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2021年四季度天风期货铝季报:让双控的子弹再飞一会儿

2021年10月08日 16:51:01 天风期货

供需平衡与展望

操作建议及逻辑:逢低做多。上半年能效双控晴雨表反映形势严峻,国家对“两高”项目的管控趋严,根据“十四五”能效双控的目标推算,四季度云南仍有20万吨左右的减产空间。亮红灯的诸多省份也面临减产风险,2021年底前全国运行产能将降至3600万吨附近,全年电解铝产量预计为3813万吨,同比增速2.7%。部分贸易商基于对国内供应紧缺的预期,提前在海外寻求货源,预计2021年进口总量为180万吨。

在当前的高铝价之下,下游消费受到一定限制,目前无法通过增加供应来应对价格的上涨,那么通过大幅上涨的价格来摧毁一部分需求,就成了重新平衡市场的唯一选择。然而,辅料涨价和限电使铝材加工厂的处境难上加难,导致电解铝社会库存积累超过80万吨。四季度需求的边际变化至关重要,如果限电不能解除且再度升级,那么大概率会演变成国庆节后库存进一步积累,超过90万吨。另一方面,四季度绿色需求继续发力,步入特高压大年,铝线缆订单可观,传统消费稍显暗淡,2021年全年铝消费增速从年中预期的6%缩窄至5.2%。随着电解铝冶炼端限产逐渐落地,社会库存或从高点缓慢下降至70多万吨附近。

长期来看,能源瓶颈始终掣肘电解铝产能,2022年国内电解铝产量增速预计为1%。双碳政策下,新能源汽车、光伏板块大有可为,考虑到新开工向竣工端的传导,地产用铝量呈负增长,2022年铝整体需求增速预计为1.8%,仍然存在缺口,依靠抛储和进口货源补充,铝适合逢低布局多单。海外铝的基本面相对来说确定性更高,天然气紧缺导致铝的产量增速受限,新增产能释放较慢,甚至存量产能也有减产风险;而汽车补库需求依旧强劲,现货升水节节走高,沪伦比值高位震荡,若剔除汇率影响后的比值走高至1.24之上,可择机布局内外正套。

风险提示:1.疫情恶化;2.新增、复产加速释放;3.需求大幅不及预期。2021年四季度天风期货铝季报:让双控的子弹再飞一会儿

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供应焦点:双控没有最严,只有更严

十四五规划——加快形成能源节约型社会

* 我国是能源消费大国,节能潜力巨大。“十三五”时期,国家发改委明确要求到2020年单位GDP能耗比2015年降低15%,能源消费总量控制在50亿吨标准煤以内。国务院将全国“双控”目标分解到各地区,各省份再将“双控”指标分解下达,大部分省份能够达到完成或超额完成目标。

* 2021年8月公布的“十四五”规划纲要将“单位GDP能源消耗降低13.5%”作为经济社会发展主要约束性指标之一,这意味着我国将以年均2%左右的能源消费增长支撑5%左右的GDP增速,经济社会发展对能源消耗的依赖程度进一步降低。

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数据来源:发改委,天风期货研究所

能效双控晴雨表反映形势严峻

* 近期市场广泛关注能效双控目标的晴雨表,对亮起红灯的地区表示担忧。据了解,红灯代表未完成双控进度目标,且实际值与目标值差距大于10%,表示一级预警;黄灯代表未完成双控进度目标,且实际值与目标值差距小于10%,表示二级预警;绿灯代表完成双控进度目标,表示三级预警。

* 年初内蒙古限产事件引爆全场,是因为2019年内蒙古是唯一一个未完成能效双控目标的省份,被点名批评。从最新公布的2021上半年晴雨表来看,青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省(区)上半年能耗强度不降反升,为一级预警。

