铝供需平衡及展望
2021年下半年行情展望：下半年电解铝继续聚焦供应端，在减碳排背景下，火电铝企业倍感压力，而坐拥水电等清洁能源的西南铝企也并非高枕无忧，天气的不确定性放大了水电负荷的不稳定性，导致用电高峰时期电解铝厂不得不为保证居民用电、西电东送等情况让步，限电将成为常态化。因而二季度因限电关停的产能恢复预期一再推迟，内蒙古电解铝厂降负荷难以长期维持，或步入云南的后尘。国内新增产能主要集中在内蒙古和西南地区，释放进度大打折扣。尽管在高利润刺激之下，有部分闲置电解铝产能恢复，我们预计2021年底电解铝运行产能行至3988万吨附近，全年产量3938万吨，同比增速6%。抛储实际情况要看国家调控力度，和进口量呈现此增彼减的“跷跷板”现象。总体来说，电解铝供应抬升之路崎岖坎坷。
终端需求韧劲仍存，房地产、汽车行业仍然是铝消费的主力军，光伏、新能源等领域贡献边际增量，2021年铝消费增速预计达到5.8%。下半年电解铝难以大幅累库，社会库存重心围绕80万吨上下浮动，低库存、低仓单状态或将贯穿下半年。长期来看，铝消费依旧可期，而电解铝供应扩张受到掣肘，需要给予电解铝行业丰厚的利润来刺激开工，建议逢低布局沪铝多单。海外方面呈现供需两旺，终端补库需求强劲，叠加俄罗斯征收铝出口税，导致海外现货升水飙涨，若下半年进口窗口再度打开，逢沪伦比值走高至1.23之上可布局内外正套。
风险提示：1.抛储总量超预期；2.新增产能加速投产；3.需求不及预期。
数据来源：CRU，SMM，天风期货研究所
目录
下半年供应焦点
云南：供电恢复≠电解铝产能同步恢复
* 上半年天气干旱导致云南存在电力缺口，限电史无前例。从限负荷到停槽，从优先保铝厂到最晚复产。
* 7月初，铜、锌基本复产，铝的复产进度却一拖再拖，原因有三：1、铝电耗过大；2、起槽对技术水平要求高；3、起槽成本昂贵。
* 目前企业在做起槽前的准备，但是进入夏季用电高峰，广东再次出现限电，为了保证西电东送的量，云南也传出限电消息，铝厂复产预期再度推迟，最快也要8月才能陆续恢复。每家企业计划每天复产3-5台槽不等，我们预计到8月底恢复约34万吨产能。值得注意的是，起槽时需要将铝锭熔化，往电解槽中添加铝水，因而复产前期云南的电解铝产量或呈现不升反降的情况。
数据来源：SMM，阿拉丁，天风期货研究所
内蒙古：前有双控，后有限电
* 一季度内蒙古能耗双控引爆市场，二季度强度暂且没有进一步升级，但停产产能也未能恢复。
* 进入三季度，因电力供应紧张，内蒙古有序用电橙色预警升级成红色预警，蒙西地区几家电解铝企业均接到了错峰用电要求，在用电高峰期降低电力负荷。据统计，蒙西地区共6家电解铝生产企业，总能351万吨，按照每家企业的用电类型进行区分，目前运行产能中的网电产能约83.6万吨/年，占比23%。目前电解铝厂处于降负荷阶段，电力供应恢复稳定仍需时日，具体时间尚不确定。而从对电解槽的保护角度来看，电解铝企业通过降低负荷减少电力消耗的操作并不能长期持续，云南限电的故事或许无独有偶。
*内蒙古前有能效双控，后又限电，等到四季度供暖季来临，用煤量上升，能效双控或卷土重来，电解铝产能运行一波三折。
数据来源：钢联，天风期货研究所
多地严禁新增产能，释放预期大打折扣
* 内蒙古、山东等地严禁新增电解铝产能，已建成的新产能未来能否投放，仍有待商榷。广西、云南因限电导致新增产能释放脚步放慢，贵州一方面受排放问题影响，另一方面指标置换不到位，新产能建设进度偏慢。预计下半年新增产能约47.5万吨，全年新增130万吨，比年初预期减少1/3。
数据来源：SMM，阿拉丁，天风期货研究所
长期闲置产能有冒头迹象
* 电解铝行业利润丰厚，利润率高达30%，长期闲置的产能有冒头迹象。
