观点小结
3月1日，SMM A00铝报价17050元/吨，较沪铝2103升水15元/吨。现货方面，华东地区下游在铝价回调后观望情绪略有减弱，入场采购回暖，加之部分中间商套利逢低备货，加大成交活跃度；华南市场保持对当月贴水格局，整体货源较为充足，市场主流成交价格在17040-17060元/吨，粤沪价差在升水30元/吨左右，下游按需采购为主，缺乏亮点。
受供应扰动影响，电解铝现货价格大涨，截至2月26日，按现金成本计算的电解铝行业利润扩大至5400元/吨。
电解铝社会库存积累至114.2万吨，增幅主要由无锡、南海及巩义地区贡献，上期所仓单为10.89万吨。铝棒库存增加2.5万吨至23.93万吨，随着铝基价大涨，铝棒加工费承压下滑，主流消费地区中无锡、佛山加工费下跌至100、110元/吨。
操作建议及逻辑：跨期正套持有。近期美债收益率飙升，美元指数走高，冲击以美元定价的大宗商品价格，叠加电解铝仍然处于累库进程中，升贴水偏弱震荡，冲高后的铝价面临回调压力。国内下游整体复工速度较快，地产竣工、汽车、光伏等终端旺季消费可期，电解铝库存拐点预计在三月中上旬显现。之前我们预期二季度有24万吨左右的供需缺口，在内蒙古三家铝厂检修背景之下，缺口放大。未来内蒙古为了达成“十四五”能耗双控目标，将严控高耗能行业产能规模，包括停槽、停止审批新增项目等手段，且需要关注其他省份是否会相继出台政策。电解铝行业的新增产能投放节奏受到干扰，逼近产能天花板的时间也相应推迟，年度供需平衡甚至可能转为缺口，那么需要给予电解铝行业更高的利润去刺激开工，从中长期来看，铝价重心有望继续抬升，back结构扩大，同时沪伦比值还将走高，吸引进口铝锭流入。策略上建议逢低做多，跨期正套继续持有。
风险提示：1. 疫情恶化；2.环保措施升级；3.需求恢复不及预期。
策略建议
行情回顾：供应扰动事件突发，沪铝触及涨停
供应扰动事件突发，沪铝触及涨停
* 上周沪铝主力合约大涨6%，盘中触及涨停，周五达到近九年高点17695元/吨，刺激价格大涨的直接原因在于内蒙古未完成2019年度能源双控考核，国务院对其予以批评，未来内蒙古电解铝产能有减产可能性，传言蒙东地区已有3家电解铝厂计划检修，引发市场对供需的担忧。
* 海外方面，周六，美国众议院投票通过了1.9万亿美元新一轮经济救助计划，有利于加快美国经济复苏的步伐，也将进一步的增加市场对通胀的担忧，伦铝波动较大，先跌后涨，周涨幅1.05%，收于2157.5美元/吨。LME 0-3升贴水为-5.25美元/吨。除去汇率影响，沪伦比值涨至1.231，电解铝进口窗口开启。
数据来源：Wind，天风期货研究所
氧化铝未能跟随电解铝涨价
氧化铝进口套利窗口依旧关闭
* 澳大利亚氧化铝FOB价格小降0.5美元/吨至302.5美元/吨，市场成交清淡，交易因买卖价之间的巨大价差而受阻，买方报价普遍低于300美元/吨，而卖方指导价集中在305- 310美元/吨。巴西氧化铝价格相对于澳洲升水2美元/吨。经测算，当前氧化铝进口利润小幅亏损，进口套利窗口基本处于关闭状态，短期对国内冲击减小。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
内蒙古意见稿同时影响氧化铝供需两侧
* 近期氧化铝价格小幅承压，山西、河南两地价格分别跌至2340、2353元/吨，铝价的大涨未能促使氧化铝价格跟涨，反而回落，原因在于若后续内蒙古减产规模扩大，电解铝产能下滑，则相应减少对氧化铝的需求。而供应方面，北方地区减产产能开始陆续恢复，数家氧化铝厂有增产计划，国电投务川新产能已经满产运行，短期供需紧平衡局面逐渐朝宽松方向演变。
* 根据内蒙古3月1号公布的意见稿，未来不再审批氧化铝、电解铝的新增产能，或导致锦国投赤峰650万吨氧化铝项目难以落地，能耗控制的政策将潜移默化改变行业过剩情形，未来是否会有其他省份出台类似文件，值得关注。
数据来源：SMM，安泰科，天风期货研究所
