摘要
今年铝价连创新高，近期更是达到了16000元/吨的高位，符合我们半年报的判断。四季度电解铝产能如预期般兑现，但是库存却迟迟未累积。展望后市，我们认为沪铝仍是较好的做多标的，价格方面有望挑战2017年高位。原因如下：（1）国内产能天花板已定，电解铝新增产能有限，叠加沪伦比值回归下电解铝高进口难以持续，后续供给压力减小；（2）电解铝需求大幅提高，房地产投资维持强势，房屋竣工面积10月份逆势上涨，建筑用铝短期不会下行；（3）汽车产量连续6月正增长，后续随着汽车下乡、汽车以旧换新等政策的执行，国内汽车产销有望继续改善；（4）沪铝指数持仓量上行，电解铝受资金青睐，沪铝价格向上有较大想象空间。
操作策略：建议做多沪铝主力合约，预计主力合约价格有望上行至17000元/吨的高点 。
风险提示：电解铝供给超预期上升；房地产投资下滑
供需双旺，沪铝库存连创低位
电解铝产量在四季度显著上升，原因主要在于电解铝产能逐步兑现。由于电解铝企业利润充足，四季度复产的电解铝产能明显增多，特别是云南、山西等地，如云南文山50万吨电解铝产能、云铝海鑫35吨电解铝产能以及山西中铝华润12.5万吨电解铝产能等。根据阿拉丁统计，目前中国电解铝建成产能规模为4246万吨，在产产能为3851.6万吨，开工率为90.71%。开工率高企情况下价格对于需求端的敏感性逐渐提高，这也是铝价近段时间强势的原因。10月份电解铝产量为320万吨，同比增长11.03%，相比于去年同期净增30万吨。2020年全年来看，电解铝产量可能在3650万吨-3750万吨之间，而2019年全年产量为3504万吨，估计今年电解铝产量将新增200万吨。
由于内外比价的原因，电解铝进口量自今年6月份以来明显增多，月度进口量基本维持在30万吨以上，8月份更是达到了42.95万吨。截至2020年9月，电解铝累计进口量为181.17万吨，而2019年这个数字仅为41.43万吨，2018年这个数字也仅为41.25万吨。相当于今年单单8月份的进口量就比往年一年还多，预计今年电解铝进口量将比往年多贡献150万吨。铝材出口受沪伦比值前期高位的影响也出现了下滑，今年总出口量相较往年大幅降低，截至今年10月份，铝材累计出口量仅为398万吨，较往年减少100万吨左右。
在供应大幅上升的情况下，市场一度认为四季度电解铝库存将形成累库。可是截至2020年11月16日，电解铝社会库存仅为61.5万吨左右，显著低于往年同期。电解铝库存并未如预期般累积，周度去库仍然较快。库存的下降侧面印证电解铝终端需求较好，经测算2020年国内电解铝消费增速超过10%，显著高于市场预期。
而随着新冠疫苗研发的成功，预计海外疫情将逐渐被控制，铝材出口量也将回归至正常值，这将直接导致明年电解铝需求至少100万吨的增量。而且国内电解铝进口套利空间逐渐消失，后续进口量很难超过前期高点，国内电解铝高供给难以持续。在电解铝企业开工率较高，而需求端延续强势的情况下，价格对于需求端的敏感性将会显著提高，沪铝价格拥有较大想象空间。
房地产投资超预期，建筑需求延续强势
电解铝终端消费主要用于建筑、汽车、电子电力、包装容器等，其中建筑占比39%，汽车占比消费达21%。今年以来，国内建筑需求表现出较强韧性，房地产投资在疫情影响下仍然早早回归正值。建筑地产用铝主要用于铝门窗、建筑幕墙、铝模板等，其中以铝合金门窗为建筑地产用铝需求最主要的部分，一般与地产竣工相对应。
