观点小结
1月18日，SMM A00铝报价15060元/吨，较沪铝近月升水100元/吨。现货方面，华东市场延续上周五表现，现货成交对期货升水60-80元/吨，无锡和上海成交价格集中15060-15070元/吨，杭州现货价格成交集中15060-15080元/吨；华南地区，大户未出面挺价收货，市场情绪回落，整体交投表现尚可，但下游仍有一定观望情绪，采买力度不及上周五。
近期铝价重心下移，叠加成本端氧化铝、煤炭、阳极价格的抬升，上周吨利润继续回吐800元，按现金成本计算的电解铝行业利润大约为3200元/吨，逐渐回归合理水平。
上周铝锭累库2万吨，累库幅度较小，一方面是大厂开工维持，另一方面在于北方疫情管控，影响物流运输，社会库存总量为68.4万吨。铝棒库存下滑0.35万吨至8.10万吨，主流消费地区中无锡、佛山加工费分别小幅上调至为290、265元/吨，市场交投情况有所改善，持货商出货动力提高。
操作建议及逻辑：空单继续持有。运输问题对上中游均造成影响，而天气问题限制下游开工，综合来看，当下电解铝的累库进程较慢，短期价格陷入震荡局面。目前电解铝冶炼利润并不会扼制新增产能释放的积极性，供应抬升趋势不变，等到2月来临，大型铝材厂陆续放假，消费将进一步走弱，电解铝累库幅度扩大，铝价仍将面临调整压力。策略上，建议前期空单可继续持有，需持续跟踪库存变化情况，春节过后库存峰值显现时可适当减空。
风险提示：1. 疫情恶化；2.环保措施升级；3.需求超预期。
策略建议
行情回顾：
沪铝重心再度下移，期限结构转为contango
沪铝重心再度下移，期限结构转为contango
* 上周沪铝2102合约连续下跌，触及14600元/吨，近月下跌幅度超过远月，期限结构一度转为contango。周四、周五铝价小幅反弹，收于14865元/吨，周跌幅3.10%。进入季节性淡季，需求走弱，电解铝累库在所难免，但河北疫情管控导致电解铝物流受到一定影响，到货减少，社会库存周度累库仅2万吨，总量不足70万吨，对铝价下方形成支撑。
* 海外方面，美元指数反弹，压制伦铝价格，LME铝价周跌幅为1.78%，收于1986美元/吨，欧洲、日本等地供应偏紧，需求持续复苏，港口现货升水表现坚挺，LME 0-3升贴水为0.05美元/吨。沪伦比值走低至1.14附近，电解铝进口窗口关闭。
数据来源：Wind，天风期货研究所
国产氧化铝近忧缓解，远虑仍存
氧化铝进口套利空间仍然关闭
* 近期海外电解铝厂调整生产计划，在高利润的驱使下，闲置几年的产能也计划重启，如美铝旗下的Bécancour、Portland、Warrick铝厂和海德鲁的Husnes铝厂等。而俄铝的新增产能原本计划于2020年Q4投产，也因疫情推迟到2021上半年，因而对氧化铝需求提高。上周由于伦铝价格走弱，海外氧化铝指示性买盘和卖盘价格承压，澳铝FOB价格小降至302.5美元/吨，进口利润在盈亏平衡附近，短期对国内冲击减小。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
运输成本提高，支撑国产氧化铝涨价
* 国内方面，因北方疫情管控，物流运输压力大，氧化铝厂家出货困难。此外，港口也严格实施防疫措施，短期装卸效率有所减缓，导致整体市场流通氧化铝的现货量偏紧。国内氧化铝市场陆续有高价实际成交的出现，电解铝厂询价及采购意愿增加，山西、河南地区氧化铝涨价35元/吨达到2385元/吨附近，高成本地区基本都处于盈利。
* 短期氧化铝市场供应紧张，进口冲击也得以缓解，但是需要警惕运力问题解决后的过剩风险，在全行业盈利的局面下，若后续闲置产能和新增产能集中释放，价格会再度承压。
数据来源：SMM，安泰科，天风期货研究所
电解铝冶炼利润和进口利润再遭挤压
疫情插曲不改供应抬升主线
* 2020年12月，中国电解铝产量为327.9万吨，同比增长8%，日均产量达到10.58万吨，全年产量为3716.38万吨，同比增长4.9%。
