一、行情回顾
自3月末有色价格探底以来，市场主要受国际经济、贸易和地区局势影响，供应端影响退居次位。总体来看，铜铝镍都录得上涨，锌录得小幅下滑。铜方面，主要受贸易问题影响，供应端罢工威胁减弱，贸易问题使得沪铜波动加大。铝方面，主要因俄铝受制裁后外盘铝供应急剧收缩影响，铝价大涨，同时国内库存连续录得下降，对自备电厂的整治也对铝价有一定支撑。镍方面，供应端受印尼镍矿出口配额的再度增加，短期供应压力减小，但是受远期电动车用镍需求的看好，镍价上涨。
二、国际经济政治态势更加复杂，市场波动加剧2.1大国博弈影响经济、拖累有色供应
中美间的贸易博弈。特朗普在对外贸易方面追求贸易逆差的缩小，在贸易问题上采取的措施对中国的针对性很强，这与中国长期保持对美大量贸易顺差不无关系。中美间的贸易博弈演变至今，伴随着中国的强硬反击，全面贸易战的爆发可能性极低，从目前来看，针对中兴这样的中国企业做出有针对性的措施可能是美方的后续选择。同时博鳌经济论坛上习近平作出的相关贸易和开放承诺，特别是汽车关税上的减征，大打贸易战的概率急剧降低。后续警惕美国特别针对中国制造2025相关公司做出针对性措施，中美贸易战高潮或已结束，接下来可能是有针对性的定点打击。
俄美间的政治博弈。俄美间龃龉不断，两国政治相争蔓延到各个方面。美国国内针对特朗普通俄的调查远未结束，一定程度上造成美政局频繁换人，局势不稳，政策连续性不强。同时美俄在叙利亚问题上的博弈导致小规模局部战争，地缘政治风险增加。美国针对俄铝的制裁，严重影响了全球铝供应，俄罗斯作为矿产品出口大国，虽美国财政部在23日有延期制裁说明，但俄铝制裁一开，其他矿品的全球供应也面临风险。
东北亚局势缓解。朝鲜宣布新战略：放弃试射和核试验，全部力量发展经济。从朝方的表态来看，本次停止核试验没有设立相关条件，给东北亚局势很大的改善空间，相关会谈方可能很快会达成相关协议。同时朝方向经济建设的转向如落实，对我国东北地区经济及贸易将会是很大利好。
以上分析来看，由于中国在贸易问题上的针锋相对，特别是在农产品上出手力度加大，对于基本盘在乡村地区的特朗普来说，挑战很大。在特朗普备战中期选举的背景下，贸易战或风头已过，后期不太可能有加剧的可能。美俄间矛盾在加大，需警惕代理人战争演变成局部战争的风险。同时需谨慎对待美国针对中俄企业的针对性制裁，这或许是美国后续替代贸易保护的一种手法。
2.2经济数据偏空，长期来看经济仍有韧性
国内来看，统计数据显示3月份经济数据对有色有利空影响，但长期来看经济发展展现较强韧性。
首先，固定资产投资增速仍在下滑，结合目前对PPP项目的清理，固定资产投资增长很难有大规模回升的动力；房地产数据来看，投资完成额增长小幅回升，总体保持平稳，自2015年强力调控以来，房地产市场总体处在一个增量下行区间。但其中有一个较为醒目的数据：民间固定资产投资，该数据自2018年以来一改颓势，同比增长逐步上行，说明社会资本对经济的信心在增强。投资这块对经济增长的作用相对来讲是下降的，但固定资产投资的下滑对有色需求也有打击。
其次，环保对经济的影响深远。自环保政策在全国范围内从严执行以来，2017年在去产能的加持下，从供应端推高原材料价格。但进入2018年以来，环保对商品的影响逐渐从供应端转移到需求端，短期对供应端的价格推动在中长期需求受压抑之后，很难继续维持。PMI来看，官方数据在2016年下半年之后维持在荣枯线以上并有上行势头，但2017年四季度后，该数据向下滑落。财新指数较官方数据波动更大，但去年四季度后波动收缩，最新数据来看也有下行趋势。总的来讲，环保可能带来制造业需求的进一步滑落。
