4月15日笔者曾在相对低位，分析了沪铝的投资价值（华联观察：沪铝的“价值投资”在哪？）。4月份、5月份沪铝在海外公共卫生事件缓和、原油的大幅反弹、国内大幅去库的多重推动下，从1.2万下方大幅反弹到1.4万附近，6月29日，笔者写了华联观察《沪铝利润修复，产能有压制》。8月份笔者做了《沪铝Back结构如何解》的专题观察？10月份，沪铝价格震荡向上，不断创出新高，本文拟从供需及利润角度对期铝的后市做下展望，对投机及产业客户提出不同的操作建议。
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供需情况
权威机构统计，2020年09月份，氧化铝供需缺口5万吨，较上个月供需过剩5万吨，从季节性角度分析，当前供需平衡情况维持在平均水平；2020年08月份，电解铝供需累计值过剩153.7万吨万吨，从季节性角度分析，当前供需平衡情况维持在较高水平。
图1：IAI全球铝供需平衡
数据来源：WIND，华联期货数据库
图2：中国氧化铝
数据来源：WIND，华联期货数据库
2020年09月，国内氧化铝产量为656万吨，较上一个月增加11.1万吨，当月同比增加13.9%，国内产量维持在较高水平；进口量方面，国内进口氧化铝为354,741.36吨，较上个月增加91,708.61吨，国内进口量维持在较高水平；产能方面，国内在产产能为7,200万吨，总产能为8,812万吨，开工率为81.71%，国内开工率维持在较低水平。
国家统计局：2020年09月，月度电解铝产量为316.3万吨，较上个月减少0.8万吨，同比增长7.9%，从季节性角度分析，当前产量维持在较高水平；全国产能利用率为89.75%，分地区来看，山东地区产能利用率为92.41%，新疆地区产能利用率为91.26%，河南地区产能利用率为83.3%，从季节性角度分析，全国产能利用率维持在较高水平。SMM数据显示，10月（31天）中国电解铝产量324.9万吨，同比增长8.5%。截至10月末，全国电解铝运行产能规模续增至3867万吨/年，建成规模4418万吨/年，全国电解铝企业开工率87.5%。2020年1-10月国内电解铝累计产量3068.2万吨，累计同比增加4.2%；国内电解铝累计消费3150.4万吨，累计同比增加8.5%。
图3：中国氧化铝产量
数据来源：WIND，华联期货数据库
图4：中国电解铝产量
数据来源：WIND，华联期货数据库
2020年11月06日，上海期货交易所电解铝库存为231,716吨，较上一周减少1,630吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。2020年11月11日，LME铝库存为1,419,225吨，较上一交易日减少6,225吨，注销仓单占比为12.17%。11月12日，去库延续，SMM统计国内电解铝社会库存62.9万吨，周度下降2.5万吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。去库延续中，支撑铝价。
图5：SHFE铝库存
数据来源：WIND，华联期货数据库
图6：LME铝库存
数据来源：WIND，华联期货数据库
需求状况
2020年09月，铝材月度产量为506.2万吨，较上个月增加20.2万吨，同比增加12.4%。从季节性角度分析，当前月度产量维持在较高水平。2020年09月，铝合金月度产量为87.2万吨，较上个月增加6万吨，同比增加8.5%。从季节性角度分析，当前月度产量较近5年相比维持在较高水平。2020年09月，房屋新开工面积为160,090万平方米，累计同比减少3.4%；房屋竣工面积为41,338.2万平方米，累计同比减少11.6%；汽车产量为246.1万辆，当月同比增加13.8%；空调产量为1,714.1万台，当月同比减少8.5%；家用电冰箱为935.8万台，当月同比增加28.2%。需求边际好转，去库存较好。
图7：铝材月度产量
数据来源：WIND，华联期货数据库
图8：铝合金月度产量
数据来源：WIND，华联期货数据库
图9：房屋开工面积
数据来源：WIND，华联期货数据库
图10：汽车月度产量
数据来源：WIND，华联期货数据库
成本与利润：
11月份预估国内电解铝行业平均成本约13400元/吨，平均盈利2000元/吨以上，现金流成本更低，盈利更加丰厚，较高的利润也将加速产能的释放。预计2020年电解铝计划新增324万吨，但实际投产进度弱于预期，预估有260万吨左右。云南电解铝厂陆续投产，较低的电力成本进一步压低铝的生产成本。
图11：新增产能
数据来源：WIND，华联期货数据库
图12：企业利润
数据来源：我的有色，华联期货数据库
观点
沪铝经过2个多月份的震荡后，10月份以来，宏观情绪偏暖，产量有大幅的提升，但国内消费更是超预期，表观体现在显性库存及社会库存都处在低位，呈现去库态势，绝对库存不断走低。预计边际需求改善及低库存仍将支撑沪铝，但需关注宏观面对沪铝的扰动。伦铝在各国刺激政策的背景下，交易重心上移，但强度可能弱于国内。国内沪铝供需两旺，价格步步走高，目前较高的利润也容易诱发部分企业的产能释放，但释放进度要看企业的实际情况。由于沪铝呈现“backwardation”结构，期价已经反映部分利润被压缩的预期，整个价格结构对买入套保者有利，但绝对值较高，产业客户可加快卖现，在期货的虚拟库存代替实体库存或买近抛远套利操作；在这种多头趋势下，投机客户可逢支撑买入（中短期支撑位14600元/吨；压力位15600元/吨）。后期关注国内消费、产量，企业的投产情况。
