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2020年天风期货铝年报:历经千帆之“铝”,不坠青云之志

2020年12月31日 18:18:15 天风期货

2020年电解铝行业经历了和过往不一样的“铝”途,年初疫情爆发造成的经济停滞,大宗商品集体暴跌,避险情绪升级,铝价未能避免被拖累,经历了连续下挫甚至跌停,逼近11000元/吨的铝价致使部分铝厂亏损到现金成本,行业出现小幅减产。二季度随着武汉解封,春季的需求复苏迟迟到来,下移赶工前期积压订单,自此电解铝社会库存开始一路去化,叠加低价下的投机现象、原废替代以及资金成本下降,表观消费增速远超预期,淡旺季之间的差异被冲淡,7、8月累库不过个位数,9月又再度进入去库通道,传统终端领域持续发力,全年铝消费达到5.71%,社会库存向下突破60万吨至三年新低,助推铝价站上17000元/吨。由于成本端波动不大,铝价抬升对应行业利润扩大,刺激新增、复产产能投放,日均产量稳步抬升,全年产量预计为3717万吨,增速达到4.93%。从期限结构来看,四月初沪铝结构从contango转为back,由于疫情影响,某些新投产的铝厂产品注册成交割牌号的进度受阻,市场流通的可交割货源较少,仓单几次降至10万吨以内,现货升水走扩。

 海外方面,疫情的周期错位导致国外居家隔离、下游停工以及冶炼厂停产的节奏晚于国内,伦铝累库时点从3月下旬开始。在疫情的重压之下,海外各国不断加码大规模经济刺激政策,美联储甚至推出达2.3万亿美元的刺激计划,二季度中下旬终端企业也逐渐复工复产,带动消费回暖。而伦铝价格企稳回升发生在5月份,除了海外需求边际好转之外,还有部分原因是此时铝价变成内强外弱,电解铝进口窗口打开,中国开始从海外进口铝锭,并且该进口窗口持续打开到年底,总进口量或超过100万吨,相当于中国消化了海外的过剩量。

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数据来源:Wind 天风期货研究所

2021年铝供需平衡及展望

2021年行情预测:2020年四季度电解铝行业生产毛利率高达26%,回顾历史上的几次利润极值点,对应的季度产量增速能达到12%,2020年Q4的产量同比增速达到8.18%,在一定程度上受到了供给侧改革的制约,但是西南地区大部分新建产能置换到位,2021年待投产能约224.2万吨,从投产节奏来看,预计2021年二季度产量增速会再创近三年新高,达到9%附近,但不会企及2017年之前的水平,全年产量增速将达到6.56%。电解铝进口窗口开启也将常态化,由于海外经济复苏,伦铝回暖,料月度进口峰值将降低,全年进口量约60万吨。需求方面,国内疫情防控工作张弛有度,需求出现断崖的风险减小,地产、汽车、新基建、出口等方面将贡献用铝增量,结合废铝供应紧张背景下,可能再次出现原废替代的情况,预计表观消费增速达到4.5%,综合下来,全年库存增加约27.5万吨,呈现前低后高走势,基于年初相对偏低的库存水平,过剩压力并不明显。

成本端,铝土矿将延续供需两旺,而国产氧化铝端闲置产能和新增产能此消彼长,采暖季限产结束后仍有供应压力,若没有政策引导产能出清,预计价格难有明显起色。电解铝行业利润率将逐渐回归合理水平,刨去资金成本后,在10%-20%之间,价格重心围绕在15700元/吨附近,运行区间在14000-17400元/吨。策略方面,在back结构不改的局面下,逢消费旺季来临布局跨期正套。

风险提示:1.新增产能投产加速;2.疫情爆发;3.需求不及预期。

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数据来源:CRU,SMM,天风期货研究所

利润遭两头挤压,氧化铝前景不乐观

产业链利润再分配,电解铝毛利率居首位

铝土矿:绝大多数时候,铝土矿开采利润占据产业链大头,其开采成本相对固定,2018年受环保督察和矿山整顿影响,铝土矿价格不断攀升并久居高位,采矿利润超过30%。2020年利润出现下坡,则是因为疫情的爆发导致国产矿石供需双弱,价格遭到一定打压。

