一 、 影响铝价的基本面因素
1 、 库存开始回落，现货贴水缩小
目前 LME 铝库存 126.8 万吨，LME 库存持续下滑，国外总体库存水平已经降至合理区域，国外库存压力较小。LME 铝现货贴水 26 美元，现货市场需求偏弱，市场供需平稳。
上海期交所铝库存 94 万吨，库存偏高，国内铝社会库存 217 万吨，较上周下降 4 万吨。国内库存偏高，但随着旺季消费到来，终端需求开始回升，铝社会库存下滑明显。
整体国外库存下滑，国内库存仍处于高位。但随着国内开工上升，国内铝库存下滑概率增加。从全球角度看，铝供应过剩局面在改变。
2 、 国内电解铝产量 下降
国家统计局公布的数据显示，中国 1-2 月原铝产量为 533 万吨，较去年同期下滑-1.8%。中国 2017 年电解铝产量 3227 万吨，同比微增 1.6%。受限产影响，去年我国电解铝产量增速低于预期。
2018 年，我国新增电解铝项目主要为原先的置换项目。其中中铝有几个项目要陆续投产，预计总的新增产能为 405 万吨。另外随着供暖季结束复产，预计国内有 188 万吨的产能会复产。总体新增供应 593 万吨，如果全部供应能顺利投产，新增供应压力仍存在。
3 、 原料价格居高不下 国内电解铝冶炼企业利润 下滑国内氧化铝和预培阳极随着供暖季结束开工逐渐恢复，价格也出现了一定的回落。由于电价对电解铝影响较大，而各省和各地区协议电价不一致，因此落实到企业的成本差异也较大，也是企业之间利润差异的最主要因素之一。
从近一周最新数据看，铝价下跌，氧化铝跌幅缓慢，铝冶炼利润下滑，目前自备电略有盈利，网电亏损扩大，新疆地区靠能源成本优势仍较突出。主要电解铝企业均有自备电厂，但整体利润处于偏低区域。
三、供给侧改革 进展
2018 年 1 月 17 号，工业和信息化部《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》。2011 年至 2017 年关停并列入淘汰公告的电解铝产能指标须在 2018 年 12 月 31 日前完成产能置换，逾期将不得用于置换。企业获得的电解铝产能置换指标，须优先用于本企业现有未完成产能置换的建设项目，现有项目未完成产能置换的，原则上不得用于其他新开工建设项目。截至 2017 年底，供给侧改革使得被立即停产的违法违规建成电解铝产能有517 万吨，被立即停建的违规违法在建产能有 372 万吨，一共有 889 万吨。此外，还遏制了拟建设电解铝产能 1100 多万吨。
2 、供给侧改革的主要内容
2017 年 4 月，发改委，工信部，国土资源部和环保部，四部联合发布了《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》。规定主要针对 2013 年 5 月之后新建设的违法违规项目以及未落实 1494 号文件处理意见的项目, 要求在建的要立即停建, 建成的要立即停产。特别是 2013 年 5 月之后新建设的违法违规项目, 要迅速处置。该方案的最大亮点在于强化责任追究，使用了坚决迅速处置、严厉问责、严肃查处等关键字，表明政府此次要解决电解铝行业产能严重过剩，污染包袱沉重，行业金融风险和社会负担积聚等问题的态度。该方案不但规定了铝工业非法项目工程整治的具体时间，也明确了各个相关部门及有关人员的责任。如:
1. 生产者需根据国家发改委颁布的第 1494 号条例，在 5 月 15 日前完成向省政府报告违法产能自我评估的报告。
2. 省政府会同相关部门如国家发展和改革委员会，工信部，行政管理部门和环境保护部门等在 5 月 15 日-6 月 30 日内完成对地方的检查工作。
3. 7 月 1 日 -9 月 15 日, 中央政府选择性派团队到省检查问题解决情况。
4. 9 月 16 日-10 月 15 日 中央政府监督非法清理能力。
5. 中国有色金属工业协会应帮助数据收集，引导行业自我意识，为铝行业提供投资排名。
3 、环保限产减少电解铝供应
2018 年 1 月 22 日，环保部印发《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》，决定在京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值。环保部强调，“2+26”城市现有企业应采取有效措施，在规定期限内达到大气污染物特别排放限值。逾期仍达不到的，责令改正或限制生产、停产整治，并处以罚款；情节严重的，报经有批准权的人民政府批准，责令停业、关闭。
预计目前电解铝有效产能约 3600 万吨，再考虑到 95%的产能利用率及环保的影响，2018 年的产量预期为 3300~3400 万吨，与需求端 3400~3500 万吨基本匹配。但今年置换产能必须置换完成，预计依旧会对市场有压力。这部分新增的压力存在一定的不确定性，须密切关注。
按照每年消费增速 6%计算，每年要新增约 200 万吨的消费量。2018 年如果新增产能不能如期投放，则电解铝供需平衡点就可能到来，铝库存会逐渐消化，铝价也将迎来上升。否则，电解铝将继续筑底震荡，消化新增产能过剩压力。
3 、铝价展望
铝价整体走势：受电解铝行业供给侧改革影响，过剩产能退出市场，新增产能2018 年投放完毕，2019 年开始，电解铝供应量开始逐渐下降。铝终端消费增速稳定增长，预计铝价在今年过剩的压力将逐渐缓解，低位多单可继续持有。
二季度铝价： 二季度是季节性偏强月份，受到环保、运输、气候等因素的影响，铝供应问题增多。铝价低位震荡，冶炼企业微利运营，铝价继续下跌空间有限，反弹需求增加，预计二季度铝价运行区间在【13500，16000】元区间。
