观点小结
4月1日，SMM A00铝报价17260元/吨，较沪铝2104贴水180元/吨。现货方面，华东市场早盘成交集中在当月贴10元/吨附近，当月与隔月票货源价差在10元/吨左右，午间沪铝继续拉升，涨势强劲，市场交投氛围活跃；华南现货市场成交价格在17260-17270元/吨，粤沪价差小幅升水10元/吨，成交尚可。
电解铝现货价格高位震荡，截至3月31日，按现金成本计算的电解铝行业利润为5300元/吨。
电解铝社会库存环比增加0.8万吨至125.1万吨，铝棒库存小降0.44万吨至19.38万吨，加工费企稳回升，主流消费地区中无锡、佛山加工费分别为260元/吨、305元/吨，部分持货商表示出货尚可，但交投平淡的声音依旧存有，反馈分歧。
操作建议及逻辑：观望。短期铝基本面没有很明显的矛盾，绝对价格空间不会太大。从调研结果来看，内蒙古铝厂有一定减产，同时影响到了压铸线，导致电解铝铸锭比例提高，铝锭流出到华东、华南地区，从社会库存上反映去库之路并不顺畅。步入二季度如果高消费增速没被证伪，并逐步兑现，铝锭则开始缓慢去库，结合抛储的量，整个二季度大约去化10万吨左右，铝价维持高位震荡，企业继续兑现高盈利，单边观望为主。考虑到碳中和的政策后续还有升级的可能，反而使得资金倾向于做多远月，目前近端库存偏高，现货升水表现较弱，跨期套利建议观望。
风险提示：1. 疫情恶化；2.新增产能加速投产；3.需求恢复不及预期。
行情回顾：供应扰动频发，铝价宽幅震荡
供应扰动频发，铝价宽幅震荡
* 近期铝价高位震荡，在17000-17500元/吨之间盘整，内蒙古能效双控事件和抛储传闻频繁扰动供应端，下游观望情绪浓厚，叠加铝锭到货增加，导致电解铝去库之路受阻，库存总量仍然在125万吨附近，现货升贴水表现较弱，期限价差缩窄。
* 海外方面，在近期新一轮财政刺激和疫情控制进展下，美元继续走强，压制金属价格，伦铝震荡下行，下跌近60美元/吨至2220美元/吨附近。LME铝库存高企，约190万吨，0-3升贴水为-24.5美元/吨。
数据来源：wind，天风期货研究所
氧化铝基本面较差，价格弱势不改
澳铝FOB价格下跌，进口套利窗口再度开启
* 澳大利亚氧化铝FOB价格下跌15美元/吨至274.5美元/吨，3月25日，有30000吨货物成交，于4月下旬/ 5月上旬装运。巴西氧化铝价格相对于澳洲升水10美元/吨。市场人士认为，海外氧化铝市场面临看跌压力，因4-5月仍有大量未交付的澳洲货物，以及海运费飙升后，下游买兴减弱。
* 经测算，随着澳铝FOB价格下跌，氧化铝进口利润约为130元/吨，进口套利窗口再度开启，受船期的影响，预计海外氧化铝将于4-5月流入国内。
数据来源：SMM，wind，天风期货研究所
国产氧化铝价格僵持不下
* 近期氧化铝价格小幅承压，山西价格进一步跌至2336元/吨，河南氧化铝价格不变，氧化铝价格走弱主要原因在于基本面转差，若后续内蒙古减产规模扩大，电解铝产能下滑，则相应减少对氧化铝的需求；而供应端，北方地区减产产能进一步恢复，数家氧化铝厂有增产计划，国电投务川新产能已经满产运行，供需紧平衡局面逐渐朝宽松方向演变。
* 目前矿石价格企稳，各省份氧化铝利润变化微弱，仅山西地区高成本氧化铝厂面临小幅亏损，大部分企业都微薄盈利。
数据来源：SMM，安泰科，天风期货研究所
原投产节奏被打乱，内蒙古铝厂减产
电解铝行业吨利润为5300元
* 电解铝现货价格高位震荡，截至3月31日，按现金成本计算的电解铝行业利润为5300元/吨。
数据来源：SMM，wind，天风期货研究所
受能效双控影响，内蒙古电解铝厂有一定减产
