观点小结
* 3月15日，SMM A00铝报价17620元/吨，较沪铝2104贴水30元/吨。现货方面，华东现货成交贴水40至平水附近，下游采购意愿不强，观望情绪渐起；华南现货市场表现主动跟随，成交价格在17600-17620元/吨，粤沪价差维持在平水附近，下游表现观望，中间商交投尚活跃。
* 电解铝现货价格高位震荡，截至3月12日，按现金成本计算的电解铝行业利润为5500元/吨。
* 电解铝社会库存环比增加2.5万吨至123.8万吨，铝棒库存小降0.95万吨至23.68万吨，铝棒加工费依旧低位徘徊，主流消费地区中无锡、佛山加工费分别为100元/吨、240元/吨。
*操作建议及逻辑：跨期正套持有。内蒙古能效双控事件继续发酵，检修从蒙东扩散到蒙西，尽管还有新增和复产产能释放，3月份全国电解铝运行产能或将环比下降27万吨。随着下游消费逐渐恢复，铝锭周度累库幅度明显缩窄，库存高点即将显现，在125万吨附近，二季度供应缺口将继续扩大，减产情况和我们此前在专题中给出的悲观预期（整个内蒙古减产1/3并贯穿全年）贴近，从中长期来看碳排放政策将影响电解铝行业的供应格局，触及产能天花板的时间延长，需要给予更高的利润去刺激电解铝企业开工。策略上建议逢低做多，跨期正套继续持有。
*风险提示：1. 疫情恶化；2.新增产能加速投产；3.需求恢复不及预期。
策略建议
行情回顾：
铝价宽幅震荡，LME铝库存大幅交仓
铝价宽幅震荡，LME铝库存大幅交仓
* 上周沪铝主力合约宽幅震荡，最终收于17310元/吨，周涨幅0.38%。多空因素交织，美国10年期国债收益率再度暴涨至1.625%，市场对通胀担忧升温；另一方面，能源控制事件继续发酵，包头市发改委公布“能耗双控通知“，制定能耗双控（一季度）红色预警响应措施，其中涉及包铝股份减少用电1.5亿千瓦时和东方希望包头稀土铝业减少用电1.5亿千瓦时，供应端扰动对铝价形成支撑。
* 海外方面，伦铝震荡运行，下跌5美元/吨，收于2174美元/吨，周四、周五两天LME铝库存大幅增加60多万吨至192万吨，隐性库存显性化，LME 0-3升贴水被砸至-24.25美元/吨。除去汇率影响，沪伦比值为1.214，电解铝进口窗口仍然开启。
数据来源：Wind，天风期货研究所
氧化铝基本面转差，价格弱势不改
海运费飙升，国外氧化铝买兴弱
* 澳大利亚氧化铝FOB价格下跌1.5美元/吨至294.5美元/吨，3月12日，有30000吨货物成交，于4月中旬装船。巴西氧化铝价格相对于澳洲升水10美元/吨。市场人士认为，目前的基本面没有发生实质性变化，海运费飙升和下游买兴不高导致氧化铝价格疲软。
* 经测算，当前氧化铝进口利润约为20元/吨，进口套利窗口微微开启，由于进口船期的存在，短期对国内影响有限。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
国产氧化铝价格延续弱势
* 近期山西氧化铝价格进一步跌至2330元/吨，现货成交清淡，下游企业及贸易商询价积极性不高，谨慎观望较多。
氧化铝厂开工率提高，市场流通的现货增加，而内蒙古电解铝检修范围扩大，减少对氧化铝的需求，国产氧化铝月度供应小幅过剩，价格将维持弱势震荡。
数据来源：SMM，安泰科，天风期货研究所
原投产节奏被打乱，电解铝运行产能下滑
电解铝行业吨利润为5500元
* 电解铝现货价格高位震荡，截至3月12日，按现金成本计算的电解铝行业利润为5500元/吨。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
包头发改委制定能耗双控措施
* 包头发改委为保证完成一季度能耗双控目标，制定能耗双控相应措施，涉及包铝股份减少用电1.5亿千瓦时，东方希望包头稀土铝业减少用电1.5亿千瓦时。