最后，人民币汇率自2017年以来一路上行，目前维持在6.28左右，对出口有不小的打压。在美国政府紧盯人民币汇率和贸易逆差的情况下，大幅压低人民币汇率增加出口之路难行，未来的一段时间内，人民币有贬值的需求，但预期不强，出口难有大增的改善。
虽然以上数据均显示中短期内国内经济难有超预期表现，但长期来看，随着国内经济的逐步优化升级，维持中高速度增长仍然可期，经济仍有韧性。
2.3国内降准，今年货币政策可能边际略松
17日晚间，央行宣布从4月25日起，下调存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF。本次降准，背景是国内融资紧张，中小企业贷款困难，虽然一季度GDP增长符合预期，但高频数据显示经济下行明显，今年货币政策可能边际略松，但过度宽松的概率不大。
美国方面，美联储3月会议纪要维持本年度加息次数不变，但调整明后年的加息步骤，联储主席讲话偏鹰派，目前从美国薪资数据及失业率数据来看，今年大概率维持既定加息步骤。
三、基本金属供应受政策扰动
3.1精矿供应仍然偏紧，国内废铜进口禁令刺激市场精矿供应方面，TC/RC在2017年缓慢抬头后，在12月份又进入下行通道，18年2月份已经接近17年3、5月份的低位，为7.60美元/干吨，下行的加工费显示铜精矿供应仍处在偏紧的状态。从国内精炼铜月度产量来看，稳中有升趋势不改，但同比增长率维持在较低位置，增量有限。
2018年开始国内对固体废物实行限制性进口，从目前的进口废铜批文来看，批文量大幅下降，导致废铜进口数量大幅降低，精废铜差价在维持在较低位置，对国内电解铜供应产生很大影响。与此同时，4月19日中国将废五金类调入《禁止进口固体废物目录》，自2018年12月31日起执行，涉及以回收废铜为主废电机等，即所谓的废七类铜，将进一步加剧市场对于中国废铜供给收缩的预期。同时近期国外铜矿企业薪资谈判进展有所反复，但相对于2017年来讲罢工威胁不是太大。
总得来讲，铜精矿供应端未出现明显问题，维持一个偏紧的格局，从市场对加工费的调研来看，近日加工费有微幅松动，可以说铜矿供应相对来讲进入了一个稳定期。但废铜进口政策的变化，给铜供应造成不小的麻烦。
3.2制裁导致外盘价格大幅波动，内盘联动性较弱因美国对俄铝的制裁，导致外盘铝自低位大幅上涨，但又因制裁的缓和，铝价一度创造历史最大跌幅。同期内盘铝也伴随上涨，但涨幅相对来讲较小。从目前美国的态度来看，只要俄铝大股东退出控股，俄铝很大概率可以免除制裁，操作空间较大，市场或不必过分担忧。
内盘方面，限产结束后因铝价一直在成本线附近徘徊，除开不合规产能外，合规产能都有小规模复产，复产动力不足。
第一，虽然限制一类口岸的煤炭进口，但随着丰水期的来临，水电生产增加，火力发电压力减小，煤炭预计将迎来新一轮下行。但随着对自备电厂整治的推进，自备电厂电解铝企业面临很大压力，但预计并不会影响既有开工率。氧化铝方面，随着限产的结束氧化铝企业开工率复苏，但远未达到往年最高水平；同时氧化铝产量虽维持较高产量，但增量有限，本年度来看，由于环保原因氧化铝或是电解铝生产的最大限制。另外据统计铝社会库存连续多周下降，库存拐点或临近。
