观点小结
4月27日，SMM A00铝报价18530元/吨，对当月贴水30-升水10元/吨。现货方面，华东持货商逢高出货积极，现货流动性充裕，但下游及中间商入场采购意愿明显不足，追涨采购意愿偏弱；华南市场报价18560元/吨，粤沪价差在30元/吨左右，下游再次表现一定畏高情绪，市场出多接少，临近五一下游有备库动作。
电解铝现货价格大涨，截至4月26日，按现金成本计算的电解铝行业利润突破6300元/吨。
电解铝社会库存下降2.2万吨至113.9万吨，铝棒库存下降1万吨至16.2万吨，加工费大体维稳，主流消费地区中无锡、佛山加工费分别为310、360元/吨，市场交易表现相对一般，部分持货商有挺价意愿，下游认为铝绝对价格偏高，有观望情绪。
操作建议及逻辑：近期美元指数下行，提振有色金属价格，国内供需双旺，4月电解铝社会库存去化超10万吨，给予多头信心，铝价不断刷新近十年新高。上游环保问题对电解铝成本端造成一定扰动，氧化铝价格、电费均有小幅抬升，但相对高企的铝价来说微不足道，电解铝厂继续兑现丰厚的利润，刺激合规的闲置产能、待投产能释放，若再考虑到抛储可能释放的增量，5-6月去库幅度不大，仅个位数，后续涨价之路不会一帆风顺。长期来看，国家对高耗能、高排放项目的管控并不会松懈，将会掣肘电解铝供应的扩张，逼近产能天花板的时间也相应推迟，需要给予电解铝行业更高的利润去刺激开工。策略方面，跨期及内外套利建议观望，可以尝试逢低买入沪铝浅虚值看涨期权。
风险提示：1. 疫情恶化；2.新增产能加速投产；3.需求恢复不及预期。
行情回顾：铝价强势上涨，刷新十年新高
铝价强势上涨，刷新十年新高
* 国内外铝价走势延续强势，沪铝主力合约站上18600元/吨，再次刷新近十年高点。供应方面，工信部强调要严管严控电解铝新增产能，虽然近期仍有复产和新增释放，但伴随着旺季预期逐渐兑现，电解铝维持稳定去库，社会库存降至113.9万吨。
* 海外方面，美元指数走弱，提振有色金属价格，伦铝大涨突破2400美元/吨。LME铝库存缓慢下降至179万吨，0-3升贴水为-5.5美元/吨。
数据来源：Wind，天风期货研究所
环保检查打破上游平静局面
国内氧化铝环保减产，进口矿面临过剩
* 4月份，河南、山西等地面临环保检查，国产矿供应受限，导致个别氧化铝厂出现检修和减产，如三门峡希望（近期已恢复产能）、开曼铝业。河南、山西氧化铝现货价格小涨至2345、2360元/吨。
* 然而我国铝土矿对外依存度较高，过去也有不少铝厂进行过技改来掺配进口矿，2021年3月我国铝土矿进口超过1000万吨。这里则存在进口船期的问题，随着海运费的飚涨，二季度进口的铝土矿CIF价格甚至不如国产矿价格实惠，有部分铝厂（如香江万基）停止使用进口矿技改线。后续进口矿将面临一定过剩，贸易商和国内氧化铝厂之间存在博弈，或倒逼铝土矿进口量下滑。
数据来源：SMM，安泰科，天风期货研究所
进口利润回暖，国内买兴提高
* 澳大利亚氧化铝FOB价格环比上涨5美元/吨至275美元/吨，4月22日有30000吨澳大利亚货物以286.5美元/吨成交，于6月上旬装船，但市场人士指出目前合适的价格为275美元/吨。从运费来看，从印度尼西亚装运3万吨货物到中国，比从西澳发货每吨至少节省10美元。
* 2021年3月，我国净进口氧化铝26.37万吨，2月进口窗口曾短暂开启过，船期导致货物滞后流入。随着国产氧化铝价格小涨以及人民币升值，氧化铝进口利润回暖至60元/吨，中国客户的买兴提高，积极寻求6月份的进口货物。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
铝厂兑现高利润，产能继续释放
电解铝行业吨利润突破6300元