* 上周我们走访了内蒙古蒙西的电解铝厂，内蒙古当前能效双控政策在不同产业园区内的情况不一，一季度合计影响内蒙古产能36万吨：A铝厂有部分电解槽处于检修升级的状况，200KA的电解槽基本检修完成，还剩240KA的未完成，以A企业为主的产业园区，供给下游铝水一切正常。D企业停了一半压铸线，铸锭比例提高，且一部分铝水有意愿供给园区内的其他加工厂，但下游接货意愿较低，旗下C企业因为能耗问题有一定减产。F企业每日有100多吨左右的检修，影响有限。
* 目前能效双控方面还没有具体的细则出台，如果一季度内蒙古能效达标，二季度铝厂有重启电解铝厂和压铸线的计划。
数据来源：SMM，天风期货研究所
新增产能投产节奏被打乱
* 目前云南新增产能投产有序进行中，但内蒙古地区投产节奏被打乱：创源2投产完毕，面临减产；内蒙古白音华新产能建成未投，内蒙古华云新材料45万吨新产能未来恐怕难以落地。
数据来源：SMM，天风期货研究所
沪铝比值下行，进口窗口关闭
* 2021年1-2月，电解铝进口24.55万吨，其中1月、2月分别进口18.67万吨和5.88万吨。
* 近期沪伦比值行至1.175附近，电解铝进口利润约-300元/吨，进口套利窗口关闭。截至3月26日，上海保税区库存较前一周减少4220吨至35000吨，为近9周以来最低水平。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
到货明显增加，铝锭去库之路不畅
下游开工小幅增长，光伏订单萎缩严重
* 上周龙头铝加工企业周度开工率小幅增长1.3%至71.6%，分铝材类型来看，板带箔企业订单饱和，积压订单多达两月，汽车箔、空调箔等铝箔产品订单维持饱满状态。建材方面，因上周铝价下跌，有部分企业选择备库，订单相对不错，但对于需求非旺盛终端行业，原材料成本压力较大，下单尤为谨慎，仍是刚需采买为主。工业型材企业需求仍然相对旺盛，但其中光伏行业在硅价高企情况下订单萎缩较为严重，主营光伏支架及边框企业开工率平均下降35%。线缆开工上升2个百分点，近期第四批国网订单最近有新的招标项目，江苏，青岛地区的线缆厂企业订单有些许增量。
* 总体来看，铝价回调后下游加工厂接货意愿上升，四月来临，消费环比有望进一步回暖。
数据来源：SMM，天风期货研究所
铝材出口同比大增，基本回到前年水平
* 海外经济复苏加快，对铝材需求增加，铝材出口利润逐渐回暖。2021年1-2月，未锻轧铝及铝材出口84.21万吨，基于去年较低基数，累计同比增长25.9%。2019年前两月累计出口89.5万吨，接近前年水平。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
到货明显增加，铝锭去库之路不畅
* 截至3月31号，电解铝社会库存环比增加0.8万吨至125.1万吨，上期所仓单为15.69万吨。出库季节性回暖，原本已经下降的社会库存又出现回升，去库之路不畅主因在于电解铝到货明显增加，和我们调研的情况相吻合，某电解铝厂提高了铸锭比例，铝锭发往华东、华南地区。
数据来源：SMM，wind，天风期货研究所
铝棒库存下降，加工费企稳回升
* 上周铝棒库存小降0.44万吨至19.38万吨，铝棒加工费企稳回升，主流消费地区中无锡、佛山加工费分别为260元/吨、305元/吨，部分持货商表示出货尚可，但交投平淡的声音依旧存有，反馈分歧。
数据来源：SMM，wind，天风期货研究所
供需平衡情况
* 综上，短期铝基本面没有很明显的矛盾，绝对价格空间不会太大。从调研结果来看，内蒙古铝厂有一定减产，同时影响到了压铸线，导致电解铝铸锭比例提高，铝锭流出到华东、华南地区，从社会库存上反映去库之路并不顺畅。步入二季度如果高消费增速没被证伪，并逐步兑现，铝锭则开始缓慢去库，结合抛储的量，整个二季度大约去化10万吨左右。
