1.摘要
受政策面调控预期影响，近期主要大宗工业品价格整体出现明显回调，沪铝亦跟随下跌。但结合此前已发布的四篇相关系列专题报告，以及基于最新的相关增量因素，从中观供需面看、我们对沪铝走势仍维持乐观基调。而从价格维度看，其在17500-18000区间有强支撑。
2.剔除货币因素，铝价并未高估
受益于美联储无限货币宽松，过去一年里大多数大宗商品都创下了10年新高，沪铝价格一度超过20000元/吨，伦铝价格也一度达到2600美元/吨。但是如果剔除货币因素，沪铝价格离前期高位还有相当一定距离。通过纵向对比，铝价涨幅相比其他品种也并不算大。不难得出，目前铝价的涨幅来自于货币通胀因素较多，后续关注的焦点也需要聚焦在美联储货币政策是否会延续宽松上。
3.碳中和目标下，电解铝供给刚性程度提高
长期来看电解铝产能供给将受限 2016年之后，周期类上市公司如电解铝、钢铁企业资本开支趋势开始企稳反弹，电解铝行业集中度进一步提高，国内电解铝企业CR10指标在2016-2017这两年得到较大提升。碳中和背景下，小型电解铝企业由于技术条件较为落后，电解槽单吨用铝耗电量明显高于行业平均，这使得这一部分电解铝企业将会较早面对行业出清，进而进一步提升电解铝产能集中度。供给的刚性程度较之前也会出现明显提高，这使得电解铝企业利润得到明显改善，价格方面弹性也将更大。经过2016-2017年供给侧改革，电解铝产能天花板已定，约为4553.8万吨，这意味着之后新增电解铝产能将有限。而随着碳中和的推进，各地碳排放量大的企业将得到更加严厉的监管。近期电解铝产量增长缓慢，直接印证电解铝供给受限。内蒙古为电解铝产能大省，其未能通过2019年年度能源消费总量和强度双控目标考核结果。内蒙古建成产能约630万吨左右，其中自备电占比超过90%。双控文件指引提出蒙东自备电需要加收0.01-0.02元/度，1吨电解铝约要消耗13500度电，则每吨电解铝至少要增加135-270元成本，这使得自备电优势明显变小，内蒙古电解铝产能遭遇限制。包头市发布《包头市能耗双控红色预警响应措施》，包铝公司和东方希望铝业公司均需减少用电15000万千瓦时或能耗4万吨标煤，两家公司的电解铝产量预计将会减少，内蒙古电解铝供给扰动从蒙东传导至蒙西。经统计，内蒙古减产产能达21.6万吨。碳中和目标下，各地都有意向限制高能耗企业。现在宁夏已经发布文件将关停高能耗企业，预计后续新疆甘肃在“双碳”背景下都将陆续发生减产。
短期来看云南铝厂产能将受制于限电限产 进入5月以来，云南地区干旱少雨，主力水库透支严重，且在煤炭价格高企的情况下，火电厂存煤持续下滑，南方电网发电量严重不及预期。云南省决定对省内电解铝企业实施错峰用电措施。近期各铝厂收到调度通知，用电量或者用电负荷降低40%，初步预计压负荷时间将到5月31号。从了解的情况来看，铝厂刚开始倾向于在保障安全的前提下降低电解槽生产电流强度，比如500KA电解槽电流强度调整至480-490KA之间。但随着压负荷压力的增加，不得不关停部分电解槽。据测算，在降低电流强度的条件下，停槽数量在15-20%之间，电解槽关停后启动至少需要一个月。2021年4月末云南运行电解铝产能为391吨，那么60-80万吨的电解铝产能影响时间将超过一个月，80-100万吨的电解铝产能影响时间将超过10天，保守估计影响产量将超10万吨，后续仍需关注云南旱情、火电开机负荷、西电东送规模等各种因素。
4.增量需求空间巨大，库存将趋于下降
碳中和目标下，新能源行业如光伏以及电动汽车得到蓬勃发展，同时也为电解铝终端消费带来显著增量。整个光伏系统中，铝边框和铝支架用铝量较多，1GW光伏装机量约消耗2万吨电解铝。2021年国内光伏装机容量有望达到60GW，约提供120万吨用铝需求。2025年全球光伏累计装机量有望达到3000GW，而2050年光伏累计装机量有望超过40000GW，发展空间巨大。光伏在未来的若干年内将成为电解铝增量消费的重要领域。铝具有质量轻，较好的导电率，良好的散热性能，较好的延展性和强度等特点，在现有技术条件下，铝是电动汽车核心零部件的必须材料。目前我国有大量新能源汽车已经开始使用全铝车身，并且新能源汽车用铝部位还包括车轮、底盘、防撞梁、地板、电动电池和座椅等。全球新能源汽车汽车景气度较高，国内造车新势力“三兄弟”一季度表现亮眼，侧面印证芯片短缺暂未对新能源汽车行业形成冲击，且需求仍景气向上。另外特斯拉季度交付量创历史记录，达到18.5万辆。欧洲方面，已披露的法国、瑞典、西班牙、瑞士、葡萄牙和意大利欧洲六国销量合计7.4万辆，环比增长81%，呈现需求旺盛格局。拜登于2021年3月31日公布规模2.25万亿美元的基建计划，其中关于电动汽车支出规模就达到1740亿美元，拜登政府大力推动汽车电动化的举措将提振美国新能源汽车市场。现阶段单辆新能源汽车车用铝量约在300kg， 2021年中国新能源汽车销量预计将达到180万辆，约消耗铝54万吨。2030年全球新能源车销量预计达到2500万辆，新能源汽车日后将成为电解铝消费的重要领域。今年电解铝终端消费明显强于往年，2021年4月份汽车产量为227.3万辆，相较2020年增长6.8%；而房地产投资增速亦较高，数据显示2021年4月房地产开发投资增速为13.68%，在三条红线下保持较强韧性。前期铝棒加工费处于低位，市场担忧电解铝终端消费或不及预期，这一疑虑随着铝棒加工费的抬升而开始减弱。最新的数据显示电解铝社会库存已经降至110万吨左右，相较高点库存下降15万吨。预计随着电解铝消费的进一步增强，库存下降幅度将会增大。
5.大宗商品涨价受关注度明显提高，政策面调控预期减弱整体乐观情绪
5月19日召开的国务院常务会议提出，要部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行，这已是7天内国常会第二次“点名”大宗商品涨价。会议认为受国际传导等多重因素影响，部分大宗商品价格持续上涨，其中一些品种价格创下10年内最高位。会议指出要高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响，遏制大宗商品价格不合理上涨。受此影响，有色金属作为主要的大类大宗工业品，在其已有较大程度的累计涨幅后、市场乐观情绪弱化可能导致其出现一定程度的回撤，但结合前文分析、沪铝供需基本面结构依旧良好，为其维持上行趋势的核心驱动变量。再综合技术面看，预计其在17500-18000处将有强支撑。
郑非凡
从业资格编号：F3068323
投资咨询从业编号：Z0015753
E-mail：zhengff@cifutures.com.cn