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数据来源:SMM,阿拉丁,天风期货研究所

能效双控减产如火如荼进行中

* 放眼望去,上半年不达标的9个省份之中,都已经陆续传出限产消息,9月底合计限产产能达到273.4万吨,国庆过后再有消息传出,青海计划在当前运行产能基础上减产30%,宁夏某铝厂计划限产6-8万吨。从限产程度来看,云南省停槽数量远多于其他省份,一方面是由于云南上半年遭遇干旱、水电枯竭,另一方面是云南电解铝全部使用网电,而其他省份自备电占比较高,可调节空间相对较大。

* 临近三季度末,由于能效双控再次升级,云南传出文山州限产比例达到50%,省内其他城市限产比例达到40%。云南限产就到此为止了吗?究竟限产多少才能达到能效双控目标?

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数据来源:云南统计年鉴,天风期货研究所

云南省能耗强度需下降3%

* 目前,内蒙古、新疆、山东、广东、青海、天津等省份披露了2021年能效双控目标,结合“十三五”期间的情况,预计大部分省份将“十四五”开局之年的最低目标设定为能耗强度下降3%。根据云南统计年鉴的数据,我们可以推算出云南如果要完成2021年的目标,能耗强度至少需要降低至0.52吨标准煤/万元。

* 二季度云南省为保证西电东送,减少了省内工业用电量,上半年GDP累计增速降至12%,假设2021全年云南GDP增速为6%,那么相应可以推算出全年能源消费总量为13557万吨标准煤。

* 根据昆明电力交易中心9月的报告,1-8月的能源消费增速大约为5.25%,假设维持该增速直到年底,则2021年能源消耗总量为13877万吨标准煤,距离完成能效双控目标还差320万吨标准煤。

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数据来源:云南统计年鉴,天风期货研究所

四季度云南减产仍有空间

* 云南省两大高耗能项目——铝和硅,单吨电耗非常接近,生产1吨铝大约需要5吨标准煤。发改委加强工业硅行业生产管控,确保工业硅企业9-12月份月均产量不高于8月产量的10%(即削减90%产量)。据SMM统计,8月云南金属硅产量为7.1万吨,若按照该政策执行,9-12月云南硅产量合计7.9万吨,理论上影响产量20.5万吨(7.1*4-7.9) ,对应减少103万吨左右的标准煤,那剩下217万吨标准煤只能靠缩减铝产量来完成,即产量减少43.3万吨。

* 8月底云南电解铝运行产能为274.8万吨,如果维持现状到年底,9-12月一共可以产91.6万吨电解铝,那么理论上9-12月的电解铝产量需要下降至48.2万吨(91.6-43.3),折算成运行产能为192.8万吨。云南省限产措施一再升级,9月底产能达到213.5万吨,尚且不足以完成2021年能效双控目标,四季度仍有20万吨的减产空间。

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数据来源:昆明电力交易中心,SMM,天风期货研究所

存量产能面临风险,新增投放之路漫漫

* 四季度进入采暖季,以及面临即将到来的冬奥会,限电和能效双控只会更严,亮红灯的省份中,使用网电部分的产能仍面临减产风险,2021年底前全国运行产能将降至3600万吨附近。

* 2021全年电解铝产量预计为3813万吨,同比增速2.6%。2022年理论上新增待投产能有156.5万吨,考虑到明年的枯水期以及能效双控政策的影响,投产进度放慢,预计2022年电解铝产量3851万吨,增速约1%。

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数据来源:SMM,阿拉丁,天风期货研究所

抛储补充有限,进口货源可观

* 国储局前四次抛储累计抛出28万吨铝锭,其中2008年之后的铝锭量约19万吨。理论上国储局的总储备在100万吨附近,后续对国内供应补充的作用相对有限。

* 进口方面,2021年1-8月电解铝累计进口103万吨,累计同比增速达到72%。某些贸易商基于对国内供应紧缺的预期,提前在海外寻求货源,并搬至保税区内,等待进口窗口开启再流入国内,预计2021年进口总量为180万吨。

