概述：受能源煤炭大跌影响，市场出现恐慌情绪，金属价格集体跳水，铝价自2.4万附近高位回落。暴涨的氧化铝、煤炭等原辅材料和能源价格，使得电解铝成本快速大幅增加，同时关停电解槽带来的潜在成本支出也在吞噬利润，铝价面临供需双弱的基本面，继续高位波动加剧风险，近期有色板块波动较大，交易难度也随之升级，建议做好仓位管理。
海内外铝企都存在减产预期
全球能源危机叠加国内能耗双控及限电限产大背景下，全球铝市场供给收缩明显。国内方面，双控叠加限电，江苏和青海两省分别发布了暂停轮停限电和取消执行有序用电的通知，青海地区此前受限电影响的电解铝企业或将恢复生产。而四川地区要求取消电解铝优惠电价且贵州地区要求当地5家电解铝企业用电负荷降低20%以上，5天内退出全部产能，共涉及运行产能130万吨，已有部分企业陆续停槽。北方省份受采暖季影响陆续发布采暖季环保限产政策，而部分西南方省份在商业电价与能源供应好转下，供电情况有望恢复。电解铝作为“双高”产业其供电复产优先级靠后，且“双控”指标压制下较难恢复已停产能，不排除个别省份进一步限产可能。同时，本周进口窗关闭，进口CIF提单价下降，后续进口补充国内供给的动力较不充足。海外方面则是近期市场关注的热点，能源危机大背景下，全球托克旗下公司周三开始将其在法国、比利时和荷兰工厂的产量削减多达50%之后，两家有色行业巨头的减产动作引爆了锌价，铝价受到连锁反应。部分欧洲部分铝厂已经出现减停产，据了解，目前荷兰 Aldel铝厂总产能为11万吨，10月11日停产，如政府没有采取措施，停产将延续至明年年初；斯洛文尼亚铝厂总产能8.5万吨，已停24个电解槽，并计划将明年的计划产量减少50%。总之，海外铝企存在减产预期，供应收缩已成定局。
电力成本占比较高，成本中枢持续抬升
电解铝冶炼成本主要在电价，所以电解铝的分布，基本与全球低电价区域的布相一致，高电价的国家占比较低，这也与中国电解铝新产能的选址向西部转移类似。根据阿拉丁成本模型测算，近期电解铝行业吨铝即使成本为19904元，较上月上涨3000多元，全行业使用自备电的吨铝电解铝加权成本20775元。电价上行导致跟踪的南北方部分电解铝完全成本高达22000-23000元，辅料原料价格大幅上涨，电价优惠陆续取消，铝价回调，电解铝厂利润迅速收窄，成本端支撑可能会重新显现。
能源短缺对电解铝供应影响相对有限，但铝的高耗能特征，导致价格很容易受能源短缺冲击，后续关注印度煤炭供应情况。发改委宣布国内高能耗企业市场交易电价不受20%涨幅限制，新疆地区出台电解铝阶梯电价分档政策，按吨铝平均电耗约14000Kwh 简单测算,电力成本至少将抬升 2450元/吨。
限电扰动不断，消费走弱
河南限电落地，下游消费短期仍受打压。下游龙头企业开工率下降,主因河南地区新一轮限电来临。当地板带企业受影响较大，龙头企业开工亦下滑7%。本周限电缓解仅听闻江苏 地区铝箔企业开工有所回升，其他板块反馈除却受制于限电限产问题外，高位铝价使得旺季需求不旺，新增订单不及预期，也进一步使得开工回升困难。目前加工企业普遍对后市限电限产持悲观态度，可能出现的新一轮限电问题将使得下游加工企业开工回升相对困难。因此整体来看，预计短期内能源短缺问题难以得到解决，限电限气问题若有扩大，可能会使得下游加工企业开工回升困难。
总结
欧洲能源价格上涨以及受动力煤期货连续跌停板等影响因素产生了多米诺骨牌效应，铝价走势跌宕起伏。煤炭供应仍然偏紧，进入采暖季后，北方地区或有进一步限电限产的可能。消费端持货商调价出货，接货方少量采购低价货源，交投氛围一般，随着铝价回调及下游部分地区限电有所放松，下游刚需采买情绪有所提振，但下游加工企业开工仍然疲软。海外能源炒作暂告一段落，情绪或有缓解。后续来看，国内供需双弱，但短期需求减量大于供给减量，对铝价仍有一定的压制。铝价走势可能继续高位震荡，波动加剧，做好仓位风险控制。建议投资者密切关注煤价、国内限电、海外供应等多重因素的变化。
内容来自中投期货研究所 李小薇
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