氧化铝:近几年行业利润由盛转衰,2017、2018、2019年中分别遭遇了供给侧改革、海外黑天鹅事件、赤泥污染管理事件,对供应端造成明显干扰,供应出现缺口刺激价格大涨。而氧化铝行业借由高利润快速扩张,潮水褪去,面临严重过剩,价格重心不断下移,利润在整个产业链中稍显“黯淡”。

电解铝:2018年Q4电解铝行业利润达到近几年的谷底,开启了浩浩荡荡的减产,伴随供给侧改革的推进,落后产能被淘汰置换,基本面得到修复,电解铝行业也开启了“慢牛”的盈利模式,2020年Q4生产毛利率达到26.08%,甚至超过矿端,成为铝产业链最赚钱的环节。

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数据来源:SMM,阿拉丁,天风期货研究所

进口窗口全面打开,整体对外依存度提高

铝土矿:国产铝土矿的开采政策长期收紧,企业积极布局海外矿项目,并且技改国内低温生产线以适用进口矿,进口海外铝土矿变得愈发划算。

氧化铝:2018年海外黑天鹅事件连续刺激氧化铝价格飙涨,以至于外内价格倒挂,变成出口盈利。而氧化铝产能快速扩张使得海外也未能避免过剩,随着海德鲁巴西氧化铝厂复产,澳铝FOB价格进一步走弱,又逐渐恢复至氧化铝进口的局面。

电解铝:过去高关税、增值税壁垒限制了进出口,进口利润常年为负。随着国内外基本面的分化,进口亏损在2019年逐步缩窄。而疫情之后国内经济先于海外复苏,铝价内强外弱升级,进口出现盈利,进口窗口持续打开至年底。

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数据来源:SMM,阿拉丁,天风期货研究所

未来矿石供应充足,难成炒作核心

2020年中,河南中铝系铝土矿增产,部分矿石流入到山西,需要支付出省费,整体来看国产矿供应较往年稍有宽松,但矿石供应还需靠海外补给。2020年1-11月中国累计进口铝土矿1.04亿吨,累计同比增长13.4%,主要进口来源是几内亚、澳大利亚、印尼,海外铝土矿开采和运输几乎没有受到疫情影响。

从国内铝土矿产能需求来看,山西、河南氧化铝厂技改总量相当,国内低温线建成产能已超过高温线产能,且未来新建项目多以进口矿为主,进口矿将保持供需双旺局面。

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               数据来源:SMM,安泰科,阿拉丁,天风期货研究所

国内氧化铝:在被动限产和主动复产之间切换

2020年1-11月中国氧化铝累计产量为6153.9万吨,累计同比减少2.40%。年初氧化铝产能降至近年来的相对低位,但基于较高的生产弹性,几次减产过后,价格稍有起色,复产产能和新增产能又快速启动,运行产能一度突破7000万吨。进入12月,北方地区开启新一轮秋冬季限产,氧化铝企业实施分级限产、停产,基本上A级、B级、引领性企业可以得到豁免,自主实施限停产,其他企业在重污染天气中将进行不同程度的限产,涉及限产产能约750万吨。但是不同省份之间限产时间不同,若限产持续时间较短,且只对焙烧环节进行限产,对产量影响相对有限。

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数据来源:SMM,安泰科,阿拉丁,天风期货研究所

海外氧化铝:波动减小,过剩延续

2020年1-11月,中国累计进口氧化铝339.74万吨,累计同比大增174.34%;累计出口14.84万吨,累计同比下滑37.62%。疫情之下,海外氧化铝过剩压力愈发凸显,尽管年中有过几次突发事件,如海德鲁管道维护、俄铝氧化铝厂发生火灾等,但对基本面影响有限,澳大利亚氧化铝FOB价格波动情况远低于2018年,且表现弱于国内氧化铝价格,因此2020年进口窗口处于全年开启状态,海外氧化铝源源不断流入国内。