第二，据WBMS统计数据，国际铝供应一直处于短缺状态，且短缺数量较大。俄罗斯铝业年产量约为420万吨，约占世界市场铝产量的12%，80％的产品销往国际市场；氧化铝年产量约为1130万吨，约占世界市场的15%。美国对俄铝的制裁可以说给世界铝供应造成了极大的忧虑，虽然目前美国松口延后制裁甚至在俄铝实际控制人放弃对公司控股后可以不制裁，相关操作空间较大，包括俄罗斯国有化俄铝，但给铝供应也蒙上阴影。此节是俄美间的政治博弈延续，若两国谈判没有打破僵局，可以说不止俄铝,甚至包括俄国生产的铜、镍等金属都有可能受到制裁。
国际铝供应摩擦，也给国内铝出口更大的可能，按外盘铝价高点计算，国内铝锭在缴纳出口税费及船运费后已与日本在岸铝价持平。相信针对俄铝的制裁一旦落实，国内铝锭出口将会有所突破。
3.3锌矿供应趋于缓解
锌矿供应短缺持续多年，但是从最近的数据来看，进口矿加工费小幅抬头，2月ILZSG数据显示全球锌供应小幅过剩，虽不能由此判断锌供应问题解决，但结合进口矿加工费来看，锌供应短缺确实有所改善。
3.4进口自印尼镍矿快速上升，但菲律宾采矿面临政策风险随着印尼放松矿产品的出口，增加镍矿出口配额，进口自印尼的镍矿量快速上升，从出口配额和出口量来看，2018年印尼企业尚有已批准超过200万吨的镍矿出口配额，对镍矿供应影响不可估量。但是菲律宾因环保问题，该国总统声称可能关闭露天采矿业，短期可能影响较小，长期镍矿供应面临风险。
目前镍的两个使用链条，即镍-镍铁-不锈钢、镍-硫酸镍-蓄电池是镍的主要消费端，目前国内不锈钢库存攀至高位，对镍的下游需求形成压制；虽然市场对新能源车用镍非常看好，但该需求要形成有效需求尚需时间验证。
三、市场展望与投资策略
国际上，由于美国在经济政治方面的布局，给全球市场带来较大波动。贸易战到目前状态，高潮可能已经过去，但后续还是要警惕美国对中俄的特定企业做出有针对性的打击。从中国官方信息看，两国谈判尚未进行，但消息面上，美国针对中国制造2025持有很大戒心，相信未来美方在这方面的动作可能增加。美俄间的龃龉衍生到各方面，结合俄罗斯的经济状况，美国针对俄罗斯矿产品的打击可能是接下来最好的选择。国际局势的变动给市场带来很大波动。
经济方面，国内经济虽有韧性，但难以突破L型低位上行，基本金属需求增量在缩小，同时因环保限制，下游需求也有收缩。美欧经济也保持较好的增长势头，但给有色带来的需求增量也有限。
货币政策方面，国内的降准或带来本年度货币政策边际略显宽松的格局，但总体国内货币偏紧并不会改变。美联储维持3次加息预期，西方国家也或多或少退出量化宽松，货币端难以给有色带来利好。
品种来看，由于废铜进口政策的变化，国内铜供应更为紧张，近期国外大矿面临罢工威胁，铜供应有紧张势头。但是前期因国内税率下调及废铜新政，资金炒作较为明显，维持铜短空长多看法。铝方面，国内需求问题不大，供应仍然是制约铝价上涨的首要原因，原料端价格仍有下行空间，但因环保影响，国内氧化铝供应或是制约铝供应的一个潜在矛盾。锌方面，供应似乎有所改善，需求并不看好，维持偏空的观点。镍长期需求因电动车的推进而有看好表现，但短期因镍矿的供应或有偏空因素干扰。
投资策略：铜短期背靠52500空单参与，长线逢低做多；铝14000-15000区间内操作；锌20000-25000区间偏空操作；镍短期基本面偏空，长期看好，100000以下可多单参与。
