观点小结
12月21日，SMM A00铝报价16530元/吨，较沪铝近月升水270元/吨。现货方面，华东地区下游按需采购为主，因现货铝价大涨，终端接货犹豫，对价格难以认可，买货积极性不高；华南地区贸易商交投相对活跃，下游临近周末备库意愿一般。
成本端氧化铝价格企稳回升，按现金成本计算的电解铝行业利润大约为5200元/吨，利润仍然可观，刺激产能释放。
铝锭社会库存突破新低至58.5万吨，虽然出库不及往年，但是到货量减少导致库存续降。其中，巩义地区贡献主要降幅，原因在于当地社会库存流出至华东、华南等地。铝棒库存增加0.27万吨至7.3万吨，主流消费地区中无锡、佛山加工费再度走低，分别为230、210元/吨，市场交投表现欠佳，下游接货意愿弱，贸易商出货不畅。
操作建议及逻辑：高抛低吸。当前多空博弈加剧，铝基本面呈现供需两旺，低社会库存和仓单支撑铝价，近月合约挤仓风险上升。然而在持续的高利润之下，电解铝供应或再上一个台阶，2020年Q4的产量同比增速超过8%，回顾历史上的几次利润极值点，产量增速能达到12%，目前产能仍有释放空间。随着淡季来临，后续季节性累库不可避免，届时铝冶炼利润会有一定回吐。而明年地产、汽车、光伏、出口等方面仍然会贡献铝消费增量，若高消费增速不能被证伪，淡季里铝价下方空间也较为有限，需关注社会库存转增的时点和幅度，操作上建议区间内高抛低吸。
风险提示：1.海外疫情恶化；2.环保措施升级；3.挤仓风险。
行情回顾：供需双旺，沪铝持续反弹
供需双旺，沪铝持续反弹
* 上周沪铝主力持续反弹，周涨幅4.13%，收于16770元/吨。供应释放有条不紊进行，河南地区铝板带虽然限产，但大型企业开工不降反增，下游消费稳中偏强，带动库存持续去化至新低，为58.9万吨，叠加上期所仓单降至7万吨附近，对铝价形成有力的支撑。
* 海外方面，LME铝价震荡偏强，周涨幅为1.40%，收于2053美元/吨，0-3升贴水为-11.58美元/吨。沪伦比值维持相对高位，在1.182附近，电解铝进口窗口依旧打开。
数据来源：Wind，天风期货研究所
供应弹性较大，氧化铝前景难言乐观
氧化铝进口冲击影响减弱
* 2020年10月，中国进口氧化铝17.42万吨，环比减少50.90%，同比减少27.35%；出口0.23万吨，环比下降43.9%，同比下降45.24%。随着电解铝厂复产增多，对氧化铝需求提升，澳铝FOB价格延续小涨至300美元/吨，换算之后的氧化铝进口利润约-60元/吨，未来进口冲击影响逐渐减弱。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
北方闲置产能较多，氧化铝前景难言乐观
* 近期北方省份和地区陆续出台采暖季限产通知，对氧化铝厂生产及运输方面做出具体要求，受环保影响氧化铝厂已减产330万吨，山西、河南地区氧化铝三网报价企稳回升，达到2340元/吨，亏损有所缩窄；而西南地区氧化铝价格涨势落后一步，主因在于新增投产预期较多，供应面临压力。
* 从行业利润来看，尽管电解铝生产利润丰厚，但是不断压低的厂库使得买方议价能力较强，氧化铝厂日子相对艰难。目前北方闲置产能较多，没有退出，采暖季过后若相继开启，供需失衡之下，价格或再度承压。
数据来源：SMM，安泰科，天风期货研究所
国内铝厂利润丰厚，供应抬升趋势不变
电解铝行业利润十分丰厚
* 铝价高位震荡，按现金成本计算的电解铝行业利润大约为5200元/吨，利润仍然丰厚，刺激新增产能、复产产能的释放。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
西南地区新增产能陆续释放
* 高利润之下，西南地区增量持续释放，日均产量稳定抬升，预计12月底运行产能达到3878万吨，2020年电解铝产量达到3717万吨。
数据来源：SMM，天风期货研究所
2021年新增产能有224.2万吨待投
* 2021年预计有224.2万吨左右的新产能待投，增量主要集中在云南地区，全年产量增速预计超过6%。
数据来源：SMM，天风期货研究所
进口盈利扩大，海外货源再度流入
* 据海关统计，10月电解铝进口11.15万吨，环比减少35%。截至12月18号，铝锭现货进口盈利大约在725元/吨，随着进口利润扩大，海外货源再度流入，预计12月进口量会再度提高，2020年电解铝进口量超过百万吨。
数据来源：SMM，天风期货研究所
库存仓单齐下降，挤仓风险提升
限电、环保等多重因素干扰下游开工
* 从周度开工来看，龙头企业总体开工率上涨0.2%，河南地区因环保限产，但考虑到设备条件、税收等多方因素之后，大型铝板带企业开工不增反降。随着气温降低，北方工程项目逐步停止，线缆订单量下滑。此前表现亮眼的终端汽车消费正逐步由旺转淡，以及山东环保原因，某大型原生铝合金企业产量下降，浙江因限电影响导致部分铝车轮企业产量有所下滑。外贸方面，因出口利润一般且运费偏高，企业临近年底接单较为谨慎。
数据来源：SMM，天风期货研究所
电解铝社会库存和仓单齐下降
* 铝锭库存续降，12月21号再度刷新新低至58.5万吨，虽然出库不及往年，但是到货量减少导致库存续降。其中，巩义地区贡献主要降幅，原因在于当地社会库存流出至华东、华南等地。上期所仓单降至7万吨附近，警惕2101合约挤仓风险。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
铝棒加工费低位徘徊，市场交投欠佳
* 铝棒库存增加0.27万吨至7.3万吨，主流消费地区中无锡、佛山加工费再度走低，分别为230、210元/吨，市场交投表现欠佳，下游接货意愿弱，贸易商出货不畅。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
铝材出口降幅缩窄，全年负增长局面难改
* 2020年11月，中国未锻轧铝及铝材出口量为42.4万吨，同比减少6.19%，环比1.22%。1-11月，未锻轧铝及铝材累积出口量为440.39万吨，同比减少16.21%，降幅继续缩窄。目前沪伦比值上行，海外疫情迟迟未得到有效控制，预计出口订单难以恢复至前两年盛况。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
供需平衡情况
* 综上，当前铝基本面呈现供需两旺，低社会库存和仓单支撑铝价，近月合约挤仓风险上升。然而在持续的高利润之下，电解铝供应或再上一个台阶，2020年Q4的产量同比增速超过8%，回顾历史上的几次利润极值点，产量增速能达到12%，目前产能仍有释放空间，随着淡季来临，季节性累库不可避免，届时冶炼利润会有一定回吐。
* 而明年地产、汽车、光伏、出口等方面仍然会贡献铝消费增量，若高消费增速不能被证伪，淡季里铝价下方空间也较为有限。
* 关注指标：社会库存（周一、周四公布）、保税区库存（每周一公布）、新增产能投产情况（不定时公布）、棒杆加工费（每天公布）等。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