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数据来源:海关总署,天风期货研究所

传统消费稍显黯淡,新能源需求闪光

高铝价叠加限电,铝材开工率走弱

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数据来源:SMM,天风期货研究所

出口市场或面临政策调整

* 2021年8月,未锻轧铝及铝材出口49.03万吨,前8月累计出口357.53万吨,累计同比增长14.06%。随着海外经济回暖,对铝材需求明显走强,但是集装箱紧缺、海运费高企等因素仍然抑制出口订单,以及国际贸易摩擦频发,出口增速将逐渐放缓。如若后续取消出口退税政策公布,或打掉一部分铝材出口利润,沪伦比值重塑之后达到新的平衡。

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数据来源:天下金属,天风期货研究所

原材料飙涨,冲击加工厂利润

* 受能耗双控政策影响,金属硅和镁的主产区供应遭受严重压缩,现货市场处于供应失衡的状态,9月份,硅、镁价格再次暴力拉涨至7万/吨附近,铝合金的原料成本相应抬高。对于A356合金来说,其中包含6.5-7.5%的硅,0.30-0.45%的镁,成本大涨之时,原本常年不变的加工费开始频繁上调,利润波动非常大,合金厂苦不堪言。

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数据来源:wind,天风期货研究所

汽车缺芯背景下,对加工费涨价不买单

* 汽车是原生铝的第二大消费终端,原生铝合金可以用于汽车车身、轮毂等部位,同时也是再生铝合金的主要下游。2021年1-8月汽车累计产销1616.6万辆和1655.6万辆,累计同比增长11.9%、13.7%。在芯片短缺的影响下,汽车产销增速进一步缩窄,因而汽车厂商对上游的涨价并不买单,采购合金的意愿低迷,原生铝合金和再生铝合金的周度开工率呈现逐步下滑的态势,部分实力较弱的加工厂有停产风险,四季度传统汽车用铝需求并没有太多亮点。

* 从长远来看,A356的定价模式势必要进行改革,必须考虑除铝之外的成本变动因素,随着2022年以后汽车缺芯的缓解,合金行业有望重新步入正轨。

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数据来源:wind,天风期货研究所

竣工周期中,铝建材消费不会过分拉胯

* 另一初级加工品——铝棒,辅料中也包含硅、镁等材料,随着原材料暴涨,近一个月铝棒厂出现价格与成本倒挂的情况,因而众多铝棒厂不得不上调加工费以减少亏损情况。与此同时,下游限电问题凸显,广东地区大多数企业在国庆节前已经转为做二休五,建筑型材的周度开工呈现明显下滑,中小型企业纷纷以停产来对抗价格上涨。

* 建材的终端——房地产,中央和地方密集出台调控政策,房企拿地放缓,房屋新开工面积累计增速进一步下滑至-3.2%。房屋竣工面积增速尚可,累计同比增长8.4%,建筑铝型材主要应用于地产竣工的后期,因而四季度大幅承压的可能性较低。从长期来看,随着新开工向竣工端传导,传统建筑领域用铝量逐渐放缓。

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数据来源:Wind,天风期货研究所

光伏板块发力,前景依旧可期

* 2021年三季度硅料、硅片价格先是触底,然后回升至年内价格高点,下游电池、组件厂商面临严重成本压力,利润率被大幅压缩。由于前三季度光伏企业已经经历了压产,1-8月国内新增光伏装机量为22GW,临近四季度,年内订单亟待完成,即便目前原材料价格依旧昂贵,组件厂不得不完成年内订单开始出货,四季度光伏板块有望发力,全年国内新增光伏装机有望达到55GW,新增用铝量约32万吨。到2025年,全球新增光伏装机有望翻倍,随着分布式光伏项目的推进,铝在光伏系统的场景应用更加广泛,相比2021年光伏用铝量将大幅提高300多万吨。