按电解铝单吨耗13500kwh计算，影响产量约2.22万吨，日期从3月13日至3月31日，即影响年化产能约43万吨。
内蒙古能效双控政策的影响从蒙东扩散到蒙西，对供应端影响进一步升级，3月电解铝运行产能将出现下行。
【AL】包头发改委制定能耗双控措施
数据来源：SMM，天风期货研究所
内蒙古新产能投产节奏被打乱
* 目前云南新增产能投产有序进行中，但内蒙古地区投产节奏被打乱：
创源2投产完毕，面临减产；
内蒙古白音华新产能建成未投，内蒙古华云新材料拟建产能未来恐怕难以落地。
数据来源：SMM，天风期货研究所
进口窗口打开，保税区库存流入
* 近期沪伦比值行至1.214附近，电解铝进口利润约380元/吨，进口套利窗口继续开启，上海保税区库存流入。
* 截至3月15日，上海保税区库存较前一周减少5140吨至41830吨，为近7周以来最低水平。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
高价传导不畅，下游畏高情绪浓厚
下游开工微弱增长，畏高情绪明显
* 上周龙头铝加工企业周度开工率小幅增长0.2%至69.3%，均出现明显畏高情绪，多数企业开始消减库存，转为按需采购，订单饱和度不同企业有所差异。分铝材类型来看，板带箔企业及工业材企业积压订单较多，多数采取加强周转率，继续保持高负荷开工；建材企业则因下游畏高新增订单减少，目前仅汽车板块工业材订单表现尚可，其他板块包括此前表现亮眼的光伏板块也因畏高价格订单减少，使得部分企业选择减产，影响开工；线缆企业因此前多采取期货保值，在周内下游需求提升后，开工有所增加。
* 总体来看，当前铝价波动较大，下游观望情绪较浓，在一定程度上影响开工。
【AL】龙头铝加工板块周度开工率变化
数据来源：SMM，天风期货研究所
铝材出口同比大增，基本回到前年水平
* 海外经济复苏加快，对铝材需求增加，铝材出口利润逐渐回暖。
2021年1-2月，未锻轧铝及铝材出口84.21万吨，基于去年较低基数，累计同比增长25.9%。
2019年前两月累计出口89.5万吨，接近前年水平。
数据来源：天风期货研究所
电解铝社会库存拐点可期
* 截至3月15号，电解铝社会库存环比增加2.5万吨至123.8万吨，累库幅度已经明显缩窄，上期所仓单为15.7万吨。尽管下游畏高情绪影响接货，但内蒙古铝厂减产导致到货减少，预计铝锭库存拐点即将出现。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
市场交投不佳，铝棒加工费低位徘徊
* 上周铝棒库存小降0.95万吨至23.68万吨，铝棒加工费依旧低位徘徊，主流消费地区中无锡、佛山加工费分别为100元/吨、240元/吨，市场交投欠佳，部分持货商反馈出货不畅，且下游畏高当前铝价。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
供需平衡情况
* 综上，内蒙古能效双控事件继续发酵，检修从蒙东扩散到蒙西，尽管还有新增和复产产能释放，3月份全国电解铝运行产能或将环比下降27万吨。随着下游消费逐渐恢复，铝锭周度累库幅度明显缩窄，库存高点即将显现，在125万吨附近，二季度供应缺口将继续扩大，减产情况和我们此前在专题中给出的悲观预期（整个内蒙古减产1/3并贯穿全年）贴近，从中长期来看碳排放政策将影响电解铝行业的供应格局，触及产能天花板的时间延长，需要给予更高的利润去刺激电解铝企业开工。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
作者：胡佳纯
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