港口现货升水高企，逢沪伦比值走高至1.23之上可继续做内外正套。
风险提示：1. 抛储超预期；2.新增、复产加速释放；3.需求大幅不及预期。
策略建议
行情回顾：铝企被联合约谈，铝价单边下挫
铝企被联合约谈，铝价单边下挫
* 上周初，云南限电事件发酵，影响当地电解铝产能运行，出现压产现象，铝价重心上移，站上19800元/吨。周中及周末，随着发改委的连续发声，要加强大宗商品期货和现货市场联动监管，有色集体下调，铝价跌幅居前，逼近18000元/吨，周跌幅接近8%。
* 海外方面，美国方面宏观数据喜忧参半，美元指数在90上下反复穿梭，伦铝震荡偏弱运行，收于2379.5美元/吨，周跌幅2.7%。在剔除汇率影响后，铝沪伦比值回落至1.182，进口套利窗口关闭。
数据来源：wind，天风期货研究所
北方氧化铝涨价，复产、投产蠢蠢欲动
海外氧化铝价格平稳，进口窗口持续打开
* 国家发改委发布声明，宣布无限期暂停中澳战略经济对话机制下一切活动。2020年中国自澳大利亚进口氧化铝约256万吨，占进口总量的2/3。2021年4月，中国氧化铝进口23.51万吨，同比增加7.4%；出口氧化铝0.87万吨，同比下滑69.9%；1-4月氧化铝累计进口99.12万吨，同比下滑20.55%；1-4月氧化铝累计出口3.17万吨，同比下滑49.32%。
* 近期海外氧化铝表现相对平稳，澳铝FOB价格维持在276美元/吨，经测算的进口盈利约160元/吨，进口窗口处于打开中。若未来摩擦升级，澳铝进口或下滑。
数据来源：SMM，wind，天风期货研究所
产能利用率不及预期，氧化铝价格略有起色
* 近期氧化铝价格持续回暖，山西、河南氧化铝价格分别涨至2440、2435元/吨，由于北方地区产能利用率不急预期，厂家以执行长单为主，可售的现货量紧张，并且各氧化铝厂内现货库存偏紧。下游电解铝需求有增有减，企业现货采购意愿不高，但贸易商询价积极性明显提高，导致氧化铝企业挺价惜售为主。
* 随着烧碱等原材料价格的上涨，氧化铝企业生产成本小幅上移，短期价格具备一定上涨的动力。但是新增、复产产能也在蠢蠢欲动，山西交口信发计划恢复前期关停产能140万吨，南方地区氧化铝厂计划新投产能130万吨，国内供应压力依旧较大，氧化铝长期不具备大涨可能。
数据来源：SMM，安泰科，天风期货研究所
云南限电发酵，供应受到干扰
电解铝行业吨利润回吐2000元
* 电解铝现货价格大幅回落，截至5月24日，按现金成本计算的电解铝行业利润为6000元/吨，较最高点回吐近2000元/吨。
数据来源：SMM，wind，天风期货研究所
云南旱情严重，限电减负荷升级
* 继前期云南传出文山限电试验后，近期云南电解铝再次传出限电消息，要求全省电解铝厂自即日起限产40%，省内已有铝企处于压产运行状态；A企业停产60台电解槽，影响产能5万吨；B铝企停产60台电解槽，影响产能7万吨；C铝企停产20台电解槽，影响产能3万吨左右。目前合计影响15万吨，我们考虑了乐观、中性、悲观情况下的三种预期，若往悲观的情况发展，企业停槽数量将进一步增加，并辅助以降电流运行，具体产量影响视企业自行调配方案而定。
数据来源：SMM，天风期货研究所
限电之下，云南新增投产节奏微妙
* 2021年云南省新增电解铝产能约126万吨，折合下来需要新增用电量约170亿kwh，同比增长超30%。而云南省能源局预计2021年云南省全社会用电量为2350亿千瓦时，新增用电量324亿kwh，同比增长16%，该增速低于电解铝。长期来看，云南省供电能力面临考验，电解铝新增产能投放节奏或受到干扰。
数据来源：SMM，天风期货研究所
沪伦比值走低，进口窗口关闭
* 2021年4月，电解铝进口15.5万吨，主要是3月进口窗口打开滞后流入的铝锭。
* 上周初沪伦比值再次回到了1.24之上，进口利润超过500元/吨，上海保税区库存大幅下降1.2万吨至8.2万吨，为近8周首降。随着沪铝大跌拉低比值，进口窗口又再度关闭，预计保税区库存降幅逐渐缩窄。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
型材订单表现良好，铝锭库存降破百万
下游开工继续提高，建筑板块消费良好
* 上周龙头铝加工企业周度开工率上涨2.3%至77.1%，分铝材类别来看，铝型材版块大增5.2%，多家规模企业订单爆满，交期延长。其中建筑型材企业反映目前地产行业良好，铝模板供不应求，生产紧张，汽车轻量化、轨道交通、电子板块等工业型材依旧欣欣向荣；原生铝合金开工率继续下行1.4%，受汽车缺芯篇的影响越来越明显，汽车厂减产增加，车轮消费不足；铝板带箔整体表现平稳，龙头企业5月订单饱满，新增订单减弱主要来自于因芯片短缺影响汽车及3C电子方面，罐料方面订单继续保持旺盛。
* 总体来看，需求好转支撑下游开工，随着铝价高位回调，下游采购积极。
数据来源：SMM，天风期货研究所
下游接货回暖，铝锭去库破百万吨
* 5月24日，电解铝社会库存下降2.9万吨至99.1万吨，各地到货不多，下游加工企业维持较高开工，铝锭周度出库量比往年同期小降0.13万吨。上期所铝仓单下降至15.98万吨。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
受贸易摩擦影响，铝材出口增速缩窄
* 海外经济复苏加快，伦铝价格上行，铝材出口利润逐渐回暖。但是由于贸易摩擦，如欧盟对中国铝型材征收反倾销税、韩国对中国特定型号铝板产品启动反倾销立案调查等，国内铝材出口受到一定阻碍。2021年4月，未锻轧铝及铝材出口43.73万吨，同比下滑0.9%；1-4月，未锻轧铝及铝材出口172.27万吨，累计同比增长5.8%，增幅缩窄。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
铝棒需求提升，加工费明显回暖
* 铝棒库存周度去化1.66万吨，降至8.86万吨，加工费继续抬升，主因在于大型建筑型材企业订单良好，接近满产，对棒材需求提升。主流消费地区中佛山加工费涨至740元/吨，无锡加工费涨至480元/吨。持货商挺价意愿较强，反馈出货节奏加快，下游接货积极，整体成交情况尚可。
数据来源：SMM，wind，天风期货研究所
供需平衡情况
* 五部委联合约谈铝行业具有较强市场影响力的重点企业，对投机情绪严令打击，铝价回调至万八附近，下游接货积极性高涨，龙头加工企业开工持续上涨，叠加云南旱季限电、内蒙古能效双控，短期对国内电解铝运行产能扰动较大。尽管云南汛期逐渐到来，但产能恢复节奏较慢，预计7月以后才能重启，电解铝社会库存降至百万吨以内并将持续去化。
数据来源：SMM，wind，天风期货研究所