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数据来源:Wind,天风期货研究所

新能源汽车用铝空间巨大

* 新能源汽车同样表现不俗,2021年1-8月,我国新能源汽车产销分别完成181.3万辆和179.9万辆,同比均增长1.9倍。其中,纯电动汽车产销分别完成151.2万辆和149.2万辆,同比分别增长2.2倍和2.1倍;插电式混合动力汽车产销分别完成30万辆和30.6万辆,同比分别增长1.1倍和1.4倍。尽管汽车行业芯片短缺,但是对新能源汽车供应优先。新能源汽车已经进入了市场化阶段,预计2022年国内新能源汽车销量预计达到400万,到2025年国内新能源汽车产量不会少于800万辆。随着汽车轻量化的推进,单车用铝量有望继续提高,2025年新能源汽车用铝预计能达到180万吨。

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数据来源:wind,天风期货研究所

“十四五”特高压将呈集中开工态势

* “十四五”期间特高压交直流工程总投资3002亿元,新增特高压交流线路1.26万公里、变电容量1.74亿千伏安,新增直流线路1.72万公里、换流容量1.63亿千瓦,特高压电网将迎来新一轮的建设高峰期。

* 2017年和2020年,我国特高压开工为零,即使在国家重启特高压项目的2018年,也只开工6条特高压线路。我国“十四五”期间特高压工程开工数量或达20条,预计新增用铝总量达到174万吨。2021年作为“十四五的开局之年,特高压工程在紧锣密鼓地建设中,8-9月新增核准4条线路,四季度国网相应招标的钢芯铝绞线用量也将有明显增长。

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数据来源:Wind,天风期货研究所

需求小结

* 高铝价之下,下游消费受到一定限制,然而目前无法通过增加供应来应对价格的上涨,那么通过大幅上涨的价格来摧毁一部分需求,就成了重新平衡市场的唯一选择。 

* 受能耗双控政策影响,辅料的主产区供应遭受严重压缩,现货价格大涨,导致附加值相对较低的铝棒、铝合金加工厂成本大增,试图通过提高加工费来减少亏损。但是传统需求并没有兑现“金九”旺季,对加工费涨价不买单,叠加限电的影响,只能倒逼铝材加工厂进一步减产。

* 绿色需求表现相对亮眼,四季度有望继续带动用铝需求。“双碳”背景下,光伏和新能源汽车大有可为,预计到2025年用铝量呈翻倍增长。

* 2021年为“十四五”开局之年,特高压项目迎来建设高峰期,项目审批加快,对应采购配套的钢芯铝绞线数量也将增长。

* 综上,四季度消费不会太悲观,2021年全年消费增速预计为5.2%,相较于半年报中预期的6%有一定缩窄。考虑到新开工向竣工端的传导,地产用铝量呈负增长,2022年国内消费增速预计为1.8%。

数据来源:Wind,天风期货研究所

供需双弱之下,边际变化至关重要

* 随着云南水电铝减产的陆续兑现,进入三季度,电解铝社会库存依旧在去化,达到去年同期水平。而从8月开始去库之路遭遇阻力,始终没有向下降破70万吨,原因在于高铝价之下,企业畏高情绪浓厚,电解铝处于供需双弱的格局之中。9月限电的影响蔓延至加工端,对消费造成进一步打压,相比之下供应端的新增减产却没有那么快兑现,导致社会库存积累,至80万吨以上,并且中秋、国庆前的备货力度远低于往年同期。

* 步入四季度,铝的社会库存究竟如何变化?我们认为需要把目光聚焦在供应和需求的边际变化上,电解铝运行产能只会维持现状或者进一步下滑,而需求的变化至关重要,如果限电不能解除且再度升级,那么大概率会朝着第三种情形演变,即国庆节后库存进一步积累,超过90万吨。山西暴雨的突发,对物流运输形成了干扰,到货不及预期,又变相缓解了累库。随着电解铝冶炼端限产逐渐落地,社会库存或从高点缓慢下降至70多万吨附近。