* 疫情只是短暂地打断了投产节奏，西南地区新增产能在2020年持续释放增量，合计249.9万吨，叠加部分铝厂复产、采暖季限产的影响，年底运行产能抬升285.8万吨至3860.8万吨，供应抬升主线不变。
数据来源：SMM，天风期货研究所
电解铝行业利润逐渐回归合理水平
* 近期铝价重心下移，叠加成本端氧化铝、煤炭、阳极价格的抬升，上周吨利润继续回吐800元，按现金成本计算的电解铝行业利润大约为3200元/吨，逐渐回归合理水平。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
新增、复产产能持续释放
* 目前的利润水平并不会扼制新增产能释放的积极性，内蒙古创源、昭通海鑫、云南神火二系列等新建产能在持续投放，登高新材料计划于2021年中投产，但目前尚没购买到合适的指标，以及三门峡恒康铝业原本置换给辽宁营口鑫泰，但恒康铝业与杭州锦江集团等方面存在资产债务纠纷，不同意该产能置换方案，现计划于2021年3月复产24万吨。
数据来源：SMM，天风期货研究所
进口窗口关闭，保税区库存积累
* 据海关统计，2020年1-11月电解铝净进口量达到92.53万吨，而2019年为净出口0.08万吨。国内外疫情周期错位，沪伦比值不断走高，导致电解铝进口窗口罕见打开，进口利润分别在7月中旬和12月初达到高点。受进口船期的影响，有一个月左右的滞后，12月进口量预计环比走高，全年净进口量或超过100万吨。
* 近期比值回落，截至1月15号，电解铝进口利润大约在-600元/吨附近，上海保税区库存涨至15180吨，等到未来进口窗口打开再逐渐流入国内。
数据来源：SMM，天风期货研究所
物流影响到货，铝锭累库幅度有限
大型铝材厂尚未放假，开工整体平稳
* 从周度开工来看，龙头企业总体开工率增加0.2%，临近春节，小厂陆续放假，但是大厂效益较好，基本上要到2月份才放假。分铝材类型来看，合金开工率稳中偏弱，汽车行业进入消费淡季，车轮厂计划春节期间停产或降负荷生产；铝板带箔开工下滑，由于疫情影响，北方回货车辆逐渐减少，板带箔企业受到原料问题及成品累库的困扰，河南洛阳再发重污染天气橙色预警，对其周边板带企业消费略有抑制；铝型材方面，新订单下滑，整体排产期缩短，中小型企业从1月下旬开始陆续放假；铝线缆企业受原材料铝水供应影响，大部分春节期间并不会停产，且目前订单较为稳定，企业生产积极性较高，并无停产计划。
数据来源：SMM，天风期货研究所
物流影响铝锭到货，库存总量仍然偏低
* 上周电解铝累库为2万吨，累库幅度较小，一方面是大厂开工维持，另一方面在于北方疫情管控，影响物流运输。目前社会库存总量为68.4万吨，处于历史偏低水平，上期所仓单为8.8万吨左右。结合目前的供需情况，预计1月份累库幅度在15万吨左右。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
铝棒加工费小幅上调，市场成交改善
* 铝棒库存下滑0.35万吨至8.10万吨，主流消费地区中无锡、佛山加工费分别小幅上调至为290、265元/吨，市场交投情况有所改善，持货商出货动力提高。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
供需平衡情况
* 综上，运输问题对上中游均造成影响，而天气问题限制下游开工，当下电解铝累库进程较慢，1月份预计累库15万吨左右。目前电解铝冶炼利润并不会扼制新增产能释放的积极性，供应抬升趋势不变，等到2月来临，大型铝材厂陆续放假，消费将进一步走弱，电解铝累库幅度扩大，预计2020年一季度将累库62万吨。
* 关注指标：社会库存（周一、周四公布）、保税区库存（每周一公布）、新增产能投产情况（不定时公布）、棒杆加工费（每天公布）等。
