主要逻辑：1.供给方面：限产政策干扰仍在，8月下旬-9月上旬，新疆、广西和云南先后出台压减电解铝产量政策，9月中旬广西进一步加码，9月中下旬贵州鼓励电解铝企业错峰生产，十月份青海、宁夏和贵州限产。内蒙古、广东、广西、江苏等地调高高耗能行业电价，其他省市电价也将逐步上调，电解铝用电综合电价上升，氧化铝略降，电解铝总成本保持稳定，铝价过快下跌，导致电解铝企业亏损增加，减产预期上升。
2.需求方面：国务院禁止一刀切限电，加上铝价下行，下游开工率回升，但由于房企资金压力较大，开工、竣工均下滑，铝型材开工率并未恢复，竣工端对需求拖累明显。铝价大跌对补库需求刺激有限，库存仍在累积，关注开工率回升后，对需求的带动情况，关注库存拐点。
3.库存方面：社会库存环比增加3.1万吨至101.3万吨，短期累库或将放缓。
4.整体来看：多地取消优惠电价，大幅上调交易电价，冬季来临，动力煤需求向好，价格或将企稳，电解铝成本坚挺，目前电解铝企业亏损较多，减产预期升温。需求端，开工率回升，但房地产后端压力较大，加上逐步进入淡季，需求反弹幅度有限，供需再平衡可能需要供应的实际减量，关注亏损企业的实际减产情况，目前成本支撑下，铝价暂时企稳；中长期来看，供应端缩减的逻辑并未改变。
操作建议：谨慎持多，关注铝社库变动。
风险因素：需求明显走弱；供应端收缩；抛储不确定性。
