本周焦点
5月10日，沪铝继续扶摇直上，突破20000元/吨，刷新13年新高，全行业现金利润突破8000元/吨。我们认为市场对以下因素形成进一步共识，并配合宏观因素发酵，助推铝价高歌猛进：
1.碳达峰的指引，长期制约供应端。有色行业计划在2025年实现碳达峰，铝行业碳排放占整个有色的65%，而电解环节碳排放又是重中之重。为实现该目标，电解铝必须限制产能总量和单吨降碳，目前国内电解铝产能水电占比仅11%，火电高达80%多，云南虽然水力资源丰富，但是枯水期电力分配不均匀，有缺电风险，2021年云南预计投产123万吨，与新增水电发电量勉强可以匹配，2022年及之后仍有260多万吨的新增产能，电力配套设施建设将影响投产进度。内蒙古等火电为主的省份，能效双控达标压力较大，未来火电产能将被迫退出或流转。
2.绿色需求边际递增，传统需求稳中有升。能源局提出2025年光伏、风电的发电量占比达16.5%，以及国内大力发展新能源汽车，绿色需求边际递增。而传统需求稳中有增，二季度以来建筑型材订单回暖，基本达到满产，从铝棒加工费走强也可以侧面验证。电子、汽车、家电等终端表现不俗，铝材出口虽受到贸易摩擦影响，但规模有限。
3.资源大国疫情反复、贸易摩擦频发。印度第二波疫情来势汹汹，中澳暂停经济对话，尽管短期对国内铝行业影响有限，但是海外事件频发会加深市场对供应端扰动的担忧。
操作建议及逻辑：随着美元指数下行，提振有色金属价格，向好的基本面给予多头信心，铝价突破2万关口后短期依旧易涨难跌。电解铝厂继续兑现丰厚的利润，刺激合规的闲置产能、待投产能释放，若再考虑到抛储可能释放的增量，5-6月去库幅度不大，仅个位数，后续季节性淡季到来，涨价之路不会一帆风顺。长期来看，国家对高耗能、高排放项目的管控并不会松懈，将会掣肘电解铝供应的扩张，逼近产能天花板的时间也相应推迟，需要给予电解铝行业更高的利润去刺激开工。策略方面，当沪伦比值行至1.22之上可尝试内外正套。
策略建议
行情回顾：美元指数下挫，沪铝站上2万
美元指数下挫，沪铝站上2万
上周末，美国非农就业数据大爆冷，4月份调后非农就业人口新增26.6万人，预期97.8万人，美元大幅贬值，利好有色金属价格，伦铜大涨超3%，伦铝同样表现亮眼，连续上涨达到2570美元/吨。欧洲经济持续复苏，经济数据和财报表现亮眼，拉动对铝需求，海外港口现货升水继续走高。
沪铝强势不改，五一节后两天涨幅超过1000元/吨，本周一开盘直接站上20000元/吨，国内宏观和基本面均向好，五一期间没有累库，节后小幅去库至110万吨附近，对铝价形成支撑。沪伦比值再度上行，最高达到1.22，进口套利窗口打开。
数据来源：Wind，天风期货研究所
中澳关系受损，对国内氧化铝影响有限
中澳关系受损，澳铝进口或将下滑
国家发改委发布声明，宣布无限期暂停中澳战略经济对话机制下一切活动。2020年中国自澳大利亚进口氧化铝约256万吨，占进口总量的2/3。从月度进口比重来看，每月从澳大利亚进口氧化铝的比重波动较大，首先受进口窗口打开的影响，若没有利润，则出现零进口的情况；若有利润，澳大利亚盛产氧化铝，是我国主要进口来源。
近期国内外氧化铝价格均小涨，氧化铝进口微弱盈利。中澳关系受损，未来中国自澳大利亚进口氧化铝的量或将下滑。5月6号，澳铝FOB价格下跌了2.5美元/吨。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
复产、新投产能较多，氧化铝供应压力大
此前北方地区面临环保检查，河南、山西氧化铝厂烧焙运行产能降低，4月全国氧化铝产量590.3万吨，环比下滑2.8%。料后续环保不会升级，5月山西交口信发计划恢复前期关停产能140万吨，南方地区氧化铝厂计划新投产能130万吨，国内供应压力较大。目前氧化铝进口利润薄弱，后续哪怕无进口氧化铝流入，对减轻国内供应压力也只是杯水车薪。山西、河南氧化铝价格分别为2355、2345元/吨，整体表现疲软。
数据来源：SMM，安泰科，天风期货研究所
铝厂利润再创新高，产能继续释放
电解铝行业吨利润突破8000元
电解铝现货价格大涨，截至5月10日，按现金成本计算的电解铝行业利润突破8000元/吨。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
新项目有序在投，复产按部就班
在高利润刺激之下，新增、复产产能有序释放：甘肃中瑞铝业有限公司预计5月1日开始通电复产，预计6月底完成10万吨复产；三门峡恒康铝业将于5月下旬复产；云南神火剩余15万吨产能在建，预计5月开始投产；广元中孚剩余5万吨产能，预计5月开始投产；百矿田林、德保继续投产释放增量。
数据来源：SMM，天风期货研究所
沪伦比值上行，进口窗口再次开启
2021年3月，电解铝进口8.75万吨，和我们此前预期的8万吨非常接近。
近期沪伦比值行至1.22附近，电解铝进口套利窗口再度打开。截至4月24日，上海保税区库存上涨增加14890吨至78220吨，后续将随着窗口打开流入到国内。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
型材订单表现良好，下游维持高开工
下游开工维持，铝锭延续去库
5月10日，电解铝社会库存下降1.3万吨至110.2万吨，各地到货不多，下游加工企业维持较高开工，铝锭出库量尚可。上期所铝仓单小幅回升至15.6万吨。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
受贸易摩擦影响，铝材出口增速缩窄
海外经济复苏加快，伦铝价格上行，铝材出口利润逐渐回暖。但是由于贸易摩擦，如欧盟对中国铝型材征收反倾销税、韩国对中国特定型号铝板产品启动反倾销立案调查等，国内铝材出口受到一定阻碍。2021年4月，未锻轧铝及铝材出口43.73万吨，同比下滑0.9%；1-4月，未锻轧铝及铝材出口172.27万吨，累计同比增长5.8%，增幅缩窄。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
铝棒需求提升，加工费明显回暖
节后铝棒库存小增至13.91万吨，加工费明显回升，主因在于大型建筑型材企业订单良好，接近满产，对棒材需求提升。主流消费地区中无锡、佛山加工费分别涨至600元/吨、450元/吨，持货商挺价意愿较强，反馈出货节奏加快，下游接货积极，整体成交情况尚可。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
供需平衡情况
随着美元指数下行，提振有色金属价格，向好的基本面给予多头信心，铝价突破2万关口后短期依旧易涨难跌。电解铝厂继续兑现丰厚的利润，刺激合规的闲置产能、待投产能释放，若再考虑到抛储可能释放的增量，5-6月去库幅度不大，仅个位数，后续季节性淡季到来，涨价之路不会一帆风顺。长期来看，国家对高耗能、高排放项目的管控并不会松懈，将会掣肘电解铝供应的扩张，逼近产能天花板的时间也相应推迟，需要给予电解铝行业更高的利润去刺激开工。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