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数据来源:SMM,天风期货研究所

海外面临能源瓶颈,基本面依旧向好

海外天然气紧缺,铝产量增速有限

* 2021年1-8月,海外电解铝累计产量为1918.2万吨,累计同比增长2.8%。自2020年底以来,海外复产产能约为106万吨,能源成本飙升加大了全球高成本冶炼厂的重启难度,欧洲天然气价格大涨,刷新历史新高,电解铝存量产能甚至面临一定减产风险。

* 尽管美铝巴西Alumar冶炼厂计划于2022年二季度复产44.7万吨,但是巴西长期干旱限制了水力发电量,预计重启过程不会顺畅。

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数据来源:海关总署,天风期货研究所

新增产能集中到2023年及以后释放

* 2021年海外铝厂新增投产数量较小,仅为50多万吨,整体释放进度往后推迟。2022年预计有66万吨的新增产能,大规模的新产能集中在2023年及以后投产。

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数据来源:海关总署,天风期货研究所

汽车补库需求强劲,现货升水节节走高

* 海外铝最大消费终端——汽车行业,尽管因芯片短缺导致产能削减,但是需求依旧强劲,新车与二手车价格一度出现倒挂,海外汽车库存降至历史新低水平,行业仍处于补库周期中,一旦芯片问题缓解,未来用铝量非常可观。

* LME铝库存延续下滑态势,现货升水走强,鹿特丹完税价升至377美元/吨,海外铝基本面持续向好。

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2021年四季度天风期货铝季报:让双控的子弹再飞一会儿

数据来源:Wind,CRU,天风期货研究所

2021Q4-2022供需平衡与展望

供需平衡与展望

*操作建议及逻辑:逢低做多。上半年能效双控晴雨表反映形势严峻,国家对“两高”项目的管控趋严,根据“十四五”能效双控的目标推算,四季度云南仍有20万吨左右的减产空间。亮红灯的诸多省份也面临减产风险,2021年底前全国运行产能将降至3600万吨附近,全年电解铝产量预计为3813万吨,同比增速2.7%。部分贸易商基于对国内供应紧缺的预期,提前在海外寻求货源,预计2021年进口总量为180万吨。

* 在当前的高铝价之下,下游消费受到一定限制,目前无法通过增加供应来应对价格的上涨,那么通过大幅上涨的价格来摧毁一部分需求,就成了重新平衡市场的唯一选择。然而,辅料涨价和限电使铝材加工厂的处境难上加难,导致电解铝社会库存积累超过80万吨。四季度需求的边际变化至关重要,如果限电不能解除且再度升级,那么大概率会演变成国庆节后库存进一步积累,超过90万吨。另一方面,四季度绿色需求继续发力,步入特高压大年,铝线缆订单可观,传统消费稍显暗淡,2021年全年铝消费增速从年中预期的6%缩窄至5.2%。随着电解铝冶炼端限产逐渐落地,社会库存或从高点缓慢下降至70多万吨附近。

* 长期来看,能源瓶颈始终掣肘电解铝产能,2022年国内电解铝产量增速预计为1%。双碳政策下,新能源汽车、光伏板块大有可为,考虑到新开工向竣工端的传导,地产用铝量呈负增长,2022年铝整体需求增速预计为1.8%,仍然存在缺口,依靠抛储和进口货源补充,铝适合逢低布局多单。海外铝的基本面相对来说确定性更高,天然气紧缺导致铝的产量增速受限,新增产能释放较慢,甚至存量产能也有减产风险;而汽车补库需求依旧强劲,现货升水节节走高,沪伦比值高位震荡,若剔除汇率影响后的比值走高至1.24之上,可择机布局内外正套。

*风险提示:1.疫情恶化;2.新增、复产加速释放;3.需求大幅不及预期。

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