* 2021年上半年甘肃中瑞、三门峡恒康铝业复产，合计34万吨。下半年兆丰、青海鑫恒、忠旺计划复产，合计52万吨，实际贡献产量还取决于起槽进度。
* 假如高利润持续下去，未来也将激发更多的关停产能恢复或者置换出去，估算下来，理论上仍有94万吨左右的产能可复产。
数据来源：SMM，阿拉丁，天风期货研究所
抛储和进口呈“跷跷板”现象
* 国储局抛储铝锭已经官宣，第一批竞标于2021年7月5日开始，数量5万吨，最高限价为18074元/吨，快速成交且无流拍，可见下游对低价铝锭的接货热情高涨，国储局将继续组织投放国家储备。
* 后续铝锭抛储量级仍未可知，国储局以调节价格为目的，若后续国内铝价走高，或单批次抛储更多，那么对进口铝锭的需求相应减弱；若进口铝锭流入变多，则对国内供应施压。考虑到当前电解铝进口窗口处于关闭状态，以及俄罗斯从8月1日开始对出口铝锭征收15%关税，下半年国内进口铝锭数量将低于上半年，预计为20万吨左右。
数据来源：海关总署，天风期货研究所
小结：碳达峰背景下，国内供应抬升之路崎岖坎坷
* 因限电、能耗双控等原因，上半年国内电解铝运行产能出现下滑，新增产能投产被迫暂停。未来大规模电解铝产能想要搬迁至云南，限电就有可能成为常态化，具体分析可以参考7月专题《云南有色调研专题：久旱苦等甘霖，水电瓶颈凸现》。
* 历史可以借鉴，内蒙古能效双控未来仍有升级的预期，叠加暑期电力供应紧张，蒙西铝厂开始限负荷，此操作并不能长期持续，云南限电的故事或许无独有偶。
* 高利润之下，电解铝长期闲置产能也有冒头迹象，我们预计下半年国内电解铝厂复产、新增、减产并行，产能增长100万吨，年底运行产能到3988万吨附近，全年产量3938万吨，同比增速6%。抛储实际情况要看国家调控力度，和进口量呈现此增彼减的“跷跷板”现象。总体来说，电解铝供应抬升之路崎岖坎坷。
数据来源：SMM，阿拉丁，天风期货研究所
国内消费好于预期，静待绿色需求发力
铝板带箔高负荷开工，合金订单表现萎缩
数据来源：SMM，天风期货研究所
海运费高企抑制出口订单
* 2021年1-6月，未锻轧铝及铝材出口261.6万吨，累计同比增长10.7%。随着海外经济回暖，对铝材需求明显走强，但是集装箱短缺、海运费高企等因素抑制出口订单，以及国际贸易摩擦频发，例如欧盟、越南对华铝材反倾销，出口量难以大增，下半年月均出口量预计维持在45万吨的水平。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
光伏装机有望好转，新能源汽车铝化率空间巨大
* 2021年上半年上游硅料、硅片接连涨价，给中下游企业带来较大压力，厂商通过调整开工率等方式，来改变硅料供需失衡局面；另一方面，6月下旬京运通、高景、弘元等硅片新产能陆续建成投产。年中硅价出现一定松动，价格开始回落，后续或将逐渐企稳，叠加分布式光伏屋顶政策出台，下半年国内新增光伏装机量将有所回升。6月底美国专利局宣布韩华Perc电池专利无效，清除了我国组件厂出口美国的限制，出口有望好转，预计全年国内新增装机55GW，全球新增装机160GW，每GW平均用铝量约1.9万吨，预计2021年光伏用铝量为264.1万吨。
* 年中时分，全国乘联会预测全年新能源汽车销量将达240万辆。中国汽车工业协会副秘书长师建华也表示，2021年新能源汽车销量突破200万辆不成问题，不仅如此，在“碳中和”目标助推下，新能源汽车进入了真正的市场化阶段，而铝合金在轻量化中有天然优势。根据我们测算，2021年新能源汽车用铝量有望达到43万吨，单车用铝量逐年提高，2025年突破200kg/台，用铝量增长至193万吨。