10月份房地产数据超预期，一定程度上消除了市场对于房地产下行的担忧，预示着地产用铝短期内将维持强势。商品房销售面积在经历了9月份的低迷后10月份逆势回升，10月份商品房销售面积为1.62亿平方米，当月同比增速为15.27%，远超9月份的7.25%。而房屋竣工面积当月同比增速在经历了4个月的的低迷后返回正值，地产后周期仍然值得期待。房屋新开工面积累计值仍然是到达了18亿平方米，同比是从-3.4%缩窄到了-2.6%，相比于9月份市场对房地产融资3条红线的担忧，10月份的数据显示房地产短期不会下行。基于房企土地库存仍然较高，预计房屋新开工在近一两个季度都将维持高位。
新一轮汽车下乡来临，汽车用铝量将显著提升
疫情发生后，国内采取了一系列汽车刺激消费政策，如开展汽车以旧换新以及降低个人汽车消费贷款利率等等。从目前的情况来看收效显著，截至2020年10月，汽车当月产量为248.1万辆，同比大幅增长11.1%；汽车累计产量为1897.9万辆，相较去年同比仅下降4.1%，同比负增速进一步缩窄。而汽车库存仅为98.1万辆，在历史当中位于30分位数左右，汽车库存压力不高。通过中国汽车工业协会根据行业内11家重点企业上报的数据显示，11月上旬11家重点企业汽车产量完成74.4万辆，同比增长12.5%。以此推断11月份汽车产销数据大概会在250万辆以上。
国常会近期宣布将开启新一轮汽车下乡刺激政策，预计会对汽车产销量产生一定提振。通过回溯历史发现，上次汽车下乡还要追溯到2009年与2010年，2009年和2010年汽车产量都是增长了接近500万辆。当时铝价受汽车产量增长的影响也是处于上升通道。虽然此次政策刺激不一定能达到上次的刺激效果，但是预计对于汽车的产销还是会有较大提升。
资金关注度提高，沪铝持仓量上行
拜登当选美国总统后市场风险偏好明显提升，铜铝等风险资产皆出现明显上移。随着拜登的上台，全球贸易环境将会显著改善，由于拜登预计将采取更稳定的外交政策，中美贸易摩擦大概率将得到缓和。叠加美国货币政策延续宽松，美元指数长期将趋向于下行。美元指数与铝价是天然的负相关关系，美元指数下行将有助于铝价长期上行。而且拜登主张通过投资拉动美国的经济增长并创造更多的就业机会，在财政政策主张方面主要是提出一项4年期的2万亿美元的《气候与基建计划》，主要投向基础设施、清洁能源，科技（包括5G）、教育、社会保障等领域。就规模而言，拜登会以更大的财政政策规模扶持经济。
中国10月出口金额增速为11.4%，这一高增速预计将延续。原因在于拜登政府上台后会加大疫情防控，中国防疫物资出口有望迎来提升；并且得益于拜登上台后稳定的国际贸易环境，海外“宅经济”以及中国供给替代对电解铝的需求拉动逻辑也会持续。
在库存持续去化的背景下，电解铝板块受资金关注度显著提升。沪铝指数持仓量近期在不断上行，现已突破历史50分位数。而沪铝价格波动幅度近日明显加大，已超越历史75分位数，预示价格潜在上行空间打开，资金加持下沪铝向上想象空间加大。
下游消费企业建议买入套期保值
经过2016-2017年的供给侧改革后，国内电解铝产能天花板基本得已确定，约在4500万吨左右。目前中国电解铝建成产能规模为4246万吨，后续电解铝产能增量有限。而且随着海外需求的复苏，以及地产与汽车产业链需求的增加，电解铝供需将会更加紧张。在四季度新增产能逐步兑现的情况下，国内库存却迟迟未得以累积，反而不断下降，现已降至60万吨左右。预计四季度电解铝低库存状态将得以延续，在资金关注度不断提高的情况下，铝价有望挑战2017年的高位。基于后续铝价上涨概率较高，我们建议电解铝下游消费企业在期货市场上买入套期保值以锁定电解铝成本。