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数据来源:SMM,Wind,天风期货研究所

过剩压力犹在,氧化铝前景难言乐观

总体来看,减产还是取得一定成效,2020年国内冶金级氧化铝月度呈现供需紧平衡,随着采暖季限产的进行,四季度供应缺口扩大,北方氧化铝价格率先企稳回升。

未来氧化铝新增产能规模庞大,约有2040万吨,其中有720万吨的产能计划在2021年投产,多集中在矿石丰富的西南地区或有港口运输优势的沿海地区,在此供应压力预期之下,广西、贵州的氧化铝价格与北方价格出现一定劈叉,涨势也落后一步。而北方氧化铝的闲置产能较多,采暖季过后或重启,电解铝新投产能释放的需求与之不匹配,将再度面临过剩风险。

综上,2021年电解铝成本端可讲的故事有限,铝土矿延续供需双旺局面,若没有政策引导氧化铝行业的过剩产能出清,价格回暖也仅仅是昙花一现。

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数据来源:SMM,Wind,天风期货研究所

供应抬升仍为主基调,供改制约增速上限

疫情插曲不改供应抬升主线

2020年电解铝行业经历了疫情插曲:年初行业利润尚可,电解铝新产能有序投产——3月铝价急剧下跌,行业被打出减产,新增、复产暂缓脚步——二季度利润修复后,产能再度重启,日均产量稳步提升。尤其是在四季度利润创下新高后,产量增速同比达到8.18%。

2020年电解铝新增产能投产合计249.9万吨,叠加部分铝厂复产、采暖季限产的影响,年底运行产能抬升296万吨至3871万吨,全年产量约为3717万吨,同比增长4.93%,供应抬升主线不变。

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数据来源:SMM,天风期货研究所

电解铝行业受采暖季限产影响甚微

近几年来,秋冬季限产政策制定得更加精细,从2017年的限产30%,到2018年的严禁“一刀切”和因地制宜,再到2019年的精细化分级和制定“一厂一策”实施方案,以及2020年的“鼓励环保水平高的先进企业,鞭策环保绩效水平低的后进企业”,每年秋冬季限产的电解铝产能也逐渐递减,2020-2021年的采暖季限产产能约7.0万吨,影响甚微。

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                              数据来源:SMM,Wind,天风期货研究所

2021年电解铝产能、产量再上台阶

在供给侧改革的制约之下,如今电解铝新建产能严格按照指标进行,产能天花板在4500万吨左右。2021年约有224.2万吨新产能待投,主要集中在云南、内蒙古等地。考虑到枯水期电费波动以及电力配套设施的建设进度,即使是高利润加持,投产节奏也不会过快,预计全年产量达到3968万吨,同比2020年增长6.56%。

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数据来源:SMM 、天风期货研究所

进口高峰已过,未来常态化开启

据海关统计,2020年1-11月电解铝净进口量达到92.53万吨,而2019年为净出口0.08万吨。国内外疫情周期错位,沪伦比值不断走高,导致电解铝进口窗口罕见打开,进口利润分别在7月中旬和12月初达到高点。

受进口船期的影响,有一个月左右的滞后,12月进口量预计环比走高,全年净进口量或超过100万吨。截至12月24号,电解铝进口利润大约在200元/吨附近,上海保税区库存为1290吨,已悉数流入国内。未来进口窗口开启将常态化,随着海外经济复苏,料月度进口峰值将降低,2021年进口量预计为60万吨左右。

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数据来源:SMM、天风期货研究所

小结

若无不可抗力事件(如自然灾害、疫情等)发生,西南地区新增产能将继续释放,2021年产量达到3968万吨。

从投产节奏来看,由于受到供给侧改革的制约以及考虑2020年前低后高的基数,预计2021年二季度产量增速会再创近三年新高,达到9%附近,但不会企及2017年之前的水平。下半年增速小幅回落但增量不改,日均产量有望突破11万吨。