数据来源：wind，天风期货研究所
地产用铝贡献稳定增量，汽车景气度持续上行
* 房地产是铝第一大消费终端，2021年上半年，全国房地产市场整体延续了去年底的运行态势，商品房销售规模大幅增加，重点城市热度不减，中央和地方密集出台调控政策，进一步向供给端侧重，房地产金融监管持续强化，地方加快建立房地联动机制，针对二手房市场调控的力度亦在不断加强，部分城市调控效果已经显现。下半年坚持“房住不炒”基调不变，各地因城灵活施策，地产竣工周期将稳定贡献用铝增量，预计全年增长8.5%。
* 汽车是原生铝的第二大消费终端，原生铝合金可以用于汽车车身、轮毂等部位，同时也是再生铝合金的主要下游。2021年1-6月汽车累计产销1256.9万辆和1289.1万辆，同比增长24.2%、25.6%。上半年在芯片短缺、原材料价格上涨等不利因素影响下，汽车产销依然表现不俗，预计下半年芯片供应问题将有所缓解，国内汽车市场景气度持续上行，带动铝合金消费。
数据来源：wind，天风期货研究所
轨交用铝量有限，集中在上半年
* 新基建中，轨道交通也是铝的消费终端之一。2021年1-5月，全国铁路的固定资产投资完成额累计值为2036.13亿元，同比下滑8%。2020-2022年间，中国计划开通的高铁（城际）线路合计有7000多公里的里程，每百公里国铁线路开通需要采购88辆车，每公里城际铁路需要采购约6辆车，而每辆车有8节车厢，一节车厢耗铝材量约9-10吨，因而测算出，2021年高铁用铝量约为20.11万吨，同比略有减少。值得注意的是，轨交的生产模式是小批量、多品种，高铁车辆的生产节点为：1~2月份铁道部向中车系统各主机厂分配订单，3-4月采购原材料，5-7月首辆车生产，因而采购铝材主要发生在上半年。
数据来源：wind，天风期货研究所
空调订单内冷外热，特高压建设提速
* 2021年1-5月，空调累计生产10175.9万台，累计同比增长33.4%；家用空调累计生产7124.3万台，累计同比增长23.04%，增幅持续缩窄。二季度内销出现一定下滑，主要原因还是来自于零售端口的传导，从4月中下旬开始这种迹象较为明显，5月零售端口下滑超过20%，受此影响，工厂生产和出货大幅下滑。另一方面，原材料价格持续上涨，成本涨价令企业采购趋于谨慎。出口市场表现火爆，欧美需求持续扩增，下半年内外冰火两重天的状态或将延续，预计全年空调行业用铝量增长40万吨。
* 2021年国家电网计划投资额为4730亿元，较去年增长125亿元。1-5月，电网基本建设投资完成额累计值为1225亿元，累计同比增长8.02%。国家电网将继续加快推进特高压重点工程，铝线缆订单一直表现较好，下游反馈订单维持在10个月以上，参照历史工程的数据估算得出（根据直线距离和公路距离平均值），特高压交流线路平均每公里用铝量63.43吨，特高压直流线路平均每公里用铝量55.17吨。由于基数偏低，预计2021年特高压用铝量同比小增4万吨。
*综上，房地产、汽车行业仍然是铝终端消费的主力军，光伏、新能源等领域贡献边际增量，2021年铝消费增速预计达到5.8%。
数据来源：wind，天风期货研究所
低库存、低仓单状态或将贯穿下半年
* 进入二季度电解铝如期开始去库，到7月上旬社会库存降至83万吨附近。各地限电和能效双控导致电解铝产量下滑，出货困难，因而到货不多。而淡季不太淡，铝锭出库力度尚可，尽管最近下游铝加工厂也受限电影响，但本身没有满负荷，影响不及供应端。第一批铝锭抛储于7月初展开，竞拍价绝大多数以最高上限成交，也充分反映了下游的心理价位，7月中旬基本就可提货，库存仍没有明显积累。上期所仓单降至10万吨以内，可交割货源总体偏少。
