一、核心逻辑回顾
2022 年 7 月，铝价先跌后涨，铝价从 1.9 万元/吨一路跌至 1.7 万元/吨，于 7 月中旬触底后震荡反弹至 1.8 万元/吨；7 月份铝价下跌的主要驱动在于供需基本面原本偏弱的背景下，原油价格大跌引发成本坍塌的担忧。此前原油价格受地缘政治的影响表现较为坚挺，但是在有色金属大跌之后，在衰退的担忧下，油价也大幅下跌宣泄情绪，能源价格的下行使得本来就走成本定价逻辑的铝跟随性的暴跌，在油价带崩了整个商品的大背景下，铝价一度打到过半的企业亏损的境地；但随后，在美国经济数据走弱，加息 100个基点的预期转向 75 个基点，且原油价格企稳后，宏微观均出现了一些利好的因素，下游开始逢低补库，有色金属开始企稳反弹，铝价也开始修复亏损，逐渐反弹至 1.8 万元/吨的关口，月底美联储加息 75 个基点，靴子落地且略微转向鸽派言论后，市场情绪缓解。
二、后市展望
进入 8 月份，宏观市场逻辑与电解铝基本面或将出现复杂化的情形，导致铝价或许会维持阶段性的震荡市；供需基本面方面，内外出现分歧，国内提供向下的压力，供应目前仍然在稳定增长，虽然陆续出现检修和小规模减产的情况，但是其他地区投复产尚未停止，整体仍旧是增长的，国外提供支撑，欧美能源短缺压力难改，电费成本上行，冶炼厂成本抬升，欧美有减产的压力，这种情况下有利于出口利润的扩大和国内铝冶炼利润修复的可能；反观需求，地产需求持续弱势，出口受比值的影响预计转弱，消费淡季明显，煤炭价格有望震荡下跌，成本支撑走弱；宏观或大宗情绪方面，7 月份美联储加息靴子落地，有一点鸽派的迹象，8 月份没有美联储会议，处于真空期，且 7 月底政治局会议仍有利多预期存在，低库存的商品挤仓风险犹存，尤其是铜、油表现较为坚挺的大背景下，商品短期内会震荡修复此前的跌幅，但是这只是熊市中的阶段性反弹，级别可能是数周的时间。
供应方面，国内下半年供应稳定增长，一方面来自于前期投产的产能逐渐达产，另一方面来自于仍有部分产能在稳定的通电投产；截至 7 月底运行产能 4115 万吨附近，环比 6 月份增加 40 万吨，预计至年底开工产能上升 4250~4300 万吨附近，月产量同比增速从 5%左右一路抬升至 14%，全年产量 4062 万吨左右，年度产量同比增长 5.45%左右，增量 210 万吨，其中三季度月产量同比分别为 5.05%、8.13%、9.93%，投产上面仍然有一个小高峰；海外方面，当前投产与减产并存，下半年巴西、阿根廷、加拿大、印尼等地区陆续复产投产，但是欧洲地区有概率进一步减产，近期能源电力价格大涨，且长协电力价格的产能部分也可能已经进入亏损的状态，预计有 129 万吨产能投放，预计有 30~50 万吨处于亏损减产的风险状态；考虑到欧洲地区 2021 年底减产的部分，2022年全年电解铝产量预计同比增长 3.4%；
需求方面，8 月份进入传统的消费淡季；中游开工率目前表现乏力，同比仍旧较弱；终端需求目前地产及周边行业目前仍旧弱势，虽然政策频出，但是效果有限，预计仍不乐观；交通运输、新能源电力等方面仍然表现不错，一定程度上缓解了地产带来的下行压力；出口方面，由于此前沪伦比大幅上行，出口利润走差，预计近几个月的出口订单大幅下滑，整体而言，8 月份预计需求仍旧表现弱势；成本方面，内外出现分歧，海外方面，俄乌冲突仍未结束，欧美天然气价格维持高位，原油库存较低，欧洲电力价格居高不下，导致能源带来的成本支撑较强，市场担忧欧洲电解铝冶炼产能有进一步减产的风险，目前欧洲地域在产产能约 359.8 万吨（不含俄罗斯）；但是国内方面，8 月份动力煤价格有下行压力，电力成本被一定程度上抑制，但是内外差的存在，国内煤价下跌空间有限；
从宏观周期来看，海外方面，美联储加息缩表抑制全球商品需求氛围，欧元区受能源危机影响，经济预计持续下行，目前海外制造业 PMI 指数持续下行，压力愈发明显，美联储加息节奏不管快慢与否，难改趋势；国内方面，稳增长政策带来一定的支撑，尤其是新能源方面的需求提供支撑，地产方面目前看政策频出，但是目前看效果有限，由于去年下半年基数较差，反而下半年从同比上看可能会有修复；综上所述，供给端整体偏空、需求端下行有抵抗、成本端支撑内外出现分歧，宏观氛围阶段性平稳，预计 8 月份价格维持震荡的概率较大，价格震荡区间预计在【17500，19200】的区间，关注仓单持仓情况、海外能源对供应的影响、国内稳增长政策的演变等核心变量。
2022年8月银河期货铝月报