未来进口窗口开启常态化,月度进口峰值将降低,全年进口量预计为60万吨左右。

综上,2021年电解铝供应(产量+净进口)增速约为5.17%。

终端需求韧劲犹在,累库压力不显著

初级加工端表现尚可,淡旺季差异弱化

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数据来源:SMM、天风期货研究所

出口订单环比好转,但难以恢复至前两年盛况

2020年1-11月,未锻轧铝及铝材累积出口量为440.39万吨,累计同比下滑16.21%。铝价内强外弱,且人民币处于升值通道中,铝材出口利润收窄,不利于出口。

随着疫苗问世,海外经济复苏步伐加快,出口订单情况逐月好转,2021年铝材出口有望恢复正增长,但难以回到2019年赶工盛况的水平,预计贡献5%的用铝增量。

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数据来源:SMM,Wind,天风期货研究所

房地产仍然是消费主力军

房地产是铝第一大消费终端,从全年的政策发布内容来看,“稳定”是2020年房地产市场的主旋律。2020年一季度,中国房地产市场受疫情影响经历了剧烈下降后,持续保持平稳恢复态势。自下半年起,央行对于房地产的管控边际升级,特别是8月20日住建部和央行召开重点房地产企业座谈会,颁布“三道红线“,开发商要降低杠杆率,不得不开始加快竣工进度、将在建工程确认为收益,竣工单月增速反弹。2020年11月,房屋新开工面积累计同比下滑2.0%,房屋竣工面积累计同比下滑7.3%,商品房销售面积累计同比增长1.3%,房地产开发投资完成额累计同比增长6.8%。 2021年房地产行业将面临的宏观政策环境是坚持“房住不炒”基调不变,各地因城灵活施策,地产竣工周期将继续带来用铝增量,预计增长8.5%。

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数据来源:Wind、天风期货研究所

汽车行业逆袭,增长潜力持续释放

汽车是原生铝的第二大消费终端,原生铝合金可以用于汽车车身、轮毂等部位,同时也是再生铝合金的主要下游。2020年商务部、各地方政府促消费政策密集出台,汽车更新换代需求提升,叠加自主品牌发力与新能源汽车补贴退坡放缓,共同为汽车行业带来景气提升的动力。2020年前11个月,汽车产销累计量分别为2237.2万辆和2247.0万辆,累计同比分别下降3.0%和2.9%,降幅收窄。新能源汽车累计产量111.9万辆,累计销量110.9万辆,累计同比在11月由负转正,分别增长2.38%、6.35%。

汽车轻量化尚在初始阶段,全铝车身覆盖率较低,耗铝量不高,后期汽车用铝的增长动力将更大程度上依赖乘用车市场的复苏,其耗铝量近似于商用车的两倍。2021年汽车市场将告别负增长,中汽协预测我国汽车销量将达到2630万辆,同比增长4%左右,新能源汽车销量将达到180万辆,同比增长40%,预计贡献用铝增量76万吨。

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数据来源:Wind、天风期货研究所

新基建为铝消费贡献微薄之力

新基建中,除了新能源汽车,轨交、光伏和特高压也是铝的消费终端。2020年11月,全国铁路的固定资产投资完成额累计值为6713亿元,增速为-0.02%。2020-2022年间,中国计划开通的高铁(城际)线路合计有7000多公里的里程,每百公里国铁线路开通需要采购88辆车,每公里城际铁路需要采购约6辆车,而每辆车有8节车厢,一节车厢耗铝材量约9-10吨,因而测算出,2021年高铁用铝量约为20.11万吨。值得注意的是,轨交的生产模式是小批量、多品种,高铁车辆的生产节点为:1~2月份铁道部向中车系统各主机厂分配订单,3-4月采购原材料,5-7月首辆车生产,因而采购铝材主要发生在上半年。

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数据来源:Wind、天风期货研究所

2020年3月,国家能源局发布了《国家能源局关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》,积极推进平价上网项目,有序推进需国家财政补贴项目,推进风电、光伏发电向平价上网的平稳过渡。预计2020年中国光伏发电新增装机量35GW,全球增加装机量115GW,而海外光伏装机组件有很大一部分来自国内出口。光伏对铝的需求主要体现在电池的边框和支架上,占铝消费比重约3%。2021年,国内光伏将全面进入平价上网时代,随着光伏发电成本及储能成本的持续下降,光伏或将从辅助能源逐步成长为主力能源,装机市场前景广阔,头部企业也在试图突破新的组件出货记录,预计2021年可贡献用铝增量126万吨。

