11月5日，铝价在两周跌去20%左右的跌幅之后，再度收跌6%。从原因上看，主要外媒消息称俄罗斯将取消铝出口关税，增加全球供应。使得铝价雪上加霜，我们把该事件的影响做一个简单的梳理，并分析一下铝的主要矛盾。
1.传俄铝将取消铝出口退税
事件陈述：今年6月份时，俄罗斯批准了对欧亚经济联盟以外的国家征收黑色和有色金属出口关税的提议，征税时间为2021年8月1日至12月31日，铝产品的具体出口关税为每吨254美元。现传言将出口关税取消，市场认为该举措会导致俄铝出口成本减少254美元/吨，因此将大大刺激俄铝出口，增加全球供应。
事件背景：俄罗斯是世界第二大铝生产国，仅次于中国，也是全球最大的原铝出口国。其境内有8家电解铝厂，全部为俄铝所有。2020年，俄铝产量为365万吨，占全球总产量的5.6%。
事件影响和分析：从贸易量上看，俄铝前三季度出口量总计为291.5万吨，8月增加关税，我们可以看到第三季度俄铝出口为91.5万吨(按季下降11.8%)，尽管俄铝报告称出口主要是由于全球供应链及货运紧张，导致运输途中的货物被计为库存。我们即便是认为出口下降全部由关税引起，那么八九月份影响的出口量最大约为10万吨，后续10-12月份由于关税重新取消而增加的出口量约为15万吨，从这个量级来说，占全球产量的比例约为0.2%，影响并不是很大。因此此次事件最主要是心理层面的影响，在风声鹤唳的情况下，任何消息都会成为压倒骆驼的最后一根稻草。
基本面看，近期还有以下因素导致沪铝下跌：
1.近期G20会议传出消息称各国将下调短期节能减排目标。国内各省相继出了有序限电的通知。如江苏省称：从10月22日起至10月25日暂停轮停限电，有新的限电计划，将另行通知。青海省称取消10月22日执行有序用电的通知，缺电量通过西北区城支援缓解，不再采取有序限电。铝价前期的上涨逻辑主要是双控和限电导致的供应收缩，因此对这个预期有影响。
2.终端需求来看，旺季不旺，部分板块仍有下滑风险。截止到2021年1-9月，房屋新开工面积152944万平方米，下降4.5%，全房地产开发企业房屋施工面积928065万平方米，同比增长7.9%，房屋竣工面积51013万平方米，增长23.4%。总体环比8月都有不同程度下滑。虽然地产竣工修复的逻辑尚在，但是从开工和竣工下滑传导到竣工只是时间问题，最早四季度就能体现。建筑型材开工率下滑明显，主要原因在于：1.铝价上涨对消费的抑制作用正在体现，部分下游企业停产应对；2.九十月份江苏、广东限产，这些地区是铝下游企业的聚集地。3.地产的调控只紧不松，或影响开工、施工进而影响竣工。而汽车缺芯的时间大大超出市场预期；家电存在季节性下滑风险；传统板块需求只有赖于电网发力。碳中和方面则是带来了新的需求增长点，新能源汽车、光伏增量确定性高，订单持续，后续仍可贡献可观增速。
进入11月，仍时刻关注地产竣工拐头时间，汽车继续受到缺芯影响，同时家电板块因季节性相关订单逐步回落，再加上去年基数前低后高，因此预计11月内需环比有所下滑。
3.旺季不旺之下，国内库存大幅上升。十月保税区库存已经大增超过16万吨。最新上海期货交易所电解铝库存为307,005吨，较上一周增加19,980吨，为连续第七周上升。
4.动力煤连续跌停之后继续下跌，情绪影响到沪铝，造成恐慌性抛售。至于坊间传闻的动力煤下跌，成本支撑不再则是不存在的，因为本轮上涨的逻辑不在成本，下跌也很难说是成本的原因。
那么，后市的悬念在于，供应端的限电和双控政策能否如预期放松？从目前来看，供应限制最严的云南、广西等地双控仍没有放松迹象，至少下一次能耗双控表要11月中旬左右才出，倘若双控红线不变，这些地区就很难政策放松。其他地区如南郑州要求64户双高企业全部停产，贵州遵义也开始关停产能，共计关停190台电解槽，影响产能约19.3万吨。安泰科预计10月减产产能合计 61.5 万吨/年，这其中只包括了广西 37.5 万吨/年、云南 23 万吨/年、山西 1 万吨/年。四季度还面临采暖季和冬奥会的双重环保压力，铝上游将面临更严厉的环保限产措施，此外，阳极和氧化铝价格飞涨，以及电力成本上升给铝价提供成本支撑，目前铝价成本在17000以上，价格大跌之后，利润有所缩减，平均利润约为1500左右，铝厂或因此而提前检修进一步影响产量。
长期来看，铝的4500万吨产能天花板不可突破，截止10月底产能已经达到4310万吨/年，跟9月相比零增长。后市产能增长空间极其有限，产量增速也会因此而慢慢下滑。在这个限制之下，即使利润高企也无法扩产，供需也很难从紧平衡转向过剩。
综上所述：短期受情绪影响较大，技术上，短期19300-20500一带小横盘向下破位，将继续下寻支撑，下一支撑位在18300-18500。中期的支撑在16800-17500。鉴于碳中和政策未完全转向，且需求端光伏和新能源车十四五期间增量确定，这是长期的因素并未改变，下跌之后市场终将回归理性，不要过度杀跌。在TAPER的时间确定之后，风险在于四季度需求增速的继续下滑。
研究员:何燕艳
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