* 电解铝现货价格大涨，截至4月26日，按现金成本计算的电解铝行业利润突破6300元/吨。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
新项目有序在投，复产按部就班
* 在高利润刺激之下，新增、复产产能有序释放，百矿德保于4月启动三段10万吨产能，吉利百矿田林铝厂二段12.5万吨于26日举行通电投产仪式，项目顺利启动；
三门峡恒康铝业有望于4月下旬通电实现部分复产，产能约24万吨，内蒙古大唐前期检修也将恢复。
数据来源：SMM，天风期货研究所
沪伦比值震荡，进口窗口关闭
* 2021年3月，电解铝进口8.75万吨，和我们此前预期的8万吨非常接近。
* 近期沪伦比值行至1.17附近，电解铝进口利润约-280元/吨，进口套利窗口关闭。截至4月17日，上海保税区库存上涨增加17120吨至63330吨，到港量激增，将等待下一次窗口打开流入。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
下游开工平稳，铝锭去库延续
下游开工稳中小涨，汽车缺芯片问题扩大
* 上周龙头铝加工企业周度开工率小涨0.2%至72.3%，近期汽车厂停产事件愈演愈烈，原生铝合金企业订单量有所下滑，严重者其下游采购量较正常时期缩水达30%，开工率下滑0.8%，汽车相关的钎焊箔新增订单量也持续走低。其他类型的铝板带箔表现不错，继续维持高负荷开工，大型企业在手订单多积压至1-2月之久，部分企业待交付订单甚至排至7月，中小型企业待交付订单也排至10-20天左右。工业型材依旧表现好于建筑型材，手头订单充裕的企业能够满足至少一个月的生产。再生铝合金虽然受到汽车订单影响，但是消费电子领域订单表现良好，整体稳定。
* 总体来看，对于高位铝价，所有下游几乎继续以刚需采购为主，积压在手订单继续维系开工。
数据来源：SMM，天风期货研究所
一季度铝材出口同比正增长
* 海外经济复苏加快，对铝材需求增加，铝材出口利润逐渐回暖。
2021年3月，未锻轧铝及铝材出口44.35万吨，同比下降14.5%；
1-3月，未锻轧铝及铝材出口128.55万吨，基于去年较低基数，累计同比增长8.23%。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
出库环比回暖，带动社会库存下降
* 截至4月26号，电解铝社会库存下降至113.9万吨，铝锭周度出库量约16.44万吨，环比增加0.25万吨，同比下降4.39万吨，上期所铝仓单下降至14.88万吨。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
铝棒库存下降，加工费大体维稳
* 铝棒库存下降1万吨至16.2万吨，加工费大体维稳，主流消费地区中无锡、佛山加工费分别为310元/吨、360元/吨，市场交易表现相对一般，部分持货商有挺价意愿，下游认为铝绝对价格偏高，有观望情绪。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
供需平衡情况
* 近期国内供需双旺，4月电解铝社会库存去化超10万吨，给予多头信心，铝价不断刷新近十年新高。上游环保问题对电解铝成本端造成一定扰动，氧化铝价格、电费均有小幅抬升，但相对高企的铝价来说微不足道，电解铝厂继续兑现丰厚的利润，刺激合规的闲置产能、待投产能释放，若再考虑到抛储可能释放的增量，5-6月去库幅度不大，仅个位数，后续涨价之路不会一帆风顺。长期来看，国家对高耗能、高排放项目的管控并不会松懈，将会掣肘电解铝供应的扩张，逼近产能天花板的时间也相应推迟，需要给予电解铝行业更高的利润去刺激开工。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