2020年1-11月电网基本建设投资完成额累计值达到3942亿元,累计同比下滑4.2%,但年底大概率完成4500亿元的全年投资计划,其中特高压项目投资规模达1811亿元。随着我国对电力消费需求增加,国家电网将加快13条特高压线路核准、开工、建设的工作,特高压用铝主要集中在钢芯铝绞线上,2021年有望贡献微薄增量。

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数据来源:Wind、天风期货研究所

空调市场变革,未来开启新增长

受到新冠肺炎疫情影响,国内空调在一季度出货不畅,二季度稍有恢复。而从2020年7月1日,空调新能效标准正式实施,将市场上原有的变频空调与定频空调的标准合二为一,被称为史上“最严”的空调新标准,但是也为空调行业树立了新的能效标杆,加快了空调产品的结构调整。2020年前11月累计产量为1.89亿台,累计同比收窄至-8.8%,其中“618”和“双11”促销活动成效显著,家用空调月度销量明显回升。未来我国空调行业将从价格竞争转向品质竞争,社交电商齐发力,渠道呈现多元化发展,2021年产销量逐渐转为正增长。

综上,房地产行业仍然是贡献铝增量的主力军,汽车、空调、出口方面有望回归正增长,新基建板块贡献微薄增量,2021年铝需求增速预计达到4.0%。

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数据来源:Wind、天风期货研究所

原废替代或重现,累库压力不显著

2020年春节前后的累库天数和累库幅度为历史之最,随着疫情管控常态化,2021年库存又会如何演变?

2020年12月下旬,电解铝社会库存从三年新低58.5万吨回升至61.3万吨,仍然处于历史低位。月底,《再生铸造铝合金原料》政策的细节问题得到修正补充,废铝进口难度加大,2021年一季度或面临供应紧缺。电解铝方面,临近春节,气温降低、开工转弱、下游陆续放假,季节性累库在所难免,铝价承压。当原废价差缩窄到一定范围,或许会出现原铝、铝板等熟铝原料替代废铝的情况。除了这部分“或有”需求外,传统消费领域韧劲犹存,配合复工节奏,库存再度进入下行通道。从全年角度看,电解铝表观消费预计达到4.5%,结合供应端5.17%的增速,2021年库存将增加27.5万吨,呈现前低后高的走势,驼峰出现在春节期间,基于年初相对偏低的库存水平,过剩压力并不明显。

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数据来源:SMM、天风期货研究所

海外复产势头猛烈将延续过剩

疫苗推出有望加快海外经济复苏

2020年海外需求同样遭到新冠疫情重创,二季度初始制造业PMI指数跌至低点。随着海外疫情防控措施由局部封锁到逐步解封,各国制造业PMI指数重回荣枯线附近。三季度初,LME库存达到高点后,已有缓慢下降趋势。

海外铝的最大消费终端——汽车行业,分国别来看,美国汽车产量基本恢复至疫情前水平,欧洲的复苏前景复杂,包括疫情卷土重来和持续的限制措施、各国分化的经济支持以及英国脱欧等担忧,但是新冠疫苗的推出有望加快需求复苏,2021年海外汽车产销将实现反弹。IAI预计2021年全球铝需求同比增长6%。

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数据来源:Wind,CRU,天风期货研究所

海外复产在意料之中,运行产能将抬升百万吨

2020年1-11月海外电解铝累计产量为2568.1万吨,累计同比增长0.4%。疫情发酵期间,海外的压铸厂被要求停工隔离,大部分电解铝厂却得到了豁免。然而过剩导致伦铝价格走低,二季度开始,电解铝企业自发减产,如海德鲁、力拓、美铝陆续关闭旗下高成本的冶炼厂,海外电解铝月度产量增速降为负数。

随着利润修复,铝厂的计划也逐渐调整,复产在意料之中,甚至在高利润的驱使下,闲置几年的产能也计划重启,如美铝旗下的Bécancour、Portland、Warrick铝厂和海德鲁的Husnes铝厂等。而俄铝的新增产能原本计划于2020年Q4投产,也因疫情推迟到2021上半年。综上,2021年海外电解铝产能抬升至少100万吨。

结合国内情况,预计2021年全球供应增速达到3.73%,而2020年全球铝消费总量下滑,即便2021年增速达到6%,仍然处于过剩。

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数据来源:CRU,上市公司财报,天风期货研究所

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