内蒙古电解铝产能受限，冶炼、进口利润均扩大
内蒙古未完成能源双控考核，铝厂面临减产
* 内蒙古全省电解铝在产产能约596.8万吨，占全国电解铝产能比重为15%，其中蒙东地区产能为266万吨，根据各家调研信息来看，有检修计划的是A、C、D厂，影响年产能约15万吨。
数据来源：SMM，天风期货研究所
未来内蒙古新产能落地困难
* 目前内蒙古创源二期已经投产完毕，面临减产，而内蒙古白音华40万吨新产能建成未投，未来或将难以释放。除此之外，内蒙古原本在2022年及以后仍有100多万吨的新产能规划，根据最新出台的意见稿规定，未来不再审批新增产能，致使100多万吨的产能落地有一定困难，这些指标可能会流转至云南、四川等省份，逼近产能天花板的时间也相应推迟。
数据来源：SMM，天风期货研究所
电解铝行业吨利润扩大至5400元
* 受供应扰动影响，电解铝现货价格大涨，截至2月26日，按现金成本计算的电解铝行业利润扩大至5400元/吨。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
进口窗口打开，保税区库存流入
* 近期沪伦比值升至1.231附近，电解铝进口利润扭亏为盈，约400元/吨，进口套利窗口再度开启，上海保税区库存流入。
* 截至2月27日，上海保税区库存较前一周减少4640吨至51590吨，为近11周以来首次下降。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
下游复工加速，铝锭库存拐点可期
下游复工加速，铝板带箔订单旺盛
* 元宵节后，龙头铝加工企业周度开工率大幅增加19%至60.1%，分铝材类型来看，铝型材企业开工明显回升，工业型材企业开工表现优于建筑型材企业，主因在于多数工业型材企业订单量表现依旧旺盛，部分规模企业订单甚至排到了3月底，而建筑型材企业多数基建项目未开工，下游需求相对疲软；再生铝合金开工恢复19.2%至51.9%，多数企业结束春节假期开启正常生产模式；铝箔企业开工率涨至88.6%，国内汽车箔、电池箔以及空调箔保持需求旺盛，同时因近期铝价不断上涨，部分下游客户有意提前下单。
* 总体来看，下游企业整体复工速度相对较快。
数据来源：SMM，天风期货研究所
铝锭出库回升，库存拐点可期
* 截至3月1号，电解铝社会库存积累至114.2万吨，增幅主要由无锡、南海及巩义地区贡献，上期所仓单为10.89万吨。2月份的累库量基本符合我们节前预期，随着下游复工速度加快，铝锭周度出库量逐渐恢复，预计库存拐点将在3月中上旬出现，叠加内蒙古供应扰动的影响，二季度供需缺口将有所扩大。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
铝棒库存高企，加工费承压下行
* 上周铝棒库存增加2.5万吨至23.93万吨，随着铝基价大涨，铝棒加工费承压下滑，主流消费地区中无锡、佛山加工费下跌至100、110元/吨，市场交投多集中于偏低价值货源，终端铝型材企业开工缓慢恢复，需求提升仍需静候。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
供需平衡情况
* 综上，国内下游整体复工速度较快，地产竣工、汽车、光伏等终端旺季消费可期，电解铝库存拐点预计在三月中上旬显现。之前我们预期二季度有24万吨左右的供需缺口，在内蒙古三家铝厂检修背景之下，缺口放大至30万吨。未来内蒙古为了达成“十四五”能耗双控目标，将严控高耗能行业产能规模，包括停槽、停止审批新增项目等手段，且需要关注其他省份是否会相继出台政策。电解铝行业的新增产能投放节奏受到干扰，逼近产能天花板的时间也相应推迟，年度供需平衡甚至可能转为缺口。那么需要给予电解铝行业更高的利润去刺激开工，即铝价上涨，同时沪伦比值还将走高，吸引进口铝锭流入。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
