近期市场风云突变，在煤炭保供和打击投机等一系列措施之下，动力煤期货连续三板跌停，使得整个商品市场空头氛围浓重，也波及了整个基本金属市场。铝价在创新高之后则连续大幅下跌，为近10年最大单周跌幅，价格也回到了9月初的水平。下面我们对下跌的原因和基本面做一下梳理。
下跌的原因分析：
1.节能减排暂缓消息：昨夜G20会议传出消息称各国将下调短期节能减排目标。国内收盘传出各省有序限电的通知。如江苏省称：从今日起至10月25日暂停轮停限电，有新的限电计划，将另行通知。青海省称取消10月22日执行有序用电的通知，缺电量通过西北区城支援缓解，不再采取有序限电。铝价前期的上涨逻辑主要是双控和限电导致的供应收缩，因此对这个预期有影响。
2.终端需求来看，旺季不旺，部分板块仍有下滑风险。截止到2021年1-9月，房屋新开工面积152944万平方米，下降4.5%，全房地产开发企业房屋施工面积928065万平方米，同比增长7.9%，房屋竣工面积51013万平方米，增长23.4%。总体环比8月都有不同程度下滑。虽然地产竣工修复的逻辑尚在，但是从开工和竣工下滑传导到竣工只是时间问题，最早四季度就能体现。建筑型材开工率下滑明显，主要原因在于：1.铝价上涨对消费的抑制作用正在体现，部分下游企业停产应对；2.9月江苏、广东限产，这些地区是铝下游企业的聚集地。3.地产的调控只紧不松，或影响开工、施工进而影响竣工。而汽车缺芯的时间大大超出市场预期；家电存在季节性下滑风险；传统板块需求只有赖于电网发力。碳中和方面则是带来了新的需求增长点，新能源汽车、光伏增量确定性高，订单持续，后续仍可贡献可观增速。进入10月，仍时刻关注地产竣工拐头时间，汽车继续受到缺芯影响，同时家电板块因季节性相关订单逐步回落，不过近期电网订单方面有所好转，因此预计10月内需环比有所下滑。
3.旺季不旺之下，国内库存大幅上升。本月，保税区库存已经大增11.5万吨。截止至2021年10月22日，上海期货交易所电解铝库存为269,582吨，较上一周增加20657吨。
4.动力煤连续三板跌停的恐慌性抛售。至于坊间传闻的动力煤下跌，成本支撑不再则是不存在的，因为本轮上涨的逻辑不在成本，目前利润依然高企。
那么，后市的悬念在于，供应端的限电能否如预期放松？从目前来看，供应限制最严的云南、广西等地双控仍没有放松迹象，至少下一次能耗双控表要11月中旬左右才出，倘若双控红线不变，这些地区就很难政策放松。其他地区如南郑州要求64户双高企业全部停产，贵州遵义也开始关停产能，共计关停190台电解槽，影响产能约19.3万吨。 综上所述：短期受情绪影响较大，技术上，22400一带破位，短期还有下跌动能，支撑位在20400-19300一带。鉴于碳中和政策未完全转向，且需求端光伏和新能源车十四五期间增量确定，这是长期的因素并未改变，短期不要过度杀跌。风险在于四季度需求增速的继续下滑以及TAPER的时间节点。
研究员:何燕艳
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