* 我们认为，下半年供应干扰持续，且消费仍有韧劲，即便假设抛储和进口加起来有50万吨，也难以累库，社会库存重心围绕80万吨上下浮动，低库存、低仓单状态或将贯穿下半年。
数据来源：SMM，天风期货研究所
海外方面：终端补库，需求强劲
海外电解铝产能有序重启
* 2021年一季度海外电解铝累计产量为1430.7万吨，累计同比增长2.63%。海外电解铝产能逐渐恢复，海德鲁、阿根廷铝业、美铝、世纪铝业等旗下产能有序重启，俄铝新增产能投放，合计增加了约120万吨。预计到2021年底，海外电解铝产能共恢复160万吨，年底产能达到2950万吨附近。
数据来源：CRU，上市公司财报，天风期货研究所
俄罗斯对铝出口征税影响全球供应格局
* 为应对原材料价格大幅上涨，俄罗斯政府提议对欧亚经济联盟（EAEU）以外的国家，在2021年8月1日至12月31日期间对黑色和有色金属出口征收关税，铝产品的具体出口关税为254美元/吨。该税只影响HS编码7601的铝锭、钢坯、板坯和铸造产品，同时包括初级和次级铝产品，但不影响线材或半成品。
* 根据俄铝2020年报，俄罗斯境内有8家电解铝厂，股权占比100%，原铝产量合计364.9万吨，VAP产品达到172.2万吨。俄罗斯作为铝产品出口大国，向欧洲和亚洲销售大量原铝，对北美销售增值铝产品，2019年出口量占国内产量比重达到50%左右，征税的举动将对全球供应格局产生重大影响。一旦临时出口税在2021年年底结束，俄罗斯考虑采取更长期的措施。
数据来源：CRU，上市公司财报，天风期货研究所
海外汽车补库，现货升水飙涨
* 海外铝最大消费终端——汽车行业，尽管上半年因芯片短缺导致产能削减，但是需求依旧强劲，叠加行业进入补库周期，用铝量非常可观。1-4月，美国新车销量达到557.1万辆，同比增长11.1%；1-4月, 欧洲累计新车注册量为342.3万辆，同比增长24.4%。
* 消费表现向好，叠加俄罗斯征收铝出口税，导致海外现货升水飙涨，鹿特丹完税价升至310美元/吨。LME库存延续下滑态势，且仓单出库缓慢，排队时间较长，海外有挤仓趋势。
数据来源：wind，CRU，天风期货研究所
下半年供需平衡与展望
铝供需平衡及展望
*2021年下半年行情展望：下半年电解铝继续聚焦供应端，在减碳排背景下，火电铝企业倍感压力，而坐拥水电等清洁能源的西南铝企也并非高枕无忧，天气的不确定性放大了水电负荷的不稳定性，导致用电高峰时期电解铝厂不得不为保证居民用电、西电东送等情况让步，限电将成为常态化。因而二季度因限电关停的产能恢复预期一再推迟，内蒙古电解铝厂降负荷难以长期维持，或步入云南的后尘。国内新增产能主要集中在内蒙古和西南地区，释放进度大打折扣。尽管在高利润刺激之下，有部分闲置电解铝产能恢复，我们预计2021年底电解铝运行产能行至3988万吨附近，全年产量3938万吨，同比增速6%。抛储实际情况要看国家调控力度，和进口量呈现此增彼减的“跷跷板”现象。总体来说，电解铝供应抬升之路崎岖坎坷。
* 终端需求韧劲仍存，房地产、汽车行业仍然是铝消费的主力军，光伏、新能源等领域贡献边际增量，2021年铝消费增速预计达到5.8%。下半年电解铝难以大幅累库，社会库存重心围绕80万吨上下浮动，低库存、低仓单状态或将贯穿下半年。长期来看，铝消费依旧可期，而电解铝供应扩张受到掣肘，需要给予电解铝行业丰厚的利润来刺激开工，建议逢低布局沪铝多单。海外方面呈现供需两旺，终端补库需求强劲，叠加俄罗斯征收铝出口税，导致海外现货升水飙涨，若下半年进口窗口再度打开，逢沪伦比值走高至1.23之上可布局内外正套。
*风险提示：1.抛储总量超预期；2.新增产能加速投产；3.需求不及预期。
数据来源：CRU，SMM，天风期货研究所
