投资咨询部 鲍峰
乌俄战争时间线梳理
北京时间
内容
2月22日
俄罗斯总统普京签署承认顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国的总统令，并签署俄罗斯与顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国的友好合作互助条约。
2月24日
乌俄战争爆发，俄军已登陆乌克兰敖德萨，已突破哈尔科夫州界。乌克兰全国各地的军事设施、机场等设施遭到了第一波打击 。
2月27日
美国、欧盟、英国和加拿大等西方大国突然发表联合声明，宣布禁止俄罗斯的几家主要银行使用SWIFT国际结算系统！但未针对石油、天然气行业。
2月28日
俄罗斯与乌克兰在白俄罗斯举行的谈判结束。
俄罗斯受制裁后对电解铝供给影响
乌俄战争爆发后，随着欧美制裁的加码，电解铝供给受到较大程度影响。首先，俄罗斯作为全球第二大的电解铝生产国其产能占到全球的6%，但其对外出口份额占到全球26%，根据俄罗斯海关公布的数据，2021年1-11月，俄罗斯原铝出口量为319.02万吨随着制裁加码，若全面剔除“SWIFT”对于原铝出口有较大影响，此部分需要后期跟踪观察。
电解铝作为高耗能行业，电力成本占到生产成本的45%。对于欧洲来说，天然气价格是电力价格的定价基准。欧洲发电结构有两个明显特点，一是非化石能源电力占比较高，核电、水电和可再生能源发电合计占欧洲总发电量的63％；二是天然气发电占比较高；天然气占比高达19％，远高于煤炭（15％）和石油发电（1％）。由于欧洲电力市场的市场化程度较高且可再生能源占比较高导致电力系统受天气影响较大，稳定性较为欠缺，因此化石燃料发电成为平衡电力市场的重要基石。由于欧洲电力市场采用了边际定价法，边际成本较低的电源优先并网，而天然气的成本相对较高，并网次序相对靠后，从而成为定价之锚。因此天然气价格的波动很容易向电价传导。
俄罗斯作为重要的大宗商品出口国，其全球原油、天然气出口份额占比为11.3%、16.2%，其对欧盟出口的原油及天然气份额占比为27%、35%。随着乌俄战争爆发，欧美宣布禁止俄罗斯主要银行使用”SWIFT”结算系统，并威胁后期会对能源出口进行制裁。 随着制裁预期的加码欧洲基准TTF荷兰天然气期货主力合约开盘飙升超37%，日高站上128欧元/兆瓦时，尾盘涨超9%但失守100欧元关口，2月涨近16%。ICE英国天然气期货一度涨11%，收涨超5%，2月累涨17%。作为欧洲基准的德国未来一年电价一度涨13%，德国未来一个月电价收涨超7%，2月累涨近22%。随着电价不断上涨，欧洲地区电解铝生产商成本不断抬高，截止当前欧洲地区电解铝厂停产吨数达到80W吨，且有继续扩大的趋势。
国内电解铝行业梳理
国内电解铝行业需要关注的分别是铝土矿、氧化铝、煤炭、电解铝四个部分。作为电解铝行业最上游原材料铝土矿部分，当前国内铝土矿资源自给率仅为35%，进口占到65%，其主要进口国和进口占比分别为几内亚（47%）、澳大利亚（33%）、印尼（17%），因此受乌俄战争基本无影响。
氧化铝部分，截止2022年1月31日，国内氧化铝建成产能为9035万吨/年，国内电解铝建成产能4318万吨每年，根据中华人民共和国工业和信息化部公告2020年第6号文发布的《铝行业规范条件》，生产一吨电解铝需要氧化铝1.92吨计算，4318万吨电解铝建成产能需要8290.56万吨，因此国内氧化铝产能完全覆盖还有空闲产能。
电解铝部分，国内电解铝电力供应主要依靠煤炭作为燃料的火力发电，且占比达到86%，并且国内煤炭资源丰富，截止当前从俄罗斯进口占比较低，电力成本部分影响也较小。进出口部分，国内原铝进口量月均为30-40万吨，占到月消费量的4%-6%，俄罗斯进口占比为7.64%，随着欧洲地区原铝产量下降和俄罗斯出口的被限制都将会导致欧洲地区进口原铝的量价齐增，间接影响国内沪铝价格，因此进出口部分观察将是影响铝价的重要观察分享。
乌俄战争对沪铝影响总结
首先乌俄战争影响欧洲地区铝价主要分为两条线，第一条线是欧美“SWIFT”制裁，导致俄罗斯原铝出口受限。第二条线是乌俄战争导致能源价格上涨，欧洲电力价格跟随上涨带来的欧洲地区电解铝停产，两条线皆将导致原铝供给的减少。国内方面，铝土矿主要进口国分别为几内亚、澳大利亚、印尼三国，因此战争影响较小。氧化铝部分产能较高完全可以自给自足。电解铝部分4%-6%的进口部分或将因为伦铝价格飙涨带来影响，因此国内沪铝价格也将受到影响，但作为基本“自给自足”的电解铝行业，虽然受影响但幅度不大，未来一段时间伦铝和沪铝走势分化将更